我國商業銀行的理財業務具備良好的基本面支持，發展空間依然廣闊，預計未來一段時期仍能保持良性穩健的發展趨勢。但同時也要看到，一場以規范、提升、創新為主題的深刻變革已經在銀行理財市場悄然展開。凈值型理財產品將逐漸成為市場的主流，產品凈值隨市場變化而波動將成為常態。無論銀行還是客戶對此都需要一個適應的過程。從長遠發展來看，這也是理財回歸投資業務本質的必然要求。

為了適應理財產品凈值化時代的新要求,有效實施大類資產差異化投資策略，未來商業銀行在理財產品方面需要突破傳統框架，把提高自身產品研發和創新能力與從市場遴選引進豐富優質的資管產品密切結合起來。銀行不僅要做好客戶投資的直接管理者，還要成為客戶資金與市場優質大類資產投資工具匹配的橋梁。

樊志剛

黨的十九大報告指出，中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。商業銀行的理財業務作為與人民美好生活息息相關的金融服務之一，目前也進入到轉型發展的關鍵時期。分析解決好理財業務面臨的突出問題，對于促進商業銀行改革、提升金融服務品質、優化新時代金融體系運行效率具有重要意義。

理財業務作為一項溝通居民財富、銀行體系和金融市場的綜合性銀行服務，其發展離不開具體的宏觀經濟金融環境和政策條件。具體而言，經濟增長、市場需求、資金供求、監管政策、金融科技等五個維度，對于當前銀行理財業務的發展起著決定性作用。

第一是經濟增長。宏觀經濟是金融活動的重要基礎，過去10多年中國經濟的持續高速增長是我國銀行業理財業務從無到有，并完成跨越式發展的根本基礎。目前，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。對此需要明確的是：一方面高質量的發展也要以一定的經濟增速為基礎。在剛剛過去的2017年，我國GDP實現了6.9%的超預期增長，2018年預計仍將保持穩健增長的態勢，這是未來銀行理財業務繼續維持健康穩定發展的最大基礎。另一方面，高質量發展要求以推進供給側結構性改革為主線，落實“三去一降一補”，不斷優化經濟結構。這也是銀行理財業務調整的重要導向。銀行理財業務若要更為有效地支持實體經濟發展，就必須遵循供給側結構性改革的主線，積極調整資金投向，同時提升資金配置效率。

第二是市場需求。銀行理財業務的本質是銀行接受客戶委托擔任資產管理人，本著為客戶財產保值增值的目標，按照與客戶的約定對其資產進行投資管理的業務活動。因此，客戶的財富管理需求是理財業務發展的內生動力。中國經過40年的改革開放，經濟穩定增長，居民收入水平已經上升到了新的臺階。根據瑞士信貸的研究， 從2000年到2016年間，中國人均財富從5670美元增長到22864美元。同時，近年來隨著各項社會保障措施的完善，居民的很多后顧之憂逐漸得以解決。老百姓(603883,股吧)除了最基本的消費需求之外，對于財富管理的意識和需求都有了顯著增強。

根據“十三五”規劃，到2020年我國人均收入將比2010年的水平再翻一番，預計未來幾年居民財富仍將保持較快增長，財富管理的需求也將更趨多元化。從需求角度看，銀行理財業務不僅有持續發展的動力，也有不斷優化提升的要求。

第三是資金供求狀況。在穩健中性貨幣政策基調及嚴監管下，2017年我國金融體系整體資金供求關系呈現緊平衡狀態，M2增速降至8.2%，社會融資規模增速也降至12%，均為近年來最低水平。去年，央行在貨幣政策的操作上采取了“削峰填谷”的方法，有效地防止了市場利率水平出現大幅波動，但是整個市場資金利率的中樞還是有所提升。銀行間7天質押式債券回購利率在2017年下半年平均達到3.43%。2017年銀行同業存單發行利率平均較2016年提高了約150個基點。市場利率水平的上行也影響到理財市場,2017年銀行理財產品實際支付收益率呈單邊上行態勢，下半年更是始終保持在4%以上。

