受一則看空股評發酵影響，7月11日，天齊鋰業(002466.SZ)開盤不到半小時便跌停，午后反復打開跌停板，資金博弈明顯。截至收盤，天齊鋰業收跌9.16%，股價報134.45元，總市值跌破2000億，并帶跌鋰電板塊。

7月10日晚間，應瑩(徐翔的妻子)在《每周市場點評》表示：“天齊鋰業戴維斯雙擊已達頂峰，價格已高估。”7月11日盤后，對于天齊鋰業今日股價跌停，應瑩回復第一財經記者，她并沒有想到天齊鋰業的跌停，“只是對粉絲提示一下風險”。

天齊鋰業股價大跌僅僅是因為一則股評，還是估值過度透支未來盈利、市場資金博弈的結果?賣方首席分析師對記者表示，市場資金給鋰礦龍頭股的PE(TTM)已經反映出對遠期業績成長性的懷疑態度。

天齊鋰業H股將于7月13日在香港聯交所掛牌并開始交易，公司本次H股發行價為每股82港元，即A股股價的對折。由于H股不設下跌保護的限制，H股容易發生跌幅超過10%(A股下跌最大幅度)的極端損失風險。“極端損失風險與企業盈利穩定性的關系最為密切，這意味著資金并不看好天齊鋰業的業績穩定性。”某資深投行人士對記者說。

“戴維斯雙擊”未現，但鋰礦股估值已透支20年

7月11日，新能源賽道股普遍下挫，鋰礦、鹽湖提鋰雖尾盤跌幅收窄，但全天仍舊領跌板塊。遭應瑩唱空的天齊鋰業股價一度跌停，最終收跌9.16%，市場對公司是否遭受“戴維斯雙擊”議論紛紛。

多位接受第一財經記者采訪的新能源行業人士認為，鋰電板塊的中報還沒落地，目前尚看不到天齊鋰業的“戴維斯雙擊”，跌停與股評并無大關聯。

某賣方首席分析師對記者表示，上半年，新能源汽車產業依然維持高景氣度，鋰電池材料廠商半年度業績的環比及同比增速依然較高。“如果下半年的盈利增速相比上半年出現較大回落，才會出現戴維斯雙擊。”

“進入7月，市場進入中報業績行情，資金不僅青睞中報業績高增的個股，同時逐步布局下半年經濟增速有望帶動的行業板塊，尋找震蕩中結構機會。”一位上海私募基金人士對記者說，4月底以來，新能源行業呈現整體機會，風電、光伏、鋰電池普漲，累積了較高盈利盤。當資金面臨兌現盈利需求時，短期內存在交易擁擠問題，任何風吹草動都會成為情緒因素，推動持股者拋售籌碼。

估值本質是賠率問題，上述賣方分析師指出，從業績回歸和現金流回歸角度來看，鋰礦股的估值已經透支約20年凈利潤。

統計數據顯示，截至7月11日收盤，鋰礦“雙雄”天齊鋰業和贛鋒鋰業的PE(TTM)分別為35倍、24倍。又如盛新鋰能(002240.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)、雅化集團(002497.SZ)等鋰礦頭部企業的估值都不到30倍。

“假設天齊鋰業未來20年每年平均100個億，剛好匹配當前2000多億市值，即已經兌現10年漲幅。”上述分析師。他表示，鋰礦行業目前確實處于大幅度盈利階段。但30倍左右的PE(TTM)意味著市場對這個行業高增長的盈利持有懷疑態度，即在持續保持了將近一年高增長后，高基數下能否連續第二年維持高增長。

“如果真的看好盈利成長性，那估值應該接近百倍。鋰礦賽道不是科技行業，不存在技術變革，不斷提煉后出售，拿到現金，鹽湖可提煉的規模是‘明牌’。”

需要指出的是，部分鋰礦企業約有9個月到1年的低價庫存，帶動上半年利潤高增。“前期我賺的是留存庫存的錢，后面賺的則是今年庫存的錢，即高價庫存，成本上抬，毛利自然會有一定下滑。”前述分析師補充說。

