A股萬億商譽懸頂，減值風險正成為年末資本市場關注的熱點。

長江商報記者梳理發現，在上市旅企中，錦江股份(600754.SH)以商譽115.2億元，占凈資產比例91.04%位居榜首。

事實上，近年來錦江股份隨著并購商譽值不斷攀升。財報顯示，2015年-2017年年度商譽分別為42.16億元、109.15億元、113.71億元，分別占當年凈資產的50.89%、85.27%、87.58%。

資料顯示，錦江股份商譽增值的這幾年正是其大筆收購的時期。2015年和2016年，錦江股份斥資百億先后收購了鉑濤集團和維也納。今年11月23日晚間，錦江股份公告稱，再以3.51億元購買3.49825%的鉑濤股權。至此，錦江對鉑濤的持股比例將由93.0035%上升至96.50175%。

但隨著商譽的增加，其減值風險也在加劇。年報顯示，錦江股份2016年、2017年商譽減值計提累計達2336.77萬元。2018年3月30日又通過了計提金廣快捷商譽減值準備、同時減少2017年稅前利潤1962.6萬元。2018年三季報中，資產減值損失達4843萬元，比上年同比增長148.53%，主要因鉑濤集團計提資產減值損失增加，以及上年同期盧浮集團資產減值損失轉回等所致。

然而，錦江股份收購后品牌整體業績并不樂觀。財報顯示，三季度錦江股份營收、凈利增速都較往年大大放緩。經營性現金流凈額增速也從去年的46.42%，降至今年的1.12%。

對此，上周長江商報記者發函至錦江股份，但截至發稿時止，尚未收到回復。

商譽過百億占凈資產超九成

“近年來，公司商譽賬面價值占總資產、凈資產的比重越來越高，商譽減值風險也隨著經濟周期波動逐漸顯現，可能對公司實際經營成果產生重大影響”，證監會在商譽減值風險提示中表示。

在財務報表中，商譽是企業的一項資產，源于企業收購、并購一個公司時，會給出超過該公司賬面凈資產的溢價。但同時，商譽資產占比過高，公司也可能會面臨較大的商譽減值風險。

三季報顯示，錦江股份總資產401.59億元，凈資產126.56億元，商譽達115.2億元，占凈資產91.04%。與同類上市旅企相比，其商譽占凈資產比例位居首位。

財報顯示，2015年-2017年錦江股份凈利潤分別為6.38億元、6.95億元、7.12億元。商譽分別是凈利的6.6倍、15.7倍、15.97倍。2018年三季報顯示，錦江股份凈利8.72億元，商譽是其凈利的13.21倍。近四年時間，錦江股份凈利增幅卻僅有26.8%。

值得注意的是，錦江股份商譽增值的這幾年正是其大筆收購的時期。而2017年年報顯示，在其113.71億元商譽中，就包括鉑濤57.67億元、維也納6.69億元、盧浮48.40億元、金廣快捷0.40億元、時尚之旅0.52億元、都之華0.04億元。

但商譽的增加，同時伴隨著其減值風險。年報顯示，錦江股份2016年商譽減值計提都之華374.08萬元，2017年商譽減值計提金廣快捷1962.69萬元，2年商譽減值計提2336.77萬元。2018年3月30日公告顯示，錦江股份通過了計提金廣快捷商譽減值準備、同時減少2017年稅前利潤1962.6萬元。

三季報中顯示，資產減值損失達4843萬元，比上年同比增長148.53%，主要是本期鉑濤集團計提資產減值損失比上年同期增加，以及上年同期盧浮集團資產減值損失轉回等所致。

營收凈利增速放緩

事實上，錦江股份收購后品牌整體業績并不樂觀。

財報顯示，錦江股份近年業績增速放緩。2018年三季報顯示，錦江股份營收同比增長僅9.23%。而去年同期營收增速為32.86%;凈利今年同比增幅為22.51%，去年同期為40.75%。營收、凈利增速都大大放緩。

而在營收中，公允價值變動收益達1297萬元，主要是收購Sarovar少數股東股權交易對價公允價值變動所致;因錦江之星子公司完成動遷取得補償收益達8531.44萬元;鉑濤集團收到加盟店提前解約賠償金以及政府補助達2986萬元。僅此三項，累計營收達1.28億元。

同時，前三季度經營活動產生的現金流凈額為25.23億元，同比增幅僅1.12%。而去年這一數據的同比增幅達46.42%，經營活動產生的現金流凈額增速明顯也明顯減慢。

除此之外，前三季報顯示，毛利率為89.7%，同比下降0.64個百分點。從業務上看，前三季度錦江股份酒店業務收入39.5 億，同比增7.54%，其中境內收入28.5億，同比增10%，占總收入比重為72%，增速較上半年放緩。錦江股份表示主要受宏觀經濟波動等多項因素影響，客房出租率有所下降。境外收入11億，同比增1.7%，占比約28%。餐飲業務收入6358萬元，同比下降2.51%。在費用端，公司前三季度費用率為79.8%，同比下降2.3個百分點，主要受益銷售費用增長較慢。

值得注意的是，三季報顯示，2018年前三季度貨幣資金較2017年年末減少30.58億元，降幅達30.94%;一年內到期的非流動負債則從去年年末的2.7億元增長至5.8億元，增長數額達3.13億元，增幅達115.65%。對此，錦江股份表示，貨幣資金減少主要是本期償還借款所致，而一年內到期流動負債增加主要是一年內到期長期借款比上年同期增加。