科慧醫療是醫療器械行業的“老兵”，但對比行業內其他公司的資產規模等情況來看，他卻遠不如同行業內的“新兵”。不過，這并不妨礙科慧醫療的“上市夢”。2016年4月，科慧醫療遞交了擬在滬主板上市的招股說明書。在由于經營異常的原因止步滬主板后，科慧醫療于2020年9月，再次遞交了擬在科創板上市的招股說明書。

但據《紅周刊》記者梳理發現，雖然科慧醫療選擇了“門檻”相對較低的科創板上市，但其經營異常的“舊傷”仍在。同時，即使是以科創板的上市規則衡量，科慧醫療也只是剛達到“門檻”。那么，“中止審查”的科慧醫療是否與“舊傷”有關?

資產規模“墊底”

市場份額下滑

據科慧醫療最新遞交的招股說明書(下同)顯示，公司同行業內可比的公司有凱利泰、威高骨科、大博醫療、愛康醫療、春立醫療和三友醫療6家。根據成立時間由早到晚排序來看，科慧醫療成立于2004年11月，僅次于1998年2月成立的春立醫療和2004年8月的大博醫療，是骨科植入醫療器械行業內名副其實的“老兵”。

但與之相反的是，科慧醫療的資產規模卻是行業內可比公司中最低的。以2019年末各公司的總資產規模對比來看，科慧醫療的總資產規模僅有51574.98萬元，而在可比公司中，即使是總資產規模最低的三友醫療也超過其近3600萬元，總資產規模最高的凱利泰更是其7倍以上。此外，科慧醫療2019年實現營業收入和凈利潤分別為32257.52萬元和4548.53萬元，也均是可比公司中最低的(見附表)。

附表：科慧醫療與同行業可比上市公司經營狀況對比(單位：萬元)

數據來源：科慧醫療2020年招股說明書

分析來看，科慧醫療資產規模等“墊底”或是公司市場份額較低造成的。

科慧醫療的招股說明書顯示，目前外資品牌在骨科植入醫療器械市場仍占據主導地位，如強生等已占據了國內約40%的市場份額。而根據銷售規模劃分(10 億元以上綜合型企業為第一梯隊，1億元以上10億元以下為第二梯隊)，科慧醫療僅屬于第二梯隊(見圖1)。

圖1：骨科植入性醫療器械市場國內企業的競爭格局

圖片來源：科慧醫療2020年招股說明書

不僅如此，科慧醫療的招股說明書還顯示，公司2018年在中國市場和國產企業市場的份額分別為0.60%和1.61%，在2019年時這兩個數據分別降至0.56%和1.44%。也就是說，科慧醫療的市場份額正在出現明顯下滑。

具體到各細分領域也是如此，尤其是科慧醫療的主要領域。數據顯示，國內的骨科植入醫療器械行業可以劃分為創傷類、脊柱類、關節類和其他四項，其中創傷類為最大類別，同時也是科慧醫療收入占比最大的。而科慧醫療的創傷類份額2018年在中國市場和國產企業市場分別為1.47%和3.26%，而到了2019年，這兩個數據分別降至1.46%和3.09%，分別下滑0.01個百分點和0.17個半分點(見圖2)。

圖2 科惠醫療的市場地位情況

圖片來源：科慧醫療2020年招股說明書

“舊傷”未愈

打“擦邊球”闖關

當然，或是意識到這些方面的不足，科慧醫療才開始謀求上市、以圖發展。然而，《紅周刊》記者注意到，相比前一次的“上市之旅”，本次科慧醫療經營異常的“舊傷”仍在。

據公開資料顯示，2017年4月，由于凈利潤大幅增長且顯著高于收入的增長幅度等原因，科慧醫療被迫止步滬主板。而科慧醫療第二次遞交的招股說明書顯示，公司2018年和2019年實現凈利潤同比增速分別為256.21%和64.82%，再次顯著高于對應的16.58%和34.98%營業總收入增速。

有意思的是，《紅周刊》記者還注意到，科慧醫療高速增長的凈利潤還存在“突增”的情況。

據科慧醫療公告顯示，公司2017年實現歸母凈利潤僅0.08億元，到了2018年和2019年則分別上升至0.28億元和0.45億元，增長非常明顯。并且在2016年遞交招股說明書之前，也發生了同樣的情況。其中，2013年、2014年和2015年分別實現凈利潤0.07億元、0.23億元和0.42億元。若以扣非凈利潤為基準觀察，這種“突增”的現象更加明顯(見圖3)。

圖3：科慧醫療2013年-2019年凈利潤表現

圖片來源：Wind

此外，巧合的是，《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》(2020年12月修訂，以下簡稱“規則”)規定的上市標準之一是“(一)預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”，而科慧醫療也在其招股說明書中明確是選擇了此條標準，并且表示，“根據可比上市公司的估值水平推算，公司預計市值不低于人民幣10億元;同時，2018年、2019年扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤均為正，分別為1622.88萬元和4132.11萬元，合計5754.99萬元。”這與規則規定的“5000萬”紅線僅一步之遙。

目前，Wind最新的數據顯示，科慧醫療審核狀態是“中止審查”，至于“中止審查”的原因公司尚未公開披露。對此，《紅周刊》記者將持續關注。