從目前情況看，預計2018年市場流動性仍將保持緊平衡狀態，全社會對于市場收益曲線的預期可能進一步上行。對于銀行理財業務而言，這意味著客戶對理財產品回報率的期望可能走高。而與此同時，在有效控制風險的情況下，銀行進一步提高理財產品的投資收益率卻存在較大難度。這是商業銀行理財業務發展面臨的新挑戰。

第四是監管政策。2017年是金融強監管的一年，不僅“一行三會”在年內連續出臺了一系列新的監管法規、制度和措施，國務院還成立了金融穩定發展委員會，拉開了監管體系統籌改革的序幕。目前正在征求意見的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，就是金融監管協同理念的一項有力實踐。

這一切都預示著銀行理財業務發展的監管環境正在發生深刻變化，突出體現在兩個方面：一是去杠桿，二是嚴監管。去杠桿就是要遏制銀行理財業務脫離實體經濟基本面和銀行管理能力的非理性增長，管住銀行單純從短期盈利動機出發的規模擴張沖動。嚴監管強調的是理財業務模式的規范性，糾正前期業務快速增長存在的脫實向虛、違規經營、不當創新等突出問題。這些政策本質上是為了有效防控系統性風險，從長遠看有利于銀行理財業務回歸本源及持續健康發展，但是在短期內難免會產生較強的沖擊效應，理財業務的經營理念、發展模式都將面臨全面調整。

第五是金融科技。近年來，金融科技大潮給整個中國銀行業乃至金融業帶來了翻天覆地的變化。就理財業務而言，商業銀行越來越深切地感受到了來自眾多互聯網科技企業的跨界競爭和挑戰。這種挑戰集中體現在理財服務模式的變革?；谝苿覣pp 的全天候實時響應，平臺化財富管理產品整合，覆蓋長尾客戶的個性化服務，一系列創新激發了客戶體驗意識的覺醒，倒逼銀行加速理財服務模式的轉型升級。然而，相較于上述挑戰，金融科技的發展給銀行理財業務帶來的機遇更大。以大數據、云計算和人工智能為代表的新技術已經越來越廣泛地應用于理財產品的設計、投資和管理等各個方面。例如，近期多家銀行已經或即將推出新一代智能投顧產品。可以預見，未來幾年由技術驅動的銀行理財業務大變革將全面展開。

根據以上五個維度的分析，我國商業銀行的理財業務具備良好的基本面支持，發展空間依然廣闊，預計未來一段時期仍能保持良性穩健的發展趨勢。但同時也要看到，一場以規范、提升、創新為主題的深刻變革已經在銀行理財市場悄然展開。

第一，告別高速增長，迎來中低速增長時代。自2004年我國首只人民幣理財產品發行以來，銀行理財業務從無到有，完成了一輪爆發式增長，理財產品存量規模在2016年末達到29萬億元左右的高峰，約相當于銀行業總資產規模的12.5%。但實際上近兩年來理財規模的增速已經開始下降，2014年的增長速度在40%以上，2015年在30%以上，2016年降至20%左右,到了2017年，增速已不到2%,并且年中還一度出現了負增長。

這其中固然有監管政策的影響，但從中國經濟轉型升級和客戶需求變化的宏觀背景看，銀行理財業務本身也存在調整轉型的需要。銀行理財高速增長的時代已經過去，未來可能將進入一個中低速增長的階段。

第二，告別野蠻增長，迎來規范化發展時代。與其他許多新生事物一樣，銀行理財在誕生之初的高速增長期中不可避免會出現一些不規范、不健康的做法，個別銀行存在為追求短期利益而打規則制度擦邊球，甚至違規經營的情況。從結果看，在業務規模和收入快速增長的同時，銀行理財在風險管理、投資者保護等方面的問題也日益凸顯。而隨著相關監管政策的不斷完善和監管部門對各種理財亂象治理的持續深入，這樣的階段已經過去。未來銀行理財業務的發展將從先發展后規范，轉向先規范后發展，一些產品和業務甚至可能需要先出臺原則性政策、條件等，才能進入實質性發展階段。

