新型錳基正極材料的滲透率提升有望使得鋰電池行業(yè)用錳量在2021-2035年間增長超過10倍，但鋼鐵用錳的主導(dǎo)地位難以改變。錳行業(yè)的“二元格局”使得電池用錳原料易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。率先發(fā)力新型錳基材料研發(fā)生產(chǎn)的正極企業(yè)和向下游電池材料延伸的錳產(chǎn)品制造商料將受益。首次覆蓋錳行業(yè)并給予“中性”評級，建議關(guān)注德方納米、容百科技、紅星發(fā)展和湘潭電化。

錳主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，當(dāng)前電池用錳占比較低。

錳被廣泛應(yīng)用于鋼鐵、有色冶金、化工、電子、電池、農(nóng)業(yè)、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。2021年全球錳消費量超過2000萬噸，其中95%以上用于鋼鐵冶金行業(yè)，鋼鐵行業(yè)用錳在錳的下游消費中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。錳在電池行業(yè)的應(yīng)用包括鋅錳電池和鋰離子電池正極材料，2021年合計消費占比約2%，其中鋰離子電池用錳量占比約0.5%。

新型錳基正極材料發(fā)展前景廣闊，產(chǎn)業(yè)化進程加速。

錳在鋰電正極材料中的應(yīng)用當(dāng)前主要以錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰（三元材料）為主。含錳正極材料的突出優(yōu)勢是高電壓帶來的高能量密度，原料供應(yīng)豐富以及成本低廉，缺點則主要體現(xiàn)在電化學(xué)性能較差，循環(huán)壽命短等方面。近年來隨著材料改性技術(shù)的進步，錳基正極材料的產(chǎn)業(yè)化進程加速。其中磷酸錳鐵鋰作為磷酸鐵鋰最重要的改進方向之一有望率先等到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，富鋰錳基則受益于其超高的能量密度被認(rèn)為是繼磷酸鐵鋰和三元材料之后最具前景的動力電池用正極材料。

2021-2035年鋰電正極材料用錳量將增長超過10倍。

受益于三元正極材料和錳酸鋰材料出貨量的快速增長，我們預(yù)計2025年鋰電正極材料用錳量將超過30萬噸，2021-2025年CAGR為32%。隨著新型錳基正極材料的滲透率提升，我們預(yù)計鋰電池用錳量將出現(xiàn)激增，至2035年有望增至130萬噸以上，超過2021年的10倍。2035年鋰電池領(lǐng)域用錳量預(yù)計占錳整體需求比例達到5%，鋼鐵行業(yè)由于基數(shù)較大，仍將占據(jù)90%以上的需求量。

中國錳礦原料進口依賴度高，2021年電解錳供應(yīng)短缺引發(fā)價格暴漲。

中國錳礦資源總量較高但品位偏低，下游錳產(chǎn)品加工主要依賴進口原料，2021年對外依賴度超過90%。錳的加工產(chǎn)品包括錳合金、電解金屬錳、電解二氧化錳和硫酸錳等。2021年由于行業(yè)“供給側(cè)改革”和限電等因素影響，電解錳產(chǎn)量下降20萬噸，供應(yīng)嚴(yán)重短缺，價格上漲超過200%，顯著高于其他錳產(chǎn)品。

錳行業(yè)呈現(xiàn)“二元格局”，2022年電池級硫酸錳產(chǎn)品盈利能力回升。

鋼鐵行業(yè)用錳的“高基數(shù)”和電池用錳的“高增速”使得錳行業(yè)呈現(xiàn)出“二元格局”。2022年以來，鋼鐵用錳產(chǎn)品和電池用錳產(chǎn)品價格走勢分化已體現(xiàn)這一趨勢。此外，由于電池級硫酸錳常用電解錳酸溶生產(chǎn)，電解錳的供應(yīng)擾動會導(dǎo)致電池級硫酸錳出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。2022年電解錳價格回歸理性和硫酸錳價格持續(xù)上漲帶來了硫酸錳產(chǎn)品盈利能力顯著回升，單噸盈利拉闊至4000元。

風(fēng)險因素：

電池技術(shù)路線變化的風(fēng)險；下游需求增長不及預(yù)期；錳價大幅波動造成企業(yè)盈利波動的風(fēng)險。

投資策略：

新型錳基正極材料的滲透率提升有望使得鋰電池行業(yè)用錳量在2021-2035年間增長超過10倍。但由于鋼鐵行業(yè)錳消費量基數(shù)較高，長期來看仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。鋼鐵用錳和電池用錳的“二元格局”使得電池用錳原料易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，2022年以來電池級硫酸錳盈利顯著拉闊。投資決策建議圍繞兩條主線：1）率先發(fā)力新型錳基正極材料研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)；2）業(yè)務(wù)向下游電池材料延伸的錳產(chǎn)品制造商。首次覆蓋錳行業(yè)并給予“中性”評級，建議關(guān)注德方納米、容百科技、紅星發(fā)展和湘潭電化。

來源：財聯(lián)社