比亞迪作為新能源汽車的白馬股，備受市場關注。但新浪財經通過翻閱比亞迪歷年財報，發現在其華麗的經營業績背后，暗藏調節利潤的玄機。比亞迪或試圖通過操縱合并范圍、借助關聯交易來粉飾其真實經營結果。

(一)巧用規則：控股51%公司未納入合并范圍 20幾天內關聯交易突擊猛銷37.17億

公開信息顯示，“廣州廣汽比亞迪新能源客車有限公司”是比亞迪與廣汽集團在2014年8月共同出資設立的，目前注冊資本3億元、持股比例分別為51%和49%。單從持股比例來看，廣汽比亞迪應是比亞迪的控股子公司，但即便如此，廣汽比亞迪卻并未被納入到比亞迪的合并范圍當中。

這其中暗含了一個精妙的董事會席位設計：根據該公司的公司章程董事會設六名董事席位，比亞迪和廣汽分別派出3名董事，同時董事會決議須經全體董事的三分之二以上表決通過，因此比亞迪股份和廣汽集團對廣汽比亞迪實施共同控制;正是基于“無法有效實時控制”的條款，令比亞迪和廣汽都能“成功地”未將廣汽比亞迪納入到上市公司的合并范圍中。

未將廣汽比亞迪納入到合并范圍，這對于比亞迪而言會產生一個重要的影響：比亞迪對于廣汽比亞迪的銷售，不管廣汽比亞迪方面是否已經將對應的汽車真正銷售出去，至少在財務核算方面，都會形成比亞迪的銷售收入和利潤;但若將廣汽比亞迪納入合并報表，廣汽比亞迪若未將比亞迪銷售給其的貨物實際賣給第三方，那么在合并層面將需要把比亞迪對廣汽比亞迪的營業收入抵消。

因此，未納入財務報表的廣汽比亞迪能夠成為比亞迪的有效利潤調節器，比亞迪可以向廣汽比亞迪傾銷其產品、將產品積壓在廣汽比亞迪的庫房當中，以此來虛增比亞迪的營收，達到粉飾報表的目的。

新浪財經發現，這種利潤調節的橋段發生在了比亞迪2018年的半年報中。

根據比亞迪2018年6月8日公告披露數據，年初至披露日6月8日，比亞迪對廣汽比亞迪關聯銷售金額為8.14億元。

而根據比亞迪2018年半年報數據，至2018年6月30日，比亞迪與廣汽比亞迪間的關聯交易增至45.31億元。

在短短二十幾天內向廣汽比亞迪突擊猛銷37.17億元產品。

比亞迪趕在2018年半年報截止日期，這詭異的突擊交易不禁令人質疑，比亞迪是否通過不把廣汽比亞迪納入合并報表而將其作為利潤調節器?比亞迪在半年報期間對其突擊銷售是否涉嫌虛增營業收入，達到粉飾財務報表的目的?

帶著這些疑問，新浪財經通過分析二者之間的關聯交易，整理疑點，對其進行一一論述。

(二)關聯交易存疑

廣汽比亞迪自14年8月份成立起，比亞迪認繳出資1.53億元，當年實繳6120萬元。廣汽比亞迪成立起初，比亞迪與其之間并未產生關聯交易，但自15年比亞迪對其增資9180萬，完成1.53億元資本注入后，二者間的關聯交易便一發不可收拾。15年自18年上半年比亞迪對廣州比亞迪其銷售金額分別為1731.4萬元、4.27億元、18.5億元，45.31億元。16年、17年、18年關聯方交易同比增長率分別為2366.21%、332.99%、136133.07%。

疑點一：比亞迪對廣汽比亞迪關聯交易高規模增長下，廣汽比亞迪是否將該部分貨物對外真實銷售?

