頭頂“全球第二大比特幣礦機生產商”光環的嘉楠科技(NAS-DAQ：CAN)，卻因遭到機構做空，引發市場質疑。

近日，華爾街做空機構Mar-cusAureliusValue(以下簡稱“MAV”)發布了一份嘉楠科技的做空報告，稱這家比特幣挖礦機器制造商存在未公開的關聯方交易、涉及許多客戶和分銷商的違規行為。

報告發出后，嘉楠科技股價盤中最大跌幅一度超過10%，截至2月20日收盤，跌超6%。在此之前，嘉楠科技的股票曾在2月12日經歷了一波大漲行情，彼時股價收盤漲幅超80%，市值突破10億美元。

截至發稿，嘉楠科技方面未就被做空事宜向《中國經營報》記者作出回復。記者調查采訪發現，嘉楠科技在分銷商和客戶、關聯方交易等方面尚有不少疑點。比如，上述做空報告指出，2015~2017年，嘉楠科技應收款數額前五名的客戶之一，是天津服裝進出口股份有限公司。不過，該公司相關業務負責人對記者表示，不涉及與嘉楠科技的合作，但隨后又改口稱不清楚。

分銷商之謎

天津服裝進出口股份有限公司相關業務負責人表示不涉及與嘉楠科技的合作，隨后又改口稱不清楚。

MAV在做空報告中指出，嘉楠科技赴納斯達克上市前不久，突然刪除了網站上11家分銷商中的8家，但并未說明原因，其中一個被刪除的分銷商NovaBitMiningSo-lutions，是由嘉楠科技的銷售代表AndresRomero控制的。

本報記者以客戶身份聯系到嘉楠科技一內部人士，問其在哪里可以買到嘉楠科技的礦機，對方表示在公司和分銷商那邊都可以買，不過在公司這邊買的話，保障服務相對好一點。“如果量少的話，可以在官網直接下單，如果需求量大，可以對接銷售人員。”

但記者從嘉楠科技官網聯系到其客服，對方表示嘉楠科技沒有分銷商，在官網就可以購買礦機。記者隨后致電客服電話，客服剛開始聲稱全國各地都有分銷商，記者問是否可以到分銷商那里先看貨，對方稱這個是看不到的。隨后，記者又問嘉楠科技以前是否有分銷商，對方稱“那也是從公司買的”。

隨后，上述客服推薦了嘉楠科技的銷售。對于是否可以在分銷商處購買礦機，該銷售稱市面上有很多經銷商，沒有分銷商，如果要購買大量礦機，肯定要找官方渠道購買。

基于嘉楠科技究竟是否有分銷商一事，本報記者采訪嘉楠科技相關業務負責人，但截至發稿，未獲對方回復。

此外，MAV的做空報告還指出，嘉楠科技87%以上的銷售額來自中國客戶，但其客戶從事著完全不同的行業，比如2015~2017年，應收款數額前五名的客戶之一，是天津服裝進出口股份有限公司。

天津服裝進出口股份有限公司官網顯示，其是主要經營服裝及其他產品進出口業務的外貿企業。記者致電聯系此公司，其相關業務負責人表示不涉及與嘉楠科技的合作，隨后又改口稱不清楚。截至發稿，嘉楠科技方面未就此事向記者作出回復。

關聯交易閃現

杭州微推最開始由嘉楠科技聯席董事長孔劍平控制，后于2017年轉讓給獨立董事孫啟楓，后者負責監督嘉楠科技在中國的銷售和營銷活動。

MAV在做空報告中稱，嘉楠科技在納斯達克上市前一個月，雄岸科技(1647.HK)宣布與嘉楠科技達成“戰略伙伴關系”。雄岸科技稱，預計在2020年向嘉楠科技購買高達1.5億美元的設備，而嘉楠科技過去一年全部的收入為1.77億美元。

此外，雄岸科技的董事長姚勇杰是嘉楠科技的天使投資人，持有嘉楠科技9.7%的股份，很明顯是嘉楠科技的關聯方。

記者查閱雄岸科技官網發現，其主要從事建筑工程、區塊鏈以及工業/醫學相關的業務。MAV認為，目前雄岸科技的市值僅為5000萬美元，庫存現金1600萬美元，遠沒有足夠的資金購買這么多設備。

