[ 近日，中國人民銀行發布7月資產負債表數據。7月末，總資產為38.05萬億元，“縮表”9395.75億元。 ]

全球央行年會進入倒計時，國內外市場高度關注美聯儲縮表預期，這是因為一旦美聯儲開始縮減資產購買，將對全球流動性造成重大影響。而作為去年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，市場對中國央行的貨幣政策、資產負債表的關注度也在同步升溫。

近日，中國人民銀行發布7月資產負債表數據。7月末，總資產為38.05萬億元，“縮表”9395.75億元。

央媽“縮表”是流動性收緊了嗎?實際上并非如此，記者采訪了解到，7月降準是“縮表”的主要原因。與其他經濟體有所不同，我國央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根，不宜簡單與國外央行進行類比。預計接下來，中國央行仍會以國內目標為主，進一步降準概率較高。

7月降準導致“縮表”

8月23日，央行更新7月資產負債表。數據顯示，7月末總資產為38.05萬億元，比6月末的38.98萬億元下降了約9300億元，出現“縮表”勢頭。

從細項數據來看，資產端“對其他存款性公司債權”包括再貸款、再貼現和MLF、TMLF、PSL、SLF、SLO等，這一科目變動最大，從6月末的13.09萬億元，變為12.16萬億元，下降約9300億元;負債端“其他存款性公司存款”“政府存款”變動明顯，分別下降約1.42萬億元和增加約4395.31億元。

中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者表示，7月降準后銀行信貸投放力度有限，導致央行出現縮表。降準置換MLF，加上再貸款再貼現等工具可能存在到期的情況，央行資產負債表收縮;江海證券研究報告亦指出，對其他存款性公司債權的下降意味著銀行流動性的下降，所以央行才有了7月份的降準，7月降準更多屬于對沖資金缺口，而并非額外的資金投放。

東興基金固定收益團隊則在研究報告中指出，負債方相對變動較大的科目是“政府存款”，主要來自季節性因素，7月政府存款增加4395億元，這一部分是財政存放國庫的預算凈結余、結轉類資金，政府存款科目的增加對應市場流動性供給的回籠。

“縮表”不意味著貨幣政策收緊

近年來，全球范圍內對央行資產負債表的關注度增加。特別是近期，美聯儲“縮表”預期升溫，也讓市場對中國央行資產負債表的關注度進一步上升。

但較之發達經濟體央行，影響我國央行資產負債表變化的因素更加復雜，不宜簡單類比。這是因為，中國央行資產負債表的變化受到外匯占款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等多種因素影響。

分析認為，雖然央行7月份“縮表”的幅度較大，但這不意味著貨幣政策在收緊。

在市場看來，此次“縮表”主要是7月降準的體現。明明分析稱，在2007年以來的4輪央行擴表周期中，加速擴表、擴表速度降低甚至縮表都不能準確對應貨幣政策取向，還需要結合央行貨幣政策的具體操作。準備金工具仍然是央行主要的數量型工具，因而大多數情況下，央行降準引發縮表對應著貨幣政策取向寬松，提高存準率導致擴表提速對應著貨幣政策取向收緊。

不同于發達國家的資產負債表，我國央行資產負債表變化有其自身規律。

中國人民銀行黨委書記、中國銀保監會主席郭樹清在2021年陸家嘴(600663,股吧)論壇上發言時指出，我國央行資產負債表具有特殊優勢，持續多年的穩健政策使得存款準備金率保持在較高水平，與此同時，利率匯率的市場化改革又卸下了沉重包袱。所以，和發達國家央行購買資產擴表不同，我國通過降低存款準備金率，適當增加定向再貸款，推動商業銀行向實體經濟發放更多貸款，與此同時，引導更多社會儲蓄轉化為直接投資和證券投資，顯著地擴大了中國和世界迫切需要產品的生產和供應能力，推動了經濟的綠色轉型進程。

央行也曾在《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》專欄1中指出，正確看待央行資產負債表規模變化，央行資產負債表受季節性因素影響較大，財政收稅和支出、現金投放和回籠，都會引起央行資產負債表規模變化，因此觀察個別時點的央行資產負債表規模并無太大意義。同時稱，雖然中國人民銀行資產規模增長放緩甚至可能下降，但降準放松了流動性約束，增大了貨幣創造能力，與國外央行量化寬松結束后一度進行的“縮表”有本質區別。

進一步降準概率較高

通過數據可清晰地看出，7月降準的目標并不在于推動信用擴張：7月央行降準釋放資金約1萬億元，而7月央行資產負債表縮表約9400億元，二者規模基本相當。

東興基金在研究報告中指出，即便剔除掉隨季節波動的財政資金影響，降準所釋放的資金也已被其他貨幣政策工具所完全對沖。因此，這一次操作在流動性方面無論是量還是價，都是一個比較“中性”的做法。不同之處在于，降準工具附加了較強的“寬信用”信號。

展望下一階段，央行近日召開的座談會也釋放出更多信號。央行行長易綱強調，要繼續做好跨周期設計，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

疊加7月“縮表”，業內普遍認為央行為后續擴表預留了空間。7月7日，國務院常務會議指出：“推動綠色低碳發展，設立支持碳減排貨幣政策工具，以穩步有序、精準直達方式，支持清潔能源、節能環保、碳減排技術的發展，撬動更多社會資金促進碳減排。”這意味著碳減排支持工具呼之欲出。

明明表示，碳減排支持工具對央行資產負債表的影響要視其具體的操作方式而定，如果類似于再貸款工具，則會導致央行資產負債表擴張。

此外，值得注意的是，年內仍有3.05萬億元MLF到期，為呵護市場流動性，市場普遍預計央行下半年進一步降準概率較高。

“四季度存在較大降準概率。”明明稱，目前市場普遍預期最快年底美聯儲將啟動Taper，逐漸縮減資產購買規模。但中國央行仍會以國內目標為主，一如2020年下半年在全球貨幣寬松浪潮下，中國央行邊際收緊、回歸常態。預計后續逆回購操作規模仍不會明顯增大，四季度或再次降準置換MLF，碳減排支持工具也料將落地。貨幣乘數還會繼續走高。