我們或許能從披露的有限數據窺探一二，2016年比亞迪向廣汽比亞迪銷售金額高達4.27億元，但廣汽比亞迪2016年僅實現營業收入9704.3萬元，單從關聯方的采購就為廣汽比亞迪營收規模的4.4倍，可見其相對較小的營收規模與其巨額的關聯方采購規模相背離。若假設廣汽比亞迪本期營業收入均源于對比亞迪采購貨物加工后的銷售，那么廣汽比亞迪對外銷售比亞迪貨物的金額僅為采購金額的22.73%，其中若將廣汽比亞迪加工的成本以及毛利潤計算入內，該比例將會更小，也就是說其對外銷售不及采購的兩成。

至2017年，二者關聯交易規模進一步擴大至18.5億元。這一年是廣汽比亞迪收獲的一年，一年內廣汽比亞迪實現營業收入達20.15億元。然而令人震驚的是，在對外銷售形式貌似將一片大好下，至2018年，廣汽比亞迪營業收入竟直接變為零，顆粒無收，18年1-4月份廣汽比亞迪未對外實現任何銷售。

此外，比亞迪對廣汽比亞迪關聯銷售2016年金額為4.27億元、2017年金額為18.5億元、2018年上半年金額為45.31億元，合計關聯銷售金額達68.08億元。而廣汽比亞迪2016年至2018年1-4月份營業收入合計金額僅為21.12億元。

此時假設廣汽比亞迪兩年半內從未銷售過自產產品，全部營業收入均來自于比亞迪關聯采購加工后貨物的銷售，并且也不考慮廣汽比亞迪涉及的加工成本以及毛利潤對比例的稀釋，廣汽比亞迪2016年至2018年上半年營業收入占關聯采購總額的比例為31%，也就是說兩年半內，廣汽比亞迪對外銷售比亞迪的貨物僅三成。由此可見，廣汽比亞迪對外銷售貨物的真實性存疑。換言之，比亞迪或許僅將廣汽比亞迪作為其利潤的調節器，廣汽比亞迪是否對外銷售并不對其財報產生影響。

疑點二：應收大額掛賬、持續經營能力存疑，比亞迪對于廣汽比亞迪的銷售是否能形成真實的回款呢?

根據各年度報告數據披露，比亞迪對廣汽比亞迪的應收賬款余額2015金額為1998.5萬元、2016年金額為5.16億元、2017年金額為26.66億元、2018年上半年金額為79.2億元。而比亞迪對廣汽比亞迪關聯銷售2015年金額為1731.4萬元、2016年金額為4.27億元、2017年金額為18.5億元、2018年上半年金額為45.31億元。

簡單計算后可以看出，比亞迪幾乎未收到廣汽比亞迪采購回款。

由此推算自2015年至2018年半年報比亞迪對廣汽比亞迪合計銷售金額達68.25億元，而比亞迪對其應收賬款余額達79.2億元。其中比亞迪記錄的關聯交易銷售收入應為已扣除了增值稅后的金額，而對其確認的應收賬款為含稅金額。根據比亞迪所屬行業為汽車生產制造業，適用的增值稅稅率應為17%，那么將68.25億元的關聯銷售收入*(1+17%)后則為含稅銷售收入，計算后金額為79.85億元，而比亞迪對廣汽比亞迪的應收賬款為79.2億元，

不僅如此，新浪財經發現廣汽比亞迪持續經營能力存疑，其履約能力或將無法保證比亞迪的銷售回款。

根據公開數據顯示，廣汽比亞迪其2018年1-4月份營業收入為零，凈利潤虧損2566.5萬元，2017年盈利834.4萬元，2016年虧損9602.7萬元。但自比亞迪將廣汽比亞迪作為長期股權投資采用權益法核算以來，廣汽比亞迪凈利潤對比亞迪長期股權投資的損益影響持續為負數，這也就代表了即使廣汽比亞迪在17年實現盈利，但在扣除了與比亞迪關聯交易影響下，仍處于虧損狀態。并且自14年廣汽比亞迪成立起，其對比亞迪損益影響持續為負，也就表明廣汽比亞迪自成立起，扣除關聯方交易后從未盈利。

