2019年，全球經濟增速放緩、貿易保護主義肆虐與多重不確定性因素相互疊加，給美國和全球經濟前景蒙上陰影。隨著美國經濟增速持續放緩，下行壓力增加，美國聯邦儲備委員會一改此前的“加息”和“縮表”政策，進行了10年來首度降息和7年來首度擴表，使2019年成為美聯儲政策的“轉折之年”。

展望2020年，美聯儲高層和財經界人士普遍預計美聯儲將把利率維持在當前水平，但由于美國經濟放緩趨勢未變、經貿不確定性猶存、“低利率”時代貨幣政策難以發力等問題，美聯儲在新的一年里仍將面臨各種挑戰。

政策的“轉折之年”

作為美國中央銀行，美聯儲政策轉折反映出美國經濟的變化。2018年美國經濟增速接近3%，美聯儲順勢進行了4次加息，將聯邦基金利率目標區間逐步提升到2.25%至2.5%。2019年美聯儲利率走勢出現“180度大轉彎”，連續3次降息，將利率調回到1.5%至1.75%的水平。

對于政策“大轉彎”的原因，美聯儲主席鮑威爾近日表示，過去一年里，美國經濟面臨著全球經濟疲軟和經貿事務等帶來的一系列重大挑戰，為了給美國經濟提供“緩沖”與“保險”，美聯儲降低了利率。

除了利率由“升”轉“降”，美聯儲的資產負債表也在2019年由“縮”轉“擴”。自10月中旬起，美聯儲每月購買600億美元短期美國國債，通過擴張資產負債表來大量增發美元。這是2012年9月第三輪量化寬松措施推出以來，美聯儲首度大規模擴張資產負債表。

“降息”與“擴表”這一組合拳曾被各界視為美聯儲應對2008年金融危機的標志性手段，在挽救和提振當年的美國經濟方面發揮了重要作用。盡管類似的危機并未在2019年卷土重來，但美聯儲依然祭出這套“大招”，顯示出美國經濟正面臨著讓美聯儲難以忽視的風險。

風險從何而來

在美聯儲看來，2019年美國經濟表現可謂“喜憂參半”。盡管美國本輪經濟擴張進入了第11個年頭，就業市場保持強勁，通脹水平整體穩定，但“壞消息”同樣層出不窮。金融市場上，美國股市大起大落，債市頻現經濟衰退預警信號，“錢荒”持續沖擊美國金融體系;實體經濟上，經貿摩擦懸而未決，出口與制造業萎縮，消費者信心下滑，都給美國經濟前景蒙上了陰影。

美聯儲在其研究中多次指出，美國經濟的風險之源在于全球經濟放緩、經貿摩擦和政策不確定性，其中以經貿摩擦最為突出。不少美國財經界人士也持類似觀點。美國致同會計師事務所首席經濟學家戴安娜·斯旺克表示，美聯儲已深刻認識到，美國經貿政策頻頻生變正是美聯儲在2019年被迫降息的主要原因之一。

盡管美聯儲利率“三連降”在穩定美國市場和企業信心方面發揮了重要作用，但美聯儲已意識到，用降息來醫治經貿摩擦的創傷仍是“藥不對癥”。鮑威爾8月表示，將貿易政策不確定性納入美聯儲決策框架是一個新挑戰。他還強調，制定貿易政策的責任在美國國會和政府，不在美聯儲。

苦于經貿摩擦帶來的沖擊，美國各界普遍期盼這片籠罩美國經濟一年多的陰云能早日散去。布蘭迪全球公司投資組合經理帕特里克·卡澤爾表示，如今美國金融市場每日的走勢基本都是由經貿局勢驅動的。

前路充滿考驗

經過從“加”到“降”、從“縮”到“擴”的政策“大轉彎”，美聯儲近日宣布當前的貨幣政策“到位”，能夠為美國經濟持續擴張、就業市場強勁增長以及通脹處于對稱性2%目標附近提供支撐。

基于這一表態，美國各界認為美聯儲短期內不會再輕易調整利率。高盛首席經濟學家哈丘斯及其研究團隊認為，2020年美聯儲無論是降息還是加息“門檻都很高”，預計利率將保持不變。但也有不少財經界人士認為，引發2019年美聯儲降息的因素將持續到2020年，經濟前景依舊充滿變數，美聯儲仍有可能在局勢發生顯著變化時改變利率政策。

紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯日前表示，全球地緣政治和貿易問題仍存在很多不確定性，重大下行風險依然存在。鮑威爾此前也強調，若經濟前景出現“顯著變化”，美聯儲將作出反應。

展望2020年，世界經濟尚未觸底企穩，經貿摩擦尚未徹底化解，不確定性依然籠罩全球，而低通脹、高債務等頑疾也困擾著美國經濟。盡管美聯儲通過“降息”與“擴表”的組合拳暫時幫美國經濟穩住陣腳，同時將美股推向歷史新高，但鮑威爾和多名經濟學家指出，使出這些“大招”的代價是透支未來的政策空間。

鮑威爾11月出席美國國會聽證會時曾警告說，美國貨幣、財政政策在應對未來經濟下行時，可操作空間有限，當前的低利率環境可能限制貨幣政策支持經濟的能力，而債務高企的美國聯邦財政部門也要回到可持續運轉的道路上。這意味著在下一輪挑戰來臨時，美聯儲或將面對更加嚴峻的考驗。