被稱為新三板長子的華強方特文化科技集團股份有限公司(下稱華強方特)終于發起向主板市場的沖擊，目前華強方特正在謀求創業板首發上市。

華強方特有著中國版迪士尼之稱，其在TEA公布的世界主題公園排名中，華強方特以4200萬年游客量名列全球第五，成為僅次于華僑城的第二大本土主題公園運營商。

華強方特主題公園之體量龐然如大象，其業務卻十分多元，甚至與迪士尼有不少相同之處，比如以熊出沒為首的數字動漫業務，比如以各種特效為基礎的特種電影和成套設備業務等。但是仔細分析華強方特的利潤構成卻發現，這家公司賺錢的源頭并非在于主題公園的運營，從業務盈利屬性分析，華強方特更像是一個從事B端生意的企業。

盡管不從事房地產，但是卻并不妨礙早年的華強方特在母公司華強集團體系內擔任與地方政府勾地的角色，甚至其還要擔負起地方政府對土地溢價的托付，亦是一門嵌套的生意。

無論B端生意有無嵌套，華強方特每年都享有的政府補助卻成為觀察者口誅筆伐的證據，全球第五的華強方特竟然還沒有“斷奶”?

這背后或許還隱藏有不向外人言的秘密?

中國網財經中心記者查閱了華強方特與其母公司華強集團十余年的公開財務數據后，發現疑點重重。在2018年廈門中院發布的一份關于原安徽省副省長陳樹隆的起訴材料中，陳樹隆涉嫌在2009年-2011年擔任安徽省蕪湖市委書記期間違規向相關企業擅自發放設備補助和返還土地出讓金，造成國家經濟損失接近30億元。值得注意的是，也正是在此期間華強方特與華強集團在蕪湖攻城略地，快速發展。起訴材料中所指的相關企業是否為華強方特?陳樹隆與華強方特，二者之間有無暗箱關聯?

觀察方特系相關企業的現金流，正是在2009年，華強方特母公司華強集團的合并報表中，其他與經營相關的現金流入則出現了翻倍增長，并且持續數年，二者之間到底有無關聯?

凡此種種疑問，華強方特在收到中國網財經中心記者的采訪提綱后，并未回答。

B端的生意

一般而言，投建運營重資產主題公園，很多企業都會面臨中短期難盈利，成本回收期及其漫長的難題。類似華強方特這種企業都會以管理、技術、運營輸出為切入點進軍高毛利業務和輕資產品牌運管業務。

華強方特是這么想的，也是這么干的。

從華強方特更新版招股說明書中很容易看到這家公司的主要收入來源，這是一門層層嵌套的B端生意。

以2018年為例，華強方特的主營收入按照營收多寡依次主題公園運營營收為24.9億、創意設計營收為10.7億、特種電影營收為4億、數字動漫營收為3.2億、主題公園建設營收為0.4億。按照毛利率多寡依次數字動漫毛利率為92.12%、創意設計毛利率為90.81%、特種電影毛利率為78.39%、主題公園建設毛利率為38.5%、主題公園運營毛利率為36.77%(運營需參考GOP)。

毫無疑問，真正能為華強方特帶來利潤貢獻就是創意設計、特種電影與數字動漫。前兩者都屬于主題公園在前期建設階段的配套服務，后者則是以熊出沒為首的系列動漫、大電影。至于主題公園運營這個最大的收入來源板塊則盈利乏力。

值得注意的是，創意設計板塊與特種動漫這兩大利潤業務多數服務于華強方特管理運營的華強方特主題公園。還是以2018年數據來看，位于寧波的華強方特明日中國主題公園的總體規劃金額為6700萬、位于太原的華強方特華夏文明傳承主題公園總體規劃金額也是6700萬元、華強方特復興之路主題公園的總體規劃金額為1.34億;在華強方特運營的主題公園中的特種電影《牛郎織女》銷售收入為1.7億、《孟姜女》0.82億和基于此特種電影的成套設備銷售金額1億、華強方特主題公園中《飛越中華》成套設備銷售金額接近1個億。

接近華強方特的人士認為，創意設計、特種電影是華強方特主要的兩個利潤來源，在主題公園規劃建設階段需要由投資方出錢采購，這里所說的投資方也就是投資華強方特主題公園的合資投資公司最大股東——地方國企或地方城投基建公司。