第三，告別快樂成長，迎來蛻變升級的時代。過去銀行理財業務充分享受了經濟高速增長和客戶需求激增的紅利，無論是資金來源，還是投資標的都十分豐富。廣闊的藍海市場為每一家機構都提供了充分的發展空間，在整個市場快速壯大的過程中，每個參與者都能從中獲益。然而，這樣一個快樂成長的時代將一去不復返。未來，隨著優質投資標的稀缺性加劇，客戶對于個性化理財服務方案和服務體驗要求的不斷提高，市場競爭的日趨白熱化，以及監管政策的持續趨嚴，都要求銀行要在產品設計、營銷組織、投資管理、風險防控等各個方面苦練內功，培育真正的核心競爭力，才能在市場競爭中掌握主動。這將是一個充滿困難、挑戰，甚至是痛苦的過程。不過，根據事物發展的一般規律，銀行理財業務唯有經歷這樣的一輪蛻變，才能在更高層次上打開新的發展空間。

第四，告別固定收益化，迎來風險投資時代。長期以來，銀行理財為客戶提供的是一種與存款或債券類似的相對固定的回報。這種模式既符合銀行客戶的傳統理財偏好和習慣，也與銀行傳統債權類資產和負債業務模式相類似，因此理財業務在誕生初期就已成為主流模式。然而，根據新的資管業務監管要求，這種模式未來也需要進行改變。可以預見，隨著資管新規的正式出臺并實施，凈值型理財產品將逐漸成為市場的主流，產品凈值隨市場變化而波動將成為常態。無論銀行還是客戶對此都需要一個適應的過程，從長遠發展來看，這也是理財回歸投資業務本質的必然要求。

第五，告別剛性兌付，迎來風險自擔時代。與固定收益化的形式相對應，在過去很長時間內，剛兌或隱形剛兌都是支撐銀行理財業務發展的心理基礎。而資產管理業務指導意見明確提出不允許任何形式的剛性兌付，理財業務必須全面過渡到銀行受托盡職、客戶風險自擔的狀態，回歸資產管理的本意、本質和本源，由此產生的影響將是巨大而深遠的。今后銀行理財市場的競爭將由簡單的價格競爭，轉變為依靠綜合投資管理能力的內涵式競爭。同時，擺脫剛兌觀念束縛后，銀行理財服務也將步入真正差異化、個性化發展的新天地。經過更為全面、激烈的市場競爭的鍛造，我國銀行業的研究分析、投資管理、客戶服務等各方面能力都將跨上一個新臺階，到時真正獲益的將是廣大理財客戶。此外，銀行理財剛兌如果可以消除，將對打破其他經濟金融領域的各種類似剛兌現象起到重要促進作用，由此帶來的風險資產價值重估將是顛覆性的。

面對上述五個方面的變化，無論是商業銀行、其他相關金融機構，還是理財客戶，都需要主動調整觀念，盡快適應。尤其是商業銀行，更要全面分析理財業務面臨的挑戰與機遇，在新的坐標體系下，找準自身定位，以“產品凈值化”與“資產標準化”為轉型的總方向，從提升經營效率和客戶服務能力的本源出發，主動求變，搶占先機。具體而言，未來投研、產品、風控等三方面的能力將成為商業銀行理財業務競爭力的核心要素。

首先，優秀的投研能力是商業銀行理財業務成功轉型的基礎。一方面，銀行需要深化對客戶需求的研究與分析。面對客戶結構多元化、市場需求分層化的趨勢，商業銀行資管業務首先需要從經營理念上進行調整，擺脫以銀行投資風險偏好代替客戶投資風險偏好的慣性思維，真正把客戶的需求作為理財服務的根本出發點和核心依據。優秀的銀行應該在全面分析客戶特征和需求信息的基礎上，制定客戶認可的投資目標和策略，設定相應的投資業績基準，為差異化、個性化的理財服務奠定基礎。

