當前物價指數的結構性特征比較明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調政策利率，顯示出央行的定力，既不搞“大水漫灌”，也不會貿然收緊貨幣，在一定程度上緩解市場擔憂，穩定市場信心。同時，改革完善LPR形成機制，也是“加強逆周期調節”題中應有之義。

11月20日，“新版”貸款市場報價利率(LPR)第四次報價顯示，1年期LPR和5年期以上LPR均較前值下調5個基點。這一下調基本符合市場預期，而監管層通過改革完善LPR形成機制，推動貸款利率市場化的意圖也正在得以實踐。

改革完善LPR形成機制，意在用市場化改革的方式促進降低企業貸款實際利率，即通過改革完善LPR報價機制，形成“中期借貸便利(MLF)操作利率—LPR—貸款利率”傳導路徑，引導貸款實際利率下行，進而推動降低企業融資成本，更好服務實體經濟。

本月，中國人民銀行在兩周內先后下調MLF利率和逆回購利率。11月5日，央行開展MLF操作4000億元，期限為1年，中標利率從3.30%降為3.25%，是自去年4月份以來首次下調該政策利率。11月18日，央行以利率招標方式開展7天期逆回購1800億元，中標利率為2.5%，較此前中標利率2.55%下降5個基點，這也是7天期逆回購操作利率自2015年10月27日以來首次下調。

政策利率的普降，以及1年期和5年期以上LPR同時降低，表明監管層更加關注“穩增長”的態度。當前物價指數的結構性特征比較明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調政策利率，顯示出央行的定力，既不搞“大水漫灌”，也不會貿然收緊貨幣，在一定程度上緩解市場擔憂，穩定市場信心。

央行近期發布的《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》提到，8月20日首次發布了新的LPR，至10月21日第三次發布新的LPR，1年期LPR已較同期限貸款基準利率降低了15個基點，5年期LPR較同期限貸款基準利率降低了5個基點。同時，央行督促金融機構抓緊運用LPR定價，推動LPR成為金融機構貸款的主要定價基準。總體看，改革完善LPR形成機制已取得階段性成效。

數據顯示，9月份新發生貸款中運用LPR定價的占比已達到46.8%，其中主要運用于企業貸款。隨著LPR改革效果的逐步顯現，市場利率向貸款利率的傳導效率提升，帶動企業貸款利率下降，9月份新發放企業貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點，初步體現了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果。

事實上，改革完善LPR形成機制，也是“加強逆周期調節”題中應有之義。LPR改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指MLF利率，這使得LPR報價的市場化和靈活性明顯提高。在當前宏觀經濟下行壓力較大的背景下，監管層釋放出清晰的逆周期政策調節力度加大信號，將有助于穩定市場信心和宏觀經濟運行。

值得一提的是，5個基點的調降幅度并不大，顯示出監管層“小步慢行”的節奏，這將有助于保留貨幣政策空間，維護我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策的國家地位，同樣避免出現“大水漫灌”的現象。

下一步，央行將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道。監管層的態度一如既往，正如第三季度貨幣政策執行報告所說：繼續保持定力，把握好政策力度和節奏，加強逆周期調節，加強結構調整，妥善應對經濟短期下行壓力，堅決不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配。