受需求復蘇預期不斷增強，下游詢單有所好轉，截至上周，國內電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰報價均分別穩定至48.3萬元/噸和49.1萬元/噸。其中，電池級碳酸鋰較2020年的低點4.4萬元/噸增長了近10倍。

受鋰礦價格上揚影響，天齊鋰業今年一季度的收入出現大幅增長，單季度盈利達到了去年全年70%的水平。今年一季度，天齊鋰業實現營業收入52.57億元，同比增長481.41%，實現歸母凈利潤33.28億元，同比增長1442.65%，扣非后凈利潤28.33億元，同比增長1883.09%。

按照2021年產量計算，天齊鋰業是世界第四大及亞洲第二大鋰化合物生產商，全球第二大電池級碳酸鋰供應商，也是全球十大電池級氫氧化鋰供應商之一。

天齊鋰業A、H股溢價因素不容忽視

7月13日，天齊鋰業的H股將IPO上市交易，發行最終價格為每股82港元，為發行價格區間(每股69港元至82港元)的上限發行。本次天齊鋰業全球發售募資總額為134.58億港元，有望成為2022年以來港股最大規模IPO。

即便是預售價區間的上限，H股82港元最終定價，只有天齊鋰業A股價格的一半。

天齊鋰業H股“打對折”發行，究竟是H股太便宜，還是A股太貴?

某資深投行人士對記者表示，兩地同時上市最大的區別是A股有10%跌停限制，港股沒有漲跌停板，即無下限保護。不同交易機制下，H股單日最大跌幅遠超過A股，H股存在一定尾部風險。換言之，H股出現極端損失的概率比A股大得多。

在這位投行人士看來，H股折價幅度高，反映了機構防范極端損失的心理。“一家公司的A、H股的底層資產完全相同，兩地不同交易機制是導致H股折價的重要因素之一。”他對記者說，“折價實際是對尾部風險的補償，折價幅度越大，更能承受短期潛在損失的風險溢價，同時也意味著更高的預期收益率。”

天齊鋰業H股的預期收益率與基石投資者關系較高。根據招股書，中創新航科技股份有限公司(下稱“中創新航”)、中國太保(601601.SH)、LG化學、太平洋資產管理有限責任公司(下稱“太平洋資管”)、德方納米(300769.SZ)、四川能投(香港)控股有限公司及金山(香港)國際礦業有限公司7家基石投資者將共計出資49億港元認購5979萬股H股股份，約占發行股份的36.4%。

其中，德方納米、LG化學、中創新航均是鋰電行業細分賽道頭部企業。此前，德方納米、LG化學均與天齊鋰業簽訂了長期合同。而太平洋資管等4家基石投資者沒有鋰電池產業背景，謀求投資回報率成為入股天齊鋰業的主要訴求。

此外，前述投行人士認為，天齊鋰業尚存的潛在風險可能是SQM債務償還事項。從募集資金用途來看，約88.65億港元將用于償還SQM債務的未償還余額，將大幅減輕天齊鋰業因收購SQM產生的資產包袱，由此這筆IPO也被市場稱為“還債式”IPO。

“預期收益率之外，資金重點關注的是H股發生極端損失的風險。我們認為，極端損失風險與企業盈利穩定性的關系最為密切。”上述投行人士說，“從預期角度來說，企業盈利越穩定，大幅波動預期越小，未來發生極端損失的概率就越小。比如，中國平安、招商銀行等兩地上市的金融股，歷史折價較小，甚至H股還有過溢價”。

此外，今年上半年香港新股市場“遇冷”，也對部分新股定價造成了一定影響。今年上半年，港股新股數量為24只，融資總額為178億港元，上年同期為46只、2130億港元。意味著上半年香港新股市場數量為2013年以來同期低位，融資額則為2012年以來的同期低位。