中銀證券在今天(2月13日)啟動(dòng)申購(gòu)。作為“鼠年券商第一股”，中銀證券此次網(wǎng)上發(fā)行約為8340萬(wàn)股，單一賬戶申購(gòu)上限8.3萬(wàn)股，高中簽率引發(fā)關(guān)注。

從本次發(fā)行情況來(lái)看，中銀證券計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行2.78億只新股，占發(fā)行后總股本的10.01%。每股面值人民幣1元，每股發(fā)行價(jià)格人民幣5.47元，發(fā)行市盈率為22.97倍。預(yù)計(jì)募集資金總額約15.21億元，凈額約14.78億元。

作為一家規(guī)模中等的銀行系券商，中銀證券的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在近3年持續(xù)保持在五成營(yíng)收貢獻(xiàn)率，這其中，股票質(zhì)押式回購(gòu)利息收入逐年攀升。與之相伴的，是股權(quán)質(zhì)押踩雷帶來(lái)的大幅計(jì)提資產(chǎn)減值。第一財(cái)經(jīng)記者梳理招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，2018年中銀證券涉多筆股權(quán)質(zhì)押踩雷，并影響公司當(dāng)年應(yīng)收賬款。

隨著中銀證券上市，A股上市券商隊(duì)伍也將擴(kuò)容至37家。這家銀行系券商，有什么不一樣?

減值暴增2659.66%

從主業(yè)來(lái)看，2016年至今，中銀證券經(jīng)紀(jì)、資管和投行三大主要業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)了逾八成營(yíng)收。

對(duì)于中小券商而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是近年的主要業(yè)務(wù)來(lái)源和發(fā)力重點(diǎn)。中銀證券也在此列。近四年來(lái)，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的五成左右。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為14.89億元、14.12億元、13.34億元和7.76億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。

具體來(lái)看，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)項(xiàng)下，中銀證券的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)近幾年發(fā)展更為搶眼，行業(yè)排名大幅提升。

數(shù)據(jù)顯示，2016年到2018年的三年間，公司股票質(zhì)押利息收入逐年大幅增長(zhǎng)，分別為1.17億元、4.29億元和6.79億元。在行業(yè)排名上，據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上述報(bào)告期內(nèi)，公司股票質(zhì)押利息收入排名分別為第39位、第22位和第17位。

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)相伴而生。

從資產(chǎn)減值損失來(lái)看，2016年至2018年，中銀證券資產(chǎn)減值損失分別為1544.67萬(wàn)元、715.25萬(wàn)元和1.97億元。其中，2018年資產(chǎn)減值損失較2017年增長(zhǎng)2659.66%。

截至2018年底，中銀證券應(yīng)收款項(xiàng)賬面價(jià)值為30.53億元，較2017年同期增加25.78億元，增長(zhǎng)542.67%。其中部分原因?yàn)椋竟善辟|(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)生違約事件等，合同本息合計(jì)2.62億元由買入返售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)。

記者梳理資料發(fā)現(xiàn)，中銀證券去年3月公告了3起股權(quán)質(zhì)押糾紛涉及訴訟的情況，分別為順航海運(yùn)、劉德群、剛泰投資的股權(quán)質(zhì)押涉及訴訟，涉案金額超2.5億元。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至2019年6月底，中銀證券及下屬企業(yè)作為原告或申請(qǐng)人的尚未了結(jié)的17宗訴訟或仲裁案件中，有6宗為股票質(zhì)押式回購(gòu)糾紛，涉及的應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額合計(jì)為2.51億元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，中銀證券近年來(lái)表現(xiàn)較為突出的是資管固收類業(yè)務(wù)。

但在券商資管整體承壓之下，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近幾年持續(xù)下滑。在2016年至2018年，公司資管業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)攀升之后，去年上半年其定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資產(chǎn)管理規(guī)模下降，同時(shí)獲得的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬減少。

在債券發(fā)行方面，2016年至2018年，債券主承銷金額分別為748.25億元、1011.87億及1710億元，市場(chǎng)份額分別為1.52%、2.37%、3.50%，行業(yè)排名分別為第19位、第12位及第8位。

銀行系股東貢獻(xiàn)2成收入

截至2019年上半年，中銀證券總資產(chǎn)435.67億元，凈資產(chǎn)和凈資本均在120億元左右。成立近20年，中銀證券資本實(shí)力處行業(yè)中游。在國(guó)內(nèi)券業(yè)中，中銀證券的同行業(yè)可比公司為東北證券、山西證券、國(guó)金證券、東吳證券、東興證券等。

在近年的券商上市潮中，中銀證券上市路較為順暢。回顧其IPO時(shí)間表：2018年12月，公司向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng);2019年11月28日首發(fā)過(guò)會(huì);2020年1月23日證監(jiān)會(huì)核發(fā)其IPO批文。

同行業(yè)看，據(jù)記者不完全梳理，目前中泰證券已通過(guò)發(fā)審會(huì)，財(cái)達(dá)證券、萬(wàn)聯(lián)證券等多家券商也已完成預(yù)先披露或收到證監(jiān)會(huì)反饋，進(jìn)度不一。

根據(jù)招股書(shū)，中銀證券此次公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于增加公司資本金及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)。

“中銀證券是銀行系券商，這一背景對(duì)于其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較有優(yōu)勢(shì)。”北京某中型券商非銀分析師對(duì)記者稱。

目前持股5%以上股東為中銀國(guó)際控股、中油資本、金融發(fā)展基金、云投集團(tuán)和江銅股份，其中，中銀國(guó)際控股持股比例分別為37.14%。

“比如開(kāi)展財(cái)富管理，利用金融科技等可能就會(huì)比較方便。但從整體行業(yè)來(lái)看，中小券商上市在這兩年比較普遍，上市后的表現(xiàn)還要綜合整體市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看。”前述分析師稱。

中銀證券董事長(zhǎng)林景臻在2月12日網(wǎng)上路演時(shí)也表示，“募資結(jié)束后，公司將在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，資管主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型和交易型投行等方面發(fā)力，通過(guò)科技賦能、智慧運(yùn)營(yíng)等手段打造賦能型總部，依托股東資源，發(fā)揮投行+商行的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步整合內(nèi)外部?jī)?yōu)勢(shì)資源”。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)銀行這層股東背景，給中銀證券貢獻(xiàn)了近兩成收入。數(shù)據(jù)顯示，2016~2018三年間中銀證券與中國(guó)銀行及其控制的公司關(guān)聯(lián)交易收入總額分別為6.3億元、6.58億元和6.13億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的22.27%、21.46%和22.26%。

“由于商業(yè)銀行和證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面具有天然的合作優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行的理財(cái)資金可投資于證券公司的資管計(jì)劃，商業(yè)銀行為證券公司提供資金，證券公司則為商業(yè)銀行提供資產(chǎn)管理服務(wù)，在行業(yè)內(nèi)是較為普遍的業(yè)務(wù)合作模式，公司與中國(guó)銀行就資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展合作具有合理性。”中銀證券在招股書(shū)中稱。