然而在雄岸科技交易執行前不久，比特幣雜志(BitcoinMaga-zine)于2019年10月發表了一篇文章，稱嘉楠科技2020年的銷售額預計超過10億美元。嘉楠科技的銷售總監表示，公司已經收到了礦機的采購意向書，采購其最新、功能最強大的A10和A11礦機，總計50萬臺。預計2020年礦機的銷售數量將超過100萬臺。因此，MAV懷疑，嘉楠科技與雄岸科技的關聯交易，很大程度上是用來向投資者炒作公司財務前景的手段。

針對購買嘉楠科技設備的用途以及具體何時購買礦機等問題，本報記者采訪雄岸科技相關業務負責人，但截至發稿，對方尚未回復。

與此同時，MAV的做空報告還提到了嘉楠科技與杭州微推關聯交易一事。2016年申請重組上市的文件中顯示，杭州微推突然成為了嘉楠科技最大的客戶之一。杭州微推最開始由嘉楠科技的聯席董事長孔劍平控制，后來于2017年轉讓給獨立董事孫啟楓，后者負責監督嘉楠科技在中國的銷售和營銷活動。雖然杭州微推的關聯方性質在向深交所提交的文件中有所披露，但提交給SEC的文件中并未提及。

對此，本報記者采訪杭州微推相關業務負責人，截至發稿，對方并未回復。

記者查閱啟信寶發現，杭州微推主要從事計算機軟硬件、網絡技術、電子產品的技術開發等業務，其注冊地址位于杭州市江干區九環路9號4號樓，與嘉楠科技在同一棟樓。工商文件顯示，杭州微推只有4名員工，成為嘉楠科技的客戶前不久，剛將其注冊資本從100萬元增至5000萬元。但在2017年嘉楠科技反向并購失敗后，其注冊資本又減少到100萬元。

比特幣價格下滑之壓

2017年、2018年以及2019年前三季度，嘉楠科技營業收入分別為13.08億元、27.05億元、9.59億元;凈利潤分別為3.76億元、1.22億元、-2.36億元。

除了以上問題外，嘉楠科技的營收情況也受外界關注。嘉楠科技的主要收入來源于產品收入，包含區塊鏈產品(即礦機收入)和AI產品兩部分，比特幣礦機收入在近3年來占比逾98%以上。

然而，2017~2019年，比特幣的價格一度大跌，從起初的接近2萬美元驟降到后來5000美元以下，導致礦機制造商的收入也大幅下降。MAV在調查中發現，嘉楠科技在礦機研發上不及競爭對手比特大陸，且曾被起訴礦機質量不佳，模式陳舊。

一位業內人士告訴本報記者，“現在大多是用神馬礦機和比特大陸的機子，從2019年開始，神馬礦機占領市場，之前是比特大陸的S9。”

記者了解到，2017年、2018年以及2019年前三季度，嘉楠科技營業收入分別為13.08億元、27.05億元、9.59億元;凈利潤分別為3.76億元、1.22億元、-2.36億元。其中，2019年前三季度的凈利潤較2018年同期的1.5億元下降近260%。

嘉楠科技在對SEC提交的文件中表示，2018年比特幣價格的下跌，導致其提供信貸銷售，客戶更不愿意直接付款了。

數據顯示，截至2019年三季度末，嘉楠科技經營活動產生的凈現金流為-1053萬元，現金流余額為3.33億元，前三季度現金流凈增加額為-2.13億元。而嘉楠科技在2019年上半年總營收同比下降85.2%，并出現凈虧損，亦被分析師看作是導致其融資規模大幅縮水的主要原因。

據了解，嘉楠科技于2019年11月在納斯達克掛牌上市后，募資9000萬美元，而在此之前，嘉楠科技擬定最高籌集4億美元的資金。

目前，比特幣減產是礦機廠商所面臨的另一個挑戰。歐科研究院首席研究員李煉炫表示：“從挖礦行業的營收角度看，未來比特幣價格上漲是不確定的，但減產后挖礦成本的上升卻是確定的，這就是挖礦行業在減產行情下面臨的最大困境，而礦機商受此影響最大。”