換句話說，華強方特正在做一門最好的生意。

在主題公園重資產投資領域，目前華強方特多選擇與地方國企或類城投基建公司合作成立合資投資公司，在合資投資公司之中華強方特的身份只是二股東或小股東，此舉為華強方特卸下了動則數十億的重資產投資壓力，這些重資產投資包括拿地支出、重型游樂設備采購支出、基建支出等等;在主題公園輕資產運營領域，華強方特成立主題公園運營公司且僅對項目運營收益負責。這兩塊業務一來一往之間，一系列毛利更高同時兼具一定營收規模的業務板塊隨之誕生，那就是上文所提及的主題公園創意設計、規劃建設管理、特種電影等一眾業務。

憑借上述高毛利高營收的業務加持，華強方特整體營收和利潤都十分不錯。華強方特的招股書顯示，2016-2018這三年間，該公司營收分別為33.5億、38.5億、43.3億，營業利潤分別為5.5億、8.93億、8.92億。盡管營收利潤都不錯，但最為重要也最為基礎的主題公園運營利潤則慘不忍睹。

華強方特已經開業運營的主題公園大多處在虧損狀態。

根據招股書披露的信息，2011年開業的青島夢幻王國投資經營公司2018年虧損2583萬元;2011年10月開業的沈陽方特歡樂世界投資經營公司2018年虧損895.35萬元;廈門方特夢幻王國、廈門方特東方神畫、廈門方特水上樂園分別于2013年4月、2017年4月、2017年6月開業，均為廈門方特投資運營，2018年虧損1.16億元;株洲方特歡樂世界和株洲方特夢幻王國2018年也處于虧損狀態，投資運營的公司虧損5445.51萬元。

在華強方特已經建成的23個主題公園中，安徽省蕪湖市布局最為密集。2018年蕪湖方特虧損8508.23萬元、蕪湖方特文產虧損5343.9萬元、蕪湖方特旅游虧損101.55萬元。

此外，華強方特在蕪湖成立了蕪湖方特酒店，留宿率是衡量一個主題公園是否吸引游客的關鍵指標，但蕪湖方特酒店的運營卻并不理想，當年蕪湖方特酒店虧損23.25萬元。

嵌套的生意

業內人士對中國網財經中心記者表示，如果運營多年的樂園都存在虧損的情況，那么華強方特在全國各地與相關方合作的主題公園很難說有存在的意義，第一，運營虧損也就導致資產回收漫長無期，變相增加了地方系統的隱形債務和信貸風險;第二，主題公園周邊土地的溢價也是以持續增長的客流量和產業配套為前提，長期來看，主題公園運營虧損最終也將導致土地溢價成為泡影，客流量增長和產業配套成熟也無從談起。

該人士認為，主題公園的營收利潤本質上是來源于廣大消費者，如果將主題公園的營收利潤都放 到B端層面，就如無土之木，可能最終買單的還是地方政府。

早年公開可見的信息顯示，每當華強方特要落地主題公園之時，華強集團董事長梁光偉就會帶領包括華強方特高管在內的華強系高管拜訪屬地政府高層，而這些華強系高管中亦包括華強地產板塊負責人。

上述人士認為，華強方特現在并沒有從事房地產業務，但從某種意義上來說華強方特可算得上是華強集團文旅地產業務中的一個環節，在蕪湖、沈陽、鄭州等地，華強集團除了布局華強方特主題公園外，還同期布局了華強廣場或旅游城等包含商業、住宅、辦公為一體的綜合地產項目，其操作模式與華僑城并無本質區別，用房地產開發收益來平衡文旅重資產的回收周期。

一般而言，類似華強方特這種大型主題公園落地之前，必要的提前步驟就是與地方政府商談勾地，以確定公園選址、投資強度、開發內容、市政配套，甚至還會涉及到土地規劃的地塊性質修改。凡此種種都要求主題公園企業需要與地方政府頻繁溝通，二者之間的關系更為緊密。

從07年蕪湖第一個自主投運的主題公園開業，華強方特已在蕪湖耕耘十余年，期間經歷了當地政府高層的多次更迭。2009-2011年這三年時間是華強方特在蕪湖一路高歌之時，彼時的華強方特還以華強文化科技為名，亦未知新三板為何物。

從2009年開始，華強方特母公司華強集團當年出現了不同尋常的大量現金流入，也是在2009年，一個名叫陳樹隆的官員從蕪湖市長升任為蕪湖市委書記，2011年底又升任安徽省副省長，直到2016年因涉嫌嚴重違紀被組織調查。

2018年7月廈門中院公開審理了陳樹隆一案，在廈門中院的公開的判決中赫然有這樣一條：在擔任蕪湖市委書記時，陳樹隆曾違規向相關企業給與設備補貼和返還土地出讓金，造成國家經濟損失接近29.16275億元。

廈門中院所提及的相關企業是否包括華強方特?華強方特有無涉及陳樹隆案?作為華強方特的母公司華強集團，其嵌套的生意有無違規之處?