與此同時，因關聯采購廣汽比亞迪資產負債率不斷飆升，債務壓頂。2016年廣汽比亞迪總資產為8.99億元，凈資產為1.72億元，資產負債率為80.81%。至2017年伴隨著關聯交易的激增，其資產規模擴大了2.5倍，但凈資產卻相對減少，這表明了廣汽比亞迪資產負債結構在不斷惡化。2017年其總資產為31.28億元，凈資產為1.48億元，資產負債率飆升至95.30%，相較增加了14.49個百分點。

至2018年4月份，其總資產為31.56億元，凈資產為1.21億元，資產負債率達96.15%，負債規模為30.35億元。但截至2018年上半年僅比亞迪對其的應收賬款就已高達79.2億元，環比增加52.54億元，增加額為廣汽比亞迪原負債規模的1.7倍，這或許意味著廣汽比亞迪債務將進一步高企，債務規模將至少達79.2億元。

綜上所述，從廣汽比亞迪負債高企，18年營收為零，并且盈利能力持續不佳等種種跡象來看，不得不讓人質疑其持續經營能力以及履約能力。而比亞迪對其的關聯銷售應收賬款大額掛賬79.2億元，廣汽比亞迪的履約能力是否能保證比亞迪日后的銷售回款，目前尚待考證。

不過比亞迪似乎也意識到了回款難的問題，在2018年上半年，比亞迪對廣汽比亞迪關聯方應收賬款計提了4144萬元的壞賬準備。

(三)比亞迪是否有向廣汽比亞迪持續大額銷售貨物的必要性?是否將其作為利潤調節器?

從上述論證來看，廣汽資產負債規模惡化，持續虧損并且18年營收為零，然而在此過程中比亞迪從未停止過向其傾銷產品，并且關聯交易銷售規模在不斷擴大，自15年的1731.4萬元增至2018年上半年的45.31億元。

結合廣汽比亞迪盈利能力不佳，處于連年虧損狀態，而隨著從比亞迪的采購不斷增加，采購款項一直以債務的方式掛賬，致使廣汽比亞迪資產負債率高企，債務壓頂。并且兩年半內僅銷售采購額的3成，2018年1-4月份營收甚至為零等種種跡象來看，比亞迪在此過程中是否存在向廣汽比亞迪關聯銷售的必要性?并且關聯銷售金額不斷飆升，金額重大，不得不令人質疑其銷售的目的?或僅為調節營收凈利?

目前從比亞迪2018年財報來看，比亞迪對廣汽比亞迪實繳出資1.53億元，自14年起因廣汽比亞迪盈利能力不佳，其虧損的凈利潤對比亞迪的損益影響一直在削減廣汽比亞迪在比亞迪財報長期股權投資的賬面價值，至2018年上半年，比亞迪確認的廣汽比亞迪長投賬面價值已經歸于零，也就代表當初的1.53億元出資額至目前已經消失殆盡。

其中比亞迪是否存在不惜犧牲合營公司的利益，以巨額的關聯交易拉動其銷售，來完成粉飾財報的目的?

而在廣汽比亞迪持續經營不善，2018年顆粒無收下，比亞迪在2018年6月8日發布的《關于增加2018年度日常關聯交易預計的公告》，給了廣汽比亞迪一劑強心針。

根據公告披露顯示，預計2018年與廣州廣汽比亞迪新能源客車有限公司關聯方交易金額達85億元，交易類型為“接受關聯人委托銷售”。公司稱本次新增的日常關聯交易是基于交易雙方正常生產經營而預計，根據廣汽比亞迪業務需要委托本公司及控股子公司銷售其生產的新能源商用車。

廣汽比亞迪委托比亞迪銷售其產品，原預計2018年委托銷售金額為零，現新增金額竟高達85億元。業內人士稱這或預示著廣汽比亞迪自身本無銷售能力，并且由于多年的關聯方采購導致大量存貨囤積，此時借助比亞迪將其多年累積的庫存傾銷出去。同時這也表明了今后比亞迪與廣汽比亞迪不論是關聯方銷售還是關聯方采購，二者的關聯交易都會更近一步的密切。

(公司觀察 文/心水)