就在發布業績暴增432.3%不到一周的時間，跟誰學于2月26日凌晨遭遇做空機構Grizzly Research做空。在這份長達59頁的做空報告中，跟誰學被指夸大財務數據、刷單等致命的誠信問題。針對做空報告中的言論，跟誰學方面表示：“我們認為對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。截止到美股當天收盤，道指下跌3.15%，標普指數下跌3.03%，而跟誰學的股價依然跑贏了大盤。”

事實上，作為第一家盈利的在線教育上市公司，跟誰學自去年6月上市以來股價翻倍，而在這次疫情期間更是出現了股價連續上漲的情況，站在業務發展的角度看，疫情之后的跟誰學能否持續保持業績和股價雙增長的態勢，值得關注。

業績暴增被做空

2月26日，Grizzly Research一份長達59頁的做空報告把在線教育公司跟誰學推上了風口浪尖。

據了解，該份做空報告主要圍繞跟誰學的財務數據和刷單行為進行質疑。報告指出，跟誰學平均毛利率為70%，2019年四季度為79%。跟誰學的老師薪酬高于行業平均40%-50%，銷售人員薪酬高于行業平均30%-40%。

Grizzly Research認為，跟誰學支出遠高于同行，卻還有這么高的毛利率，兩者完全脫節。此外，跟誰學也提供課程給三線城市家長和學生，相比同行，其面向的用戶支付能力不敵一線城市用戶，但公司稱借此獲得了大量收入，不符合邏輯。此外，報告還指出，跟誰學早在2015年就存在刷單，通過虛假賬戶購買課程現象。針對做空報告中的質疑，跟誰學方面表示，該報告存在主觀臆斷和邏輯混亂，不需要對報告內容作出評價。

受到做空報告和美股指數下跌的影響，跟誰學盤中一度跳水跌7%，但隨后有明顯反彈，最終僅收跌3.15%，盤后跌幅在1%以內。而就在做空報告發布的前一周，跟誰學剛剛提交了一份亮眼的財報數據。

2月18日盤前，跟誰學發布了2019年的全年業績，其收入為21.15億元人民幣，同比增長432.3%，凈利潤為2.27億元，同比增長超10倍。跟誰學在財報中表示，收入的增長主要得益于K12課程中付費課程的學生人數的增加，而在該季度內，總入學人數為112萬，同比增長290%。

事實上，這已經不是外國做空機構第一次做空教育中概股。此前渾水機構先后做空了兩大教育中概股新東方和好未來，盡管兩家公司在被質疑過財務數據造假等諸多問題后股價大幅下跌，但后續都陸續漲回做空前股價，且創出新高。

跑通直播大班課

實際上，2018年跟誰學就實現了盈利，到2019年6月，跟誰學頂著“唯一盈利的在線教育公司”光環在紐交所掛牌上市。

作為首家A輪融資就成功赴美上市的在線教育公司，跟誰學在上市之初，其創始人陳向東就喊出了“跟誰學就是在線直播大班課”的口號。在此之前，第一家赴美上市的在線教育公司51Talk走的是在線一對一模式。而就在跟誰學上市后的一年時間里，整個K12賽道的選手基本都陸續開設了在線直播大班課業務。

根據跟誰學最新發布的2019年財報顯示，在線直播大班課模式已經成為了跟誰學業績增長的核心驅動力。數據顯示，隨著入學人數的快速提升，線上教育大班課的規模效應得以體現。報告期內，跟誰學的毛利率為79.04%，較2018年同期提升10.83%，較2019年三季度提升7.14%。

一位長期從事K12培訓運營的業內人士指出，跟誰學與其他K12在線教育公司最大的區別是，抓住了中高考學齡段的名師直播課需求。“低年級看服務，高年級看名師。跟誰學正是抓住了中高考年齡段學生的名師需求，通過在線直播大班課的方式抓住了核心付費人群。這些名師是跟誰學的產品壁壘，也是跟誰學的潛在風險點所在，如果出現名師離職會影響到它的業績，所以如何鎖定名師考驗著跟誰學團隊的管理能力。”該業內人士指出。

根據其最新財報，排名前10位的講師授課的總凈收入分別占據2018年營收的46.6%、2019年前9個月營收的40.5%，以及截至2019年9月30日3個月營收的34.6%。這代表著，跟誰學存在依賴講師的高風險性。

高光下的冷思考

上市后，跟誰學的財報數字一路高光，面對如今超百億的市值，業績無疑是最好的“壓艙石”，在其他在線教育機構因獲客成本過高而普遍虧損的情況下，跟誰學卻“逆行業”保持著盈利。

“無論線上還是線下的教培機構，三大核心都是：優質師資的持續供給能力、教研教學的輸出能力和招生獲客能力，”多鯨資本高級分析師汪恒表示。跟誰學在這三方面一直有著不錯的表現，但不可否認，從2019年Q3財報已顯示出其營銷成本出現大增，這也代表著獲客優勢有減退跡象。

疫情下，在線教育滲透率大增，跟誰學通過推出的免費課吸引了1500萬名學生報名，可謂“免費”建立了自己的流量池。但事實上，在線教育發展多年一直存在被詬病的地方就是獲客成本高。而疫情極大緩解了在線教育機構獲取流量的難題，所以關鍵的問題將聚焦在用戶如何轉化做到留存。

在賽伯樂投資集團教育產業基金合伙人程子嬰看來，跟誰學未來的挑戰也來自其自身優勢。跟誰學曾在微信矩陣有良好的運營表現，實現了較低的獲客成本。隨著越來越多的新的流量洼地出現，是否能抓住新的流量紅利值得關注。此外，跟誰學主打的在線大班課模式已被驗證了是高毛利可盈利的，但商業模式沒有壁壘，越來越多的機構開始入局做大班課產品，這就對用戶體驗和復購率提出了更高的要求。