由能源糧食價格上漲和供應鏈瓶頸帶來的通脹沖擊仍在延續，全球央行普遍進入了緊縮周期。對于仍處于復蘇期的各國經濟而言，貨幣政策轉向正在帶來潛在的衰退風險，進而加劇了二季度以來風險資產的波動潮。

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盛寶銀行首席經濟學家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受了第一財經記者的專訪，他認為全球經濟正在放緩，但衰退擔憂的定價有點過頭，大宗商品開始具有基本面價值，而歐洲能源危機的風險不容忽視。

盛寶銀行首席經濟學家雅各布森

通脹降溫需要時間

第一財經：你預計未來12個月會出現全球衰退嗎？

雅各布森：不，我目前預計不會出現全球衰退，但能源、食品價格和供應鏈問題將繼續推高通脹和利率，我們可能會出現大幅的經濟放緩。風險在于，通脹效應要求各國央行收緊的幅度甚至超過它們或市場的預期，這也是一種冒險的押注，即需求受到一定程度的破壞。不過政策的風險在于，利率不能解決經濟中的不平衡問題。

全球經濟衰退意味著失業率將遠高于目前歐洲和美國的較低水平，現在還沒有出現這種跡象。而且，我看到了中國強有力的基礎設施建設投資計劃。

第一財經：美聯儲本月會怎么做，你認為有必要把利率提高到中性水平以上嗎？

雅各布森：現在的共識是加息75個基點，100個基點的可能性已經下降。毫無疑問，美聯儲兩項職責意味著需要繼續大幅提高利率。CPI接近10%是美國經濟面臨的最糟糕的事情，失業率處于歷史低位則意味著，無論是加息幅度還是時間跨度上而言，降低通貨膨脹所帶來的影響更大。

第一財經：在盛寶的季度展望中，你提到通貨膨脹是一列失控的火車，短期內很難緩和，接下來的路徑會是什么樣的？

雅各布森：我們所說的是“價格總體水平仍在上漲”，但很難預測峰值。老實說，我們非常擔心今年冬天，因為大多數能源遠期價格和運費表明，冬季的供暖和發電成本非常昂貴。

全球主要中央銀行一直在告訴市場希望在2023年底看到通貨膨脹率回到2%，市場正在為通脹在今年末或明年初開始顯著回落進行定價。然而我們看到的是，明年美國和歐洲的通貨膨脹率依然分別會在4%~5%和3%~4%。因此，在這一切結束之前，市場可能需要不斷調整對通脹和利率的預估。

投資組合建議

第一財經：過去六個月，股票市場情緒發生了劇烈的變化。同時，第三季度全球公司的盈利前景并不樂觀，你會建議投資者減持股票嗎？

雅各布森：投資是一場漫長的游戲。我建議先降低一部分風險偏好，因為美聯儲在貨幣政策方面發揮了最大的作用……資產組合多元化是目前市場環境下的不錯策略。板塊上，可以超配大宗商品、能源、網絡安全和國防軍工方面的權重。我們需要保留一些風險敞口，然后每月重新平衡以反映市場風險和重大事件的影響。總體而言，今年投資組合的風險敞口與基準相比下降了15%~20%。

第一財經：你對第三季度投資者的投資組合有什么建議？

雅各布森：我們在做多大宗商品和美元。現在市場對衰退的定價太深了，所以對我們來說，大宗商品正在顯現基本面價值。同時，投資者通過在黃金、波動性VIX和浮息票據建立防御頭寸，可以平衡股票多頭承擔的部分市場風險。

能源危機陰影未遠去

第一財經：能源價格是全球通貨膨脹的主要驅動力。OPEC+現在已經釋放了幾乎所有的儲備產量，同時西方聯盟繼續對俄羅斯實施制裁，你對三季度原油價格的預期是什么，對俄羅斯實施油價上限計劃會奏效嗎？

雅各布森：我預計，第三季度國際油價的高點將出現在110~120美元。事實上，有關價格上限計劃的設計和執行都很糟糕。解決油價的關鍵應該專注于獲得更多供應，而不是限制自由市場。

第一財經：外界正在關注北溪1號復產的前景，你認為歐洲今年會面臨另一場能源危機嗎？

雅各布森：自2021年秋季以來，能源危機的陰影一直沒有遠去。如今快一年過去了，不少國家開始禁止俄羅斯化石能源進口，隨著俄羅斯的能源輸出不斷下降，而歐洲依然難以找到足夠的替代供應，上世紀80年代以來最大的能源危機似乎正在醞釀中。