另一方面，銀行還需要提升市場研究能力。核心是要形成包括宏觀經濟研究、中觀市場分析、微觀基礎資產的定價和交易能力等在內的全方位投研聯動體系，并在此基礎上制定和實施多元化的大類配置策略。為了實現差異化的理財目 標規劃，理財產品的投資標的需要由目前主要集中于債權類資產，向包括債券類、權益類、商品類、外匯類及另類投資等在內的全譜系投資轉變，投資組合的管理方式也將越來越體現動態性。為此，銀行需要加強投研團隊建設，推進內部研究力量的有效整合，優化研究與業務之間的良性反饋機制，夯實理財業務轉型升級的智力基礎。

其次，豐富的產品供給能力是商業銀行理財業務競爭力的載體。為了適應理財產品凈值化時代的新要求,有效實施大類資產差異化投資策略，未來商業銀行在理財產品方面需要突破傳統框架，把提高自身產品研發和創新能力與從市場遴選引進豐富優質的資管產品密切結合起來。銀行不僅要做好客戶投資的直接管理者，還要成為客戶資金與市場優質大類資產投資工具匹配的橋梁，通過FOF、MOM等資管投資新模式，在客戶資管大類資產配置方案的整體框架下，整合理財業務和基金、保險產品等代銷服務，拓展資管產品投資的風險收益邊界，提高投資標的的標準化程度和信息透明度。這種業務模式的創新還有助于打破客戶對目前預期收益類理財產品占主導的銀行資產管理業務的慣性認識，促進資產管理業務回歸本源。

對于客戶日益增長的全球化資產配置需求，商業銀行需要充分挖掘境內、境外資源整合的潛力，在利用好QDII等境外直接投資渠道的同時，加快提升境外機構的全球資產配置能力，做好境內外機構間資產管理業務的聯動發展，幫助客戶整合境內外資金和資產，提供統一的全球資產配置策略。

與此同時，在理財產品投資目標、投資策略的制定與執行、投資過程的動態管理等方面，銀行需要注重發揮金融科技的作用，使之成為理財產品和服務創新的新引擎。通過多維度客戶數據的積累與分析，完善算法設計和系統自動學習能力，銀行可以全面提升理財產品的個性化、智能化水平，形成“人工智能技術+專家管理”的模式，升級客戶體驗。這將成為決定理財業務競爭力的關鍵因素。

最后，有效的風險防控是商業銀行理財業務健康發展的根本保障。商業銀行需要根據理財業務的屬性和特點，將分散投資、優化大類資產配置作為風險管理的核心手段，將風險管理目標與產品和客戶的整體投資目標相適應，在風險管理中變被動為主動，提高風險經營意識。在具體風控實踐中，銀行一是要建立起覆蓋資管行業中市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、合規風險等識別、監測、控制和處置等全流程、系統化的風險管理體系;二是要通過明確的職責分工和高效的統籌協調機制，確保風險管理決策的準確性和執行的有效性;三是要構建起有效的風險防火墻，防范外部合作機構或交易對手的風險向內部傳導，以及不同資管產品之間的風險傳染。

銀行還需要加強理財業務風險計量和量化管理工具的開發和應用，將理財業務全流程嵌入IT系統，最大限度發揮大數據風控作用，提高精細化管理水平，構建與新業務、新產品相適應的全面風險管理體系。未來銀行理財業務的風險管理模型不能僅基于歷史數據，還要具備深度學習能力，提高對風險源的識別定位能力，對市場環境劇變和“黑天鵝”事件預測和應對能力，促進風險控制的動態性和前瞻性。

此外，有效的風險管理還需要處理好人與機器的關系。一方面，積極提高風險管理具體執行環節的自動化程度，減少人為因素造成的決策效率損失和操作風險是大勢所趨;另一方面，銀行也需要充分發揮“人”的優勢，保持投資決策、風險甄別、應急處置等關鍵環節的人工控制，確保必要時刻的人工干預和接管能力，有效防范模型和算法風險。