借著白酒業上市公司2018年首份年報的東風，在營收大漲35%，凈利暴增138%這一亮眼的業績”掩護”下，舍得酒業(600702.SH)又于3月2日披露了一份2019年非公開發行預案。

據公告顯示，舍得酒業擬非公開發行不超過總股本20%的股份，募資不超過25億元。其中，約10.05億元用于釀酒配套工程技術改造項目，4.25億元用于營銷體系建設項目，約3.20億元用于信息化建設項目，剩余7.5億元用于補充流動資金。

值得注意的是，2018年舍得酒業營業收入22.12億元，而募資25億元已超過2018年全年的營收。如果相關的擴張計劃遠遠超出了公司當前的資產和業務體量，那這樣的擴張計劃背后的真實動機和商業合理性就非常值得關注了。

銷售費用數倍于利潤

伴隨著白酒行業的復蘇，2016年至今，舍得酒業的經營業績一直保持快速增長。公司高層也不只一次在公開場合表露出沖擊中國白酒行業第一梯隊的決心。

2018年12月，舍得酒業在白酒行業率先實施限制性股權激勵計劃，向362名激勵對象授予了共計778.1萬股限制性股票，授予價格為10.51元/股。舍得酒業對上述股票設置的解鎖條件不低：2019年~2022年，公司凈利潤較2017年增長率分別為260%、350%、460%和600%。

《投資者網》梳理發現，按照上述考核目標，意味著2019年~2022年，舍得酒業將分別實現5.184億元、6.48億元、8.064億元和10.08億元的凈利潤。也就是說，到2022年，舍得酒業的凈利潤將大幅提升至10億元級別，營收或將跨過百億規模，這也是白酒第一陣營的“門檻”。

根據公司年報顯示，2018年舍得酒業凈利潤為3.2億，但與此同時，銷售費用卻比凈利潤高出近一倍，達到6.1億元。另外，舍得酒業2017年凈利潤為1.44億元，銷售費用為4.8億元。2016年凈利潤為8020萬元，銷售費用為3.1億元。很明顯可以看出，舍得酒業這種業績是“砸錢”砸出來的。

白酒營銷專家袁城金認為，舍得酒業持續高利潤的增長，伴隨著市場經費的高投入，雖然業績猛增，但不排除揠苗助長的嫌疑。也就是說，公司為進入白酒行業第一陣營，未來還是要不斷的追加投資和費用。

據悉，舍得酒業的上述增發項目將向不超過十名特定對象進行，公司控股股東沱牌舍得集團將認購其中不低于30%的份額，具體增發的每股定價將在不低于定價基準日前20個交易日舍得酒業平均股價90%的基礎上確定。

庫存高企和堪憂的周轉率

《投資者網》梳理發現，按照3月2日舍得酒業預案披露的內容，根據公司計劃，募投項目所涉及的產能投資總額達21.42億元，分別為總投資18.20億元的生產線技改項目和總投資3.22億元的信息化建設項目，也涉及到生產線的智能化和數字化改造。其中使用募集資金投入分別為10.05億元和3.20億元。

公開資料顯示，2017年，舍得酒業成品酒生產量為1505.63萬升，半成品酒(含基礎酒)的庫存卻高達1.28億升。2018年末，舍得酒業成品酒生產量僅為1128.93萬升，半成品酒(含基礎酒)的庫存卻升高至1.3億升。2017年舍得酒業總部設計產能4300萬升，實際產能1360萬升，產能利用率僅有31.6%;到2018年，實際產能只有1129萬升，利用率下降至26%。

值得一提的是，截至2018年底，舍得酒業賬上的存貨余額高達23.71億元，按照2018年22.12億元的營收測算，該公司要想消化掉既有庫存，需要超過一年的時間。同時，本次募資額一半以上都追加到了擴大產能領域。

另外，根據同花順iFinD統計數據顯示，如果以成本基礎法計算，舍得酒業的存貨周轉速度在整個18只白酒股中排名倒數第二，其存貨周轉天數高達1392天，僅高于*ST皇臺。前有庫存高企周轉不靈，后又不顧產能閑置，不斷投入擴大產能，舍得酒業這種操作方法著實讓人費解。這些問題在舍得酒業的公告中現在還找不到答案。

就公司庫存等相關問題，《投資者網》致函舍得酒業方面，截至發稿，并未得到回復。