作為火鍋界的知名餐飲品牌，海底撈國際控股有限公司(以下簡稱“海底撈”;06862.HK)正在遭遇業績暴跌與市值蒸發雙重壓力。

自今年2月股價達到歷史最高后，海底撈的股價一路走低。Wind數據顯示，海底撈的股價從今年2月16日股價最高值85.8港元/股持續下跌，截至5月13日收盤，海底撈的股價為44港元/股，市值為2332億港元;在60個交易日內股價暴跌48.72%，近乎腰斬，市值累計蒸發約2215.4億港元。

在股價暴跌、市值蒸發近半的背后，折射出的是市場投資者因海底撈業績下降而對其長期投資價值不確定的態度。海底撈自2018年在港股上市以來，持續靠店面擴張與服務品質增收，2020年內逆勢加速開設新店，門店餐廳的急速擴張卻未給公司帶來利潤，2020年增收不增利，凈利潤下降超八成。

業績暴跌為市值縮水主因

公開資料顯示，海底撈于2018年9月正式在港股上市，公司發行價為每股17.8港元?；谑袌霰憩F，過去兩年海底撈整體呈現波動上揚曲線。

但是今年以來，海底撈股價走勢出現急劇反轉。Wind數據顯示，海底撈股價從2021年初的58港元一路飆升至2月16月的85.8港元，創下歷史新高，股價漲幅為48%，市值升至4547.4億港元，市盈率(PE)飆升至歷史新高的780倍，市凈率(PB)也創出近一年來新高40倍。

股價一路高走的海底撈也受到不少機構認可。根據wind數據顯示，截至2021年2月2日，海底撈共獲得包括招商證券(香港)、申萬宏源在內的8家國內券商的評級，目標價平均值為78.3港元。

但是，好景不長。海底撈股價沖高回落，疊加公司發布的盈警公告，使得海底撈股價下跌頹勢難止。2021年3月1日，海底撈發布盈警公告稱，2020年凈利潤將同比下滑約90%。自3月1日盈警公告發出之后，海底撈股價加速下滑，跌跌不休。截至目前，股價跌幅超30%。

海底撈于3月23日晚間正式發布了2020年業績報告。根據報告，海底撈2020年實現收入286.14億元，同比增長7.8%，凈利潤為3.1億元，同比下降86.8%。海底撈將凈利潤下降原因歸結于新冠疫情的暴發對人們消費活動的限制、以及美元兌人民幣出現的匯兌損失。

逆勢開店難解盈利困境

海底撈的業務結構主要包含海底撈餐廳、其他餐廳經營、外賣業務、調味品及食材銷售及其他。其中，海底撈餐廳的營業收入是公司主要收入來源。2020年，由于業務擴張，海底撈餐廳的營業收入為274.34億元，同比增長7.2%，在公司總收入中占比95.9%。

海底撈直言“新冠疫情的暴發對人們消費活動的限制”是其凈利潤下滑原因之一，但疫情并未減緩海底撈的擴張步伐。年報數據顯示，2020年，海底撈新開544家門店餐廳，是其門店餐廳總數的五分之二，逆勢加速擴張。截至2020年末，海底撈餐廳總數達1298家，其中境內1205家，境外93家。

數據顯示，2020年，海底撈餐廳服務超過2.5億人次顧客，海底撈會員超過7100萬人。相比2019年的服務顧客超過2.44億人次、會員人數5473萬，海底撈的顧客與會員數均出現增加，顧客人均消費價格也從2019年的105.2元漲到了110.1元。

顧客人數與顧客人均消費價格均出現增長，海底撈為何還難以盈利呢?海底撈的翻臺率連續出現下降或是其原因之一。翻臺率是指一個餐廳一天內每張桌子的平均使用次數，是評估餐飲業餐廳經營情況優劣的重要指標。

年報數據顯示，2020年海底撈門店餐廳的翻臺率為3.5次/天。2018年至2020年，海底撈的翻臺率分別為5次/天、4.8次/天、3.5次/天，已經連續三年出現下降。

從同店平均日銷售額來看，該指標也出現顯著下降。同店指的是營業時間超過270天的門店。海底撈在2020年年報中表示，由于疫情影響，餐廳停業時間超過30天，因此海底撈將同店的定義由往年經營300天以上降至270天以上，表示以此能真實反映同店的經營情況，同時為能對標2019年，也將2019年的同店經營天數調整為270天以上。

年報數據顯示，2020年海底撈在一線、二線、三線及以下城市的同店日均銷售額分別為10.5萬元、10.65萬元、10.8萬元，分別同比降低23.3%、16.9%、10.3%;2020年海底撈整體同店日均銷售額為10.49萬元，較2019年的12.75萬元下降了17.7%。而在2019年，海底撈的同店增長率也僅為1.6%。

成本攀升拖累凈利率

急欲快速擴張并未給公司帶來利潤的同時，還使