[ 步入下旬，規(guī)模因素開始主導市場，中小機構壓縮持票規(guī)模，市場情緒發(fā)生變化。企業(yè)中長期貸款同比增量下滑幅度為2018年以來最高。相比之下，票據融資則持續(xù)放量。自今年6月以來，票據同比規(guī)模連續(xù)三個月大幅增加。 ]

[ 票據融資規(guī)模持續(xù)放量，8月票據融資增加2813億元，較去年同期多增4489億元。 ]

實體經濟融資需求趨弱之下，票據沖量托底現象越發(fā)明顯。日前，央行公布了最新一期的金融數據，其中，企業(yè)中長期貸款同比增量連續(xù)兩個月為負，而票據融資規(guī)模持續(xù)放量，8月票據融資增加2813億元，較去年同期多增4489億元。

在業(yè)內人士看來，這反映了當前新增貸款主要靠票據支撐，畢竟票據具有資金和信貸的雙重屬性，往往被銀行用于調整信貸規(guī)模，即“以票充貸”。不過，有分析稱，考慮到當前票據利率處于歷史較低水平以及政策導向，預計未來票據沖量的空間有限，需警惕票據利率假象。

票據融資持續(xù)放量

根據央行最新發(fā)布的數據，8月信貸同比小幅下降，新增社融有所回落。當月人民幣貸款增加1.22萬億元，比上年同期少增631億元;社會融資規(guī)模增量為2.96萬億元，比上年同期少6295億元。

而在新增貸款中，從企業(yè)部門的信貸情況來看，企(事)業(yè)單位貸款增加6963億元，同比多增1166億元，增幅為20.11%。

其中，企業(yè)短期貸款減少了1149億元，較去年同期多減1196億元;企業(yè)中長期貸款增加5215億元，較去年同期少增2037億元，降低28.09%;而票據融資增加了2813億元，同比多增了4489億元，增幅達267.84%。

值得一提的是，企業(yè)中長期貸款同比增量下滑幅度為2018年以來最高。相比之下，票據融資則持續(xù)放量。自今年6月以來，票據同比規(guī)模連續(xù)三個月大幅增加。

數據顯示，今年6月、7月和8月當月新增票據融資分別達到0.27萬億元、0.18萬億元和0.28萬億元，同比分別多增0.49萬億元、0.28萬億元和0.45萬億元，三個月累計多增1.21萬億元。

從上述數據中可以看到，票據融資是企業(yè)新增信貸的主要力量。“票據規(guī)模的大幅增加反映了在企業(yè)融資需求不足的情況下，銀行用票據沖抵信貸規(guī)模的意愿較強，一定程度上也是資產荒的體現。”一位票據行業(yè)資深從業(yè)者對記者稱。

這主要是由于，票據具有資金和信貸的雙重屬性，被視為調節(jié)信貸的主要工具。通常而言，銀行為了滿足央行整個狹義性的規(guī)模管理，會選擇借助票據進行規(guī)模調整，即“以票充貸”。當銀行信貸需求規(guī)模旺盛時，留給票據的信貸資源相對較小;反之，當信貸投放不足時，票據融資則會明顯增加。

這在票據利率的走勢上也有體現。受7月底票價暴跌影響，8月第一個交易日，市場迎來反彈;但受經濟下行壓力加大等影響，市場悲觀情緒仍然較濃，票價“急轉直下”。

普蘭金服報告稱，8月中上旬，資金面整體穩(wěn)中偏松，買方機構在主要大行持續(xù)下調指導價的引領下，紛紛提前進場布局，而一級市場新增供給表現平平，導致票價一路下行，足年國股一度破7月底的低位至1.99%。

但步入下旬，規(guī)模因素開始主導市場，中小機構壓縮持票規(guī)模，市場情緒發(fā)生變化，主要大行及部分股份行連續(xù)大幅抬價，使得票價明顯增加，足年國股最高漲至2.40%。

據普蘭金服統(tǒng)計，8月一年期國股無三農價格區(qū)間在2.02%~2.46%，月內波動44BP;半年期國股無三農價格區(qū)間在1.83%~2.40%，月內波動57BP。一年期城商無三農價格區(qū)間在2.17%~2.56%，月內波動39BP;半年期城商無三農價格區(qū)間在1.97%~2.48%，月內波動51BP。整體仍處于較低水平。

另在交易方面，當月承兌、貼現發(fā)生額同步均有較高增長，貼現承兌比也有上升。上海票據交易所數據顯示，8月累計承兌、貼現和交易金額分別為18330.23億元、11355.79億元和59049.16億元，環(huán)比分別變動3.91%、3.81%和-6.54%，同比分別增長19.06%、43.03%和29.15%。

未來沖量空間或有限

盡管前幾個月票據沖量現象較為明顯，但在業(yè)內人士看來，這一情況并不會持續(xù)。中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明表示，后續(xù)票據沖量的空間有限，銀行將繼續(xù)挖掘有價值的企業(yè)貸款客戶。

明明稱，這主要是由于兩方面原因。一方面，從資金面來看，當前票據利率已經處于近兩年的歷史低點，若后續(xù)銀行繼續(xù)維持沖量操作，則其資產端的收益將會承壓，票據性價比極低的情況下，銀行后續(xù)還是會轉向繼續(xù)挖掘有價值的企業(yè)貸款客戶，增加有效信貸投放。

另一方面，從政策面看，從7月份的全面降準，到7·30政治局會議，以及近期的貨幣信貸形勢分析座談會，央行多次定調表示要金融賦能實體經濟。“考慮到后續(xù)財政政策將發(fā)力，民生領域的財政支出和重大項目基建投資也有助于提升相關產業(yè)上下游的景氣度，進一步抬升整體的社會融資需求，因此我們預計四季度信貸將會有所放量，走向寬信用格局。”明明表示。

基于此，也有分析稱，未來需注意由于信貸市場預期差而形成的潛在風險點，警惕票據利率假象。因為銀行的決策是基于對整體信貸市場的預期，而票據市場的活躍以及利率的下行從側面也反映出銀行對于信貸投放預期相對悲觀的情緒。

實際上，8月下旬的票據利率反彈就反映了市場對于信貸過度悲觀的預期已經出現了分歧。8月20日后，票據貼現利率大幅回升，各銀票直貼利率3天內上漲約30BP。“我們認為這更多是與市場對信貸過度悲觀的預期出現了分歧以及部分銀行擔心后續(xù)監(jiān)管、響應相關指導有關。”明明稱。

8月23日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，強調推進信貸結構調整，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，這被業(yè)內視為推動票據利率反彈的主要因素。因而，若未來信貸投放高于市場預期，票據利率可能會面臨較大的調整壓力。

與此同時，還有業(yè)內人士分析稱，9月票據利率波動性較8月可能會有所收斂，足年國股預計在2.10%~2.60%之間波動。