華強方特在收到中國網財經中心的采訪提綱后并未回應。

是否牽涉大老虎陳樹隆？

根據廈門市中級人民法院2018年7月27日官方微博顯示，2009年至2011年12月，陳樹隆擔任中共蕪湖市委書記期間，在引進和建設相關項目過程中，違反組織議事、決策程序，擅自決定給予相關企業設備補貼，造成財政資金損失共計人民幣21.24億元;違反《中華人民共和國土地管理法》《國務院辦公廳關于規范國有土地使用權出讓收支管理的通知》等，擅自決定對相關企業返還土地出讓金，造成財政資金損失共計人民幣7.92275億元。以上造成國家經濟損失共計人民幣29.16275億元。

按照廈門中院有限的案情披露，在擔任蕪湖市委書記時，陳樹隆曾違規向相關企業給與設備補貼和返還土地出讓金，造成在爭資金損失接近30億元。

陳樹隆于2008年6月-2011年12月擔任蕪湖市委書記，此前也一直在蕪湖任職。

早在2007年，蕪湖方特歡樂世界就已開業，此后蕪湖方特夢幻王國、蕪湖方特水上樂園、蕪湖方特東方神畫分別于2010年、2014年、2015年開業。在華強方特已經建成的全國23個主題公園中，蕪湖的布局最為密集資產投入也最重樂園門類最為齊全，毫不夸張的說，蕪湖是華強方特唯一一個持續運營多年并重金布局的城市，甚至仍在不斷迭代新上項目。

華強方特是否是陳樹隆違規補貼的企業或企業之一?

根據華強方特母公司華強集團公布的2009年合并財務數據顯示，當年華強集團其他與經營活動有關的現金流入出現了罕見的大規模增長，達到了創紀錄的28.2億元，而2008年這一數據僅為5.6億元，2007年此數據為4億元。彼時華強集團正是華強方特前身華強文化科技有限公司的第一大股東，持有股份67.6%符合并表要求。

從時間線上來看，2009年華強方特母公司華強集團所出現的其他經營活動現金暴增現象正是陳樹隆升任蕪湖市委書記的第一個完整年度，兩者及其巧合。

一位業內人士對中國網財經中心記者表示，華強方特在蕪湖的樂園項目有兩個特點一個是用地規模龐大，蕪湖華強方特樂園包括的樂園種類在方特于國內眾多布局城市中體量規模最大。再一個就是大型游樂設備齊全，擁有諸如過山車等多臺套大型重型設備。

陳樹隆在升任蕪湖市委書記期間，是否違規給與了蕪湖華強方特設備補貼和土地稅金返還?華強方特在收到中國網財經中心關于此問題的采訪提綱后以緘默期為由拒絕回應。同時，華強方特方面未回應這筆蹊蹺的現金暴增的具體原因和構成，華強方特亦未回應是否牽涉到陳樹隆案的更深層細節問題。

一個公開的可見的數據是，2011年華強方特母公司華強集團發布的財務數據顯示，當年南通項目返還款為11.7億元，所謂南通項目就是華強集團在南通的華強城項目配套有南通探險王國主題樂園，當年華強集團還收到過接近7個億的與基建相關的政府補助專項資金。

上述業內人士認為，住宅或商業項目用地不太可能收到政府的相關補助，因為這是純房地產行為，而類似大型主題樂園的項目用地，早年的地方政府多會以各種名義給予補助，因為主題樂園屬于重資產長周期產業，短期內很難盈利，但其匯聚的客流會間接為周邊土地帶來所謂的溢價。上述人士亦分析稱，主題公園采購過山車等游樂設備更是資金投入巨大，僅一臺過山車從采購到安裝完畢總價超過一億人民幣只算入門。

由此也引出了一個問題，從事2B生意的華強方特到底該如何與地方政府合作，換句話說，地方政府應該如何看待華強方特這個中國版的迪士尼?同樣更棘手的問題是，作為文旅重資產運營的華強方特到底要如何與地方政府合作，才能始終走在非黑非灰的親清之路?