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管濤：中國央行在外匯市場的牌桌上有一手好牌
(王蕾)在經(jīng)歷單日狂漲逾千基點的“過山車行情”后，10月27日在岸人民幣匯率在7.23左右水平波動。中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在接受中新經(jīng)緯專訪時表示，當前人民幣匯率處于合理均衡水平附近，容易受各種因素影響出現(xiàn)寬幅震蕩，企業(yè)更應(yīng)做好主業(yè)、強化匯率風(fēng)險中性意識，控制好貨幣錯配和匯率敞口。
管濤表示，在匯率中性的政策下，中國央行政策工具箱充裕，可以在增強人民幣彈性的同時保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
“在中國外匯市場的牌桌上，中國央行手上有一手好牌。”管濤說，不過，中國央行匯率政策的透明度要分對象，對企業(yè)、對老百姓透明到一定程度是職責(zé)所在；但對于外匯投機者來講，中國央行不會把所有底牌都攤開。
【資料圖】
“且在中國央行知道你的牌的情況下，押注人民幣匯率單邊行情的投機資本大概率會鎩羽而歸。”管濤說。
人民幣匯率大漲后怎么走？
26日人民幣兌美元匯率大漲，盤中一度觸及7.1644，較開盤和前一交易日收盤均漲逾1000基點，27日于7.1710開盤后逐漸走弱再次回到7.2345附近徘徊。
管濤表示，26日人民幣匯率大漲主要有三大原因。一是三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯好于二季度，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大且今年大概率創(chuàng)新高；二是四月份以來，中國央行為避免匯率超調(diào)，重啟多項宏觀審慎措施，不斷釋放匯率維穩(wěn)信號，政策疊加效果逐步顯現(xiàn)；三是本周美國疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令市場預(yù)期美聯(lián)儲未來將放慢緊縮步伐，隔夜美元指數(shù)大幅回落。
“從三月初人民幣匯率在6.3附近沖高回落，8個月時間調(diào)整了10%以上，短期內(nèi)累積了較大跌幅。”管濤說，近日人民幣匯率大幅反彈更多是對此前的估值修復(fù)。
不過，對于未來匯率漲跌判斷，管濤表示，正如中國央行所強調(diào)，影響匯率的市場因素和政策因素很多，人民幣既可能升值，也可能貶值。沒有任何人可以準確預(yù)測匯率走勢。不論是短期還是中長期，匯率測不準是必然，雙向波動是常態(tài)，不論是政府、機構(gòu)還是個人，都要避免被預(yù)測結(jié)論誤導(dǎo)。
他解釋說，影響匯率的因素此消彼長。比如一些利空因素，在有彈性的匯率下，通過價格波動可以使其影響得到釋放。隨著人民幣匯率市場化程度越來越高，人民幣越來越具有大國貨幣的特征，即“隨機游走”，這是資產(chǎn)價格特征的體現(xiàn)。
“資產(chǎn)價格有一個主要特征就是多重均衡。給定基本面的條件下，人民幣匯率走勢很大程度上受市場情緒的影響，既可能漲，也可能跌。”管濤說，“簡單由基本面情況是不能線性外推出人民幣必然上漲還是下跌。比如說，貿(mào)易順差擴大了匯率就一定升值嗎？不一定。2021年，在貿(mào)易大順差支撐下，人民幣走出了美元強、人民幣更強的獨立行情；但歷史上也曾出現(xiàn)過貿(mào)易順差擴大是因為內(nèi)需不足，反而人民幣走弱的現(xiàn)象。”
尤其是在匯率較為靈活的情況下，容易出現(xiàn)偏離經(jīng)濟基本面，過度升值或過度貶值的匯率超調(diào)。
“因此，人民幣匯率漲跌是不確定的，受到多重因素影響，且很多因素邊際變化就會影響市場預(yù)期。當前比較確定的是，當前人民幣匯率趨于合理均衡后，市場匯率圍繞均衡匯率水平容易出現(xiàn)有漲有跌的寬幅震蕩走勢。”這就是中國央行強調(diào)的，合理均衡是目標，雙向波動是常態(tài)。
匯率波動合理區(qū)間是怎樣的？
2022年4月份以來，人民幣匯率從6.3415的水平一路走貶。其間過度震蕩之際，中國央行均祭出相關(guān)宏觀審慎工具。如自2022年5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率由9%下調(diào)至8%，9月15日起又再次下調(diào)至6%；自2022年9月28日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從0上調(diào)至20%；10月25日中國央行、外匯局決定將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25。
“中國央行頻頻出手，釋放了越來越強的匯率維穩(wěn)的信號，政策不斷疊加，效果或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。”管濤說，中國央行當前只是將之前用過的宏觀審慎工具反向再用一遍，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
管濤表示，恪守匯率政策中性的理念下，不干預(yù)是原則，干預(yù)是例外。例外的情況即匯率出現(xiàn)過度或異常波動，導(dǎo)致出現(xiàn)了較大的外匯供求失衡、較強的單邊匯率預(yù)期，影響金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定，以及為了防止市場出現(xiàn)順周期“羊群效應(yīng)”，中國央行才會進行預(yù)期引導(dǎo)和調(diào)控。
他認為，或如國際貨幣基金組織10月份秋季年會期間所建議的，如果匯率變動阻礙了中國央行貨幣政策的傳導(dǎo)機制和/或產(chǎn)生了更廣泛的金融穩(wěn)定風(fēng)險，則可以使用外匯干預(yù)措施。此類干預(yù)措施應(yīng)成為IMF綜合政策框架中規(guī)定的解決脆弱性的綜合方法的一部分。
“即當匯率波動影響了匯率穩(wěn)定，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了貶值恐慌，或者像歐洲、日本等地區(qū)和國家那樣，本幣貶值疊加大宗商品價格上漲，加大了國內(nèi)輸入性通脹壓力，這時候中國央行就會干預(yù)。”管濤說。
管濤建議，中國央行對宏觀審慎工具使用的效果進行評估，同時不斷充實工具箱，有備無患。
企業(yè)如何應(yīng)對匯率波動加劇？
管濤認為，本次人民幣匯率大幅波動，再次說明了匯率有漲有跌的雙向波動是常態(tài)。相關(guān)企業(yè)必須未雨綢繆，立足主業(yè)，進一步強化匯率風(fēng)險中性意識。
“匯率市場化程度提升背景下，企業(yè)控制好貨幣錯配，管理好匯率敞口是第一要務(wù)。否則，匯率波動就足以侵蝕主業(yè)利潤。”管濤說，“如果你有進口同時也有出口，那么你收外匯、付外匯，匯率風(fēng)險自然得到了對沖。有能力的企業(yè)可以在國際貿(mào)易中采用人民幣計價結(jié)算，就可將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給境外對手方。”
管濤建議，相關(guān)企業(yè)要堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險管理原則，選用專業(yè)的人才設(shè)計匯率風(fēng)險管理策略；如果不具備專業(yè)外匯管理方面的人才，須積極通過有良好風(fēng)險管理經(jīng)驗和交易記錄的金融中介機構(gòu)獲得匯率避險服務(wù)。金融機構(gòu)要加強自身外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，既不能幫助企業(yè)“炒匯”，自身也不宜“炒匯”，夯實制度基礎(chǔ)，共同建設(shè)專業(yè)規(guī)范的外匯市場。(中新經(jīng)緯APP)
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