“今年公司要啟動國際化的戰略，在華人集聚區要開一些旗艦店。”近日，在接受媒體采訪時，東阿阿膠(000423)總裁秦玉峰顯得胸有成竹，“東阿阿膠過百億是指日可待的。”

看似底氣十足的背后，卻是東阿阿膠業績停滯的尷尬現狀。長江商報記者梳理其最新年報數據發現，2018年東阿阿膠營收和利潤都停滯不前，應收款大幅增加，經營現金流急速下降。

上周，長江商報記者向東阿阿膠方面發去采訪大綱，截至發稿前未收到回復。

營收凈利雙下降

東阿阿膠一直以來被稱為“滋補國寶”、“藥中茅臺”，是市場公認的績優白馬股。東阿阿膠可以與茅臺媲美的是毛利率，阿膠系列產品的毛利率曾走高至74.98%，但是市場增長程度卻不盡如人意。

自2015年起，東阿阿膠的營業收入增長率和凈利潤率連續出現下滑，此后2018年報營收再現負增長。

3月13日晚間，東阿阿膠披露了2018年年報，數據顯示，2018年東阿阿膠實現營收73.38億元，同比下降0.46%，歸屬上市公司股東的凈利潤為20.85億元，雖有所增長，同比增長1.98%，但是扣除非經常性損益后的凈利潤為19.15億，同比下滑2.32%。

更槽糕的是，東阿阿膠2018年收入基本沒有增長，但公司應收賬款和應收票據卻出現大幅增加。財報顯示，截至2018年年末，公司應收賬款和應收票據賬面價值分別為9.02億元、15.05億元，相比2018年年初分別增長78.77%、172.65%，增幅遠遠超過收入增幅，并且兩者賬面價值均創下上市以來新高。

對此，有分析認為，東阿阿膠應收款大幅增加至少說明兩點：一是對下游的議價能力大幅削弱;二是下游的經銷商財務可能出現惡化情況。這在一定程度上表明公司主導產品的市場競爭力在下降。

香頌資本執行董事沈萌在接受長江商報記者采訪時認為：“東阿阿膠總是將業績問題推到驢的身上，總是認為驢的數量不足是其企業的瓶頸，很少反思自身的經營體制機制是否存在問題，但如果說東阿阿膠的驢皮供給嚴重不足，那么為何北方的驢肉火燒總來沒有遇到過驢供給不足?東阿阿膠還是應該多對照一下自己在經營管理方面是不是還有提升的空間。”

阿膠塊漲價40倍

據媒體不完全統計，東阿阿膠近年來頻頻漲價，自2010年以來，該公司已對旗下部分產品提價15次，最多時一年曾漲價3次。與此同時，阿膠塊從每斤80元漲到了目前的3000元，40倍的漲幅甚至超過了貴州茅臺(600519)。

幾乎每一次漲價，東阿阿膠給出的原因都是驢，秦玉峰曾在此前媒體報道中解釋道，東阿阿膠提價原因是近年來國內驢皮存量的持續下降。根據國家統計數據顯示，2012年我國毛驢產量為462.4萬頭，到2017年已經下降至267.8萬頭，累計下降幅度達到42.1%，預計2018年毛驢產量將下降至206萬頭。2018年，東阿阿膠的原材料成本投入達15.89億元。

不過，香頌資本執行董事沈萌認為：“或許驢是比牛馬羊飼養難度高，但也沒有到無法解決的程度，而且東阿阿膠并不是生活必需品或高頻消費品，如果總將自身產品開發與市場營銷等經營管理方面的短板推給無辜的驢，說明東阿阿膠公司缺乏自省意識。”

從近年東阿阿膠已現增長放緩跡象來看，頻繁的提價未能達到理想效果，現在市場上可選擇的產品較多，持續提價會讓一部分消費者放棄購買東阿阿膠產品。“東阿阿膠價格貴，優惠活動也不大，折后價有時候是其他品牌的2倍以上。”一位阿膠售賣藥店的負責人告訴長江商報記者：“雖然東阿阿膠還是賣的最好的，但是這兩年買其他品牌的人也越來越多了。”

從數據上來看，不斷提價已影響到阿膠產品的銷量。2018年3月，有數據顯示，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降至2017年的1300噸。

盡管產品價格一漲再漲，但是在秦玉峰看來，價格還遠沒有漲到位，只有到了那個價位，才能真正做到價值的回歸。只是，按照目前的處境來看，“價值回歸”和“營收增長”能否同時兼得，顯然充滿了疑問。