展望2018年，全球再平衡和法國等國的改革獲得新進展，企業家和消費者信心高漲，經濟有較大概率延續回暖。經濟的回暖將使得各主要央行貨幣政策逐漸收緊，利率水平面臨向歷史中樞回歸的長期趨勢，對于資本市場估值的抑制作用將在2018年逐漸顯現。

中國深化結構調整，對世界產生風險溢出效應

2018年，中國呈現出鮮明的嚴監管、促改革、調結構的政策傾向。通過確立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調控框架，可能造成2018年短期經濟數據波動加大。對華出口依賴度較高的亞太新興市場、大宗出口國、日本、甚至歐洲部分國家，都不同程度地會受到影響。2018年可相對向美國、歐洲等對華出口依賴度相對更溫和的、大宗商品凈進口國傾斜。

權益資產仍是配置重心，但面臨風險因素增多

2018年經濟活動繼續回升仍是大概率事件，但對海外權益資產的影響趨于復雜。一方面，經濟活動回暖將推動企業收入增長，支持其表現;另一方面，若出現過熱跡象，或央行對金融穩定擔憂加大，貨幣政策中性化加速，可能對部分已經偏貴的權益資產產生估值擠壓。在再通脹的宏觀環境中，我們維持權益資產優于債券資產的基本判斷，但隨著通脹和利率風險逐漸臨近，投資者應增加配置一些通脹保護類和絕對收益類資產，以對沖相關風險。

多種抗通脹類資產對組合可起到保護作用

隨著經濟不斷回暖，通脹和利率攀升成為全球市場最大的風險因素，傳統股債組合的市場波動可能會有所放大。此時增加一些估值相對合理，且在通脹環境中表現較好的資產類別，將對組合起到保護作用，包括全球能源板塊(2017年相對跑輸整體股市，目前估值較為合理)、房地產板塊(美國房屋租金的上漲速度明顯快于其它消費板塊)，以及通脹保護類固定收益證券、貴金屬等。

海外固收配置應側重短久期、浮動利率及新興市場品種

當前美國10年期國債利率為2.5附近，盡管利率偏低，美債的配置價值仍然無可替代，當前應采用短久期、浮動利率品種等工具來抵御利率水平長期上升的壓力，TIPS等通脹保護證券也是不錯的選擇。新興市場債是另一個值得觀察的市場。目前中資美元債平均收益率水平約為4.2%，其中地產債的收益率平均接近6%，如果承擔一部分風險，持有較短期的中資房地產企業債，可獲得更高的信用風險溢價。

對沖基金應側重股票多空及事件驅動策略

對沖基金在牛市時無法跑贏市場，但在股市風險較高時，可以較好的對沖風險。明年美股市場波動料將會加大，可以適當增配對沖基金。在美國稅改及基本面向好的預期下，預計2018年市場風險偏好依舊維持高位，優先推薦Beta屬性略高的股票多空及事件驅動策略。

大類資產配置建議

股票：中性，適度高配歐洲股票

美國股市估值也進一步升至歷史高位，與其它市場的估值差愈發明顯。考慮到明年通脹和利率面臨上升壓力，估值繼續擴張存在約束;2017年歐元區股市盈利增長強于美國，但下半年以來表現相對落后，估值較美國的折扣擴大，而利潤和經濟動能目前看來保持積極，ROE仍有回升空間。日股和新興市場對中國依賴度較高，維持中性。

?債券：適度低配，對新興市場債保持中性

新興市場美元債的利差已經收窄了兩年，但仍未像發達市場債市那樣接近歷史極端水平，估值空間相比之下更大，也能對通脹風險有更好的對沖功能。

?另類：適度高配

房地產投資受益于通脹和利率上行的環境中，凈租金收入增速與通脹同行。商品中，若2018年OPEC限產計劃能夠延續，將助力石油的供需再平衡，油價有望在需求推動下繼續溫和上行，較之原油商品，2017年跑輸大市的美國原油板塊股票可能是更高的投資標的;另外在通脹壓力上升的過程中，黃金的抗通脹及避險屬性使其在組合中配置價值上升。美國稅改及經濟基本面向好的預期下，預計2018年對沖基金的表現有望延續。鑒于股票多空和事件驅動策略歷史上在市場風險偏好較高時表現較好，優先推薦這兩類策略。