債轉股“兩周年”交出一份成績單。最新公布的銀行中報信息顯示，多家銀行系債轉股子公司已實現盈利，且這些銀行通過成立股權投資基金的模式募集社會資金來輸血債轉股項目，加速債轉股項目的落地。銀保監會數據也顯示，截至上半年，市場化法治化債轉股已簽約金額1.73萬億元，資金到位3500多億元。

業內人士表示，債轉股落地規模及參與機構下半年有望進一步提升。但當前債轉股亦面臨資金來源仍需拓寬、退出機制不完善、銀行風險資本占用過高等多個痛點。

銀行系債轉股子公司加速項目落地

五大行是本輪市場化債轉股的主力軍。自2017年下半年，五大行紛紛成立了全資子公司作為債轉股專營機構，這些全資子公司的主要業務包括開展債轉股及配套支持業務、面向合格社會投資者募集資金用于實施債轉股、發行金融債券專項用于債轉股等。

最新公布的2018年半年報顯示，這些子公司均實現盈利。建行下屬建信金融資產投資有限公司(簡稱“建信投資”)上半年實現凈利潤0.31億元，農行下屬農銀金融資產投資有限公司(簡稱“農銀投資”)實現凈利潤1.17億元，中行下屬中銀金融資產投資有限公司(簡稱“中銀投資”)實現凈利潤1.64億元，交行下屬交銀金融資產投資有限公司(簡稱“交銀投資”)實現凈利潤人民幣1.38億元，工行下屬工銀金融資產投資有限公司(簡稱“工銀投資”)實現凈利潤2.73億元。

根據銀行中報披露的數據，五大行債轉股項目簽約金額共計約1.6萬億元，落地金額共計約2300億元。其中，建行、農行在項目落地上領銜。半年報顯示，截至6月末，建信投資累計簽署市場化債轉股合作意向框架協議項目51個，簽約金額6400億元，落地金額1105億元，是目前銀行系債轉股機構中落地項目規模最大的機構。農行業務規模居同業第二，農銀投資在同業中首次以“自有資金+募集社會資金”方式投資央企債轉股項目，截至2018年6月末，農銀投資與34家企業簽署債轉股框架協議，落地實施債轉股業務合計531億元。

就在剛剛過去的8月，這些銀行系債轉股子公司也動作不斷。8月23日，東方園林發布公告稱農銀投資與其簽署戰略協議。根據公告，農銀投資擬在未來三年內，籌集不超過30億元資金，獲得前者旗下環保領域危廢處理板塊子公司最多不超過49%的股權，協助東方園林實現降杠桿、調整結構等目標。此前的22日，建信投資則參與了江西省市場化金融債轉股第一單——中鼎國際建設集團債轉股，本次債轉股結合中鼎混改及員工持股，債轉股金額4.5億元。

債轉股資金來源逐步拓寬

伴隨債轉股的逐步開展和政策的放松，債轉股的資金來源正在逐步拓寬。除銀行資金之外，越來越多的社會資金正在輸血債轉股項目。記者查詢到的工商登記信息顯示，多個銀行系債轉股子公司已發起成立相關股權投資基金，推動更多機構參與市場化債轉股。

農銀投資與湖北省國資委持股的湖北省高新產業投資集團有限公司成立農銀高投(湖北)債轉股投資基金合伙企業，持股比例74%。

建信投資與東方資管、上海國鑫投資發展有限公司等10家公司共同成立北京東富天恒投資中心，持股比例8.33%。

另根據中國證券投資基金業協會網站消息，工銀金融資產投資于近日在中國證券投資基金業協會完成私募基金管理人登記。

不過，盡管債轉股資金來源已經較之前有所拓寬，但是規模巨大的銀行理財資金因受到資管新規的影響參與程度并不高。國家金融與發展實驗室副主任曾剛指出，“債轉股”需要的資金期限較長、風險承受能力較強、成本不能太高。曾剛建議，除定向降準和拓寬債轉股子公司資金來源外，政策還應考慮在資管新規實施細則上，對“債轉股”專項產品提供更為明確的激勵制度安排，以吸引更多的市場化資金參與。也可考慮成立專項投資基金或其他形式專項政策性資金，以形成多元化、長期化“債轉股”資金來源體系。

仍有多重難題待解

銀保監會最新數據顯示，截至上半年，市場化法治化債轉股已簽約金額1.73萬億元，資金到位3500多億元。簽約金額與資金到位金額之間存在一定差距，業內人士表示，這其中有項目進程的客觀原因，但也反映出本輪債轉股仍面臨退出機制不完善、銀行風險資本占用過高等難點。

中原證券研究所所長王博建議，可考慮建立專門的債轉股股權交易市場，與其他交易獨立開來，為股權退出問題提供更簡潔直接的方法。同時，除了機制的完善，針對非上市債轉股股權的退出問題，可以通過證券交易所上市或股東回購的渠道解決問題。

此外，多位專家也建議應適度下調銀行債轉股業務的風險權重。曾剛表示，債轉股并不是銀行憑空轉化出來的股權，而是在已經形成的貸款基礎之上，通過和企業協商來重新安排融資結構，一方面降低企業融資成本，改善企業融資結構，另一方面有效化解銀行信用風險。但債轉股風險權重從貸款的100%變為轉股后的400%，會帶來銀行資本占用的上升，從而影響銀行積極性。

興業研究宏觀分析師郭于瑋認為，盡管日前銀保監會已經調低市場化債轉股股權風險權重，但仍顯著高于企業貸款100%的風險權重。而且目前商業銀行難以通過股市增發，補充核心一級資本，債轉股將使銀行資本充足率進一步承壓。