全球股市連環熔斷仍在繼續。3月12日，美聯儲緊急出手救市，臨時增加額外操作，回購投放力度創下歷史新高，但道指跌幅也創下1987年以來新低。美聯儲這次操作，市場緣何不買賬?

澎湃新聞梳理三大要點，表明經過此番操作美聯儲已處于應對危機狀態，短期資產購買已轉變為實質性QE。

首先，美聯儲總資產將達到歷史新高。

紐約聯儲計劃于本周推出1.5萬億美元的新回購操作。經中金公司研究部統計，這將使得美聯儲總資產超過5.7萬億美元，達到歷史新高。

其次，紐約聯儲的短期資產購買已轉變為實質性QE。

對于目前正在進行的600億美元每月的短期國債購買計劃，紐約聯儲宣布，將其調整為購買分別包含所有期限國債，權重與市場中各類期限國債占比一致。

這意味著，美聯儲600億每月的資產購買計劃中將包含較大比例長期國債，因而這一項目已轉變為實質性QE。

2009年，美聯儲在擴大抵押貸款支持證券的收購規模上開始收購國債，開始了第一輪量化寬松，也是美聯儲史上第一次購買國債。

瑞銀指出，為緩解美國債市場的“異常”壓力，紐約聯儲銀行進行回購操作，包含各期限的債券，意味著美聯儲已重啟量寬，此舉暫時穩住收益率，但投資者的反應表明，市場期望了解更多財政刺激計劃。

第三，美元流動性承壓為此次緊急操作主因。

近日來，美元快速升值，美元流動性呈偏緊之勢。一方面金融市場劇烈沖擊后，流動性緊張，帶來美元流動性短缺;另一方面，由于貿易下降，企業現金流中斷，金融還款也受到影響。

天風證券首席固收分析師孫彬彬認為，用libor-ois利差來看，在40BP左右，出現了大幅上升，但與2008年比較還相差甚遠。但隨著當前全球疫情的進一步惡化，全球美元短缺情況可能會非線性上升。

中金公司研究部認為，美國國債市場流動性緊張是此次緊急操作主要原因。因此市場也辨識出，美聯儲此舉只是為了修復技術崩潰的債券市場，而非針對股市或普通民眾，也未必能緩解經濟受到的沖擊。

QE4不可或缺？

為應對次貸危機，美聯儲曾進行了三輪量化寬松，在當前狀態下，多家機構認為美聯儲需加碼QE。

中金公司研究部認為，美聯儲在3月3日緊急降息聲明中繼續保留了將“采取合適行動”(act as appropriate)的措辭，市場預計其將繼續降息。鑒于回購提供流動性需頻繁進行大規模操作，難度較大，美聯儲可能在下次議息會議上調資產購買速度，加碼QE，向市場增加永久性流動性支持。

孫彬彬亦指出，一旦全球疫情進一步惡化，全球美元短缺情況可能會非線性上升。由于美聯儲是美元流動性的提供者，如果流動性進一步惡化，QE4不可或缺，同時可能重啟和主要國家之間的流動性互換，以緩解全球范圍內的的美元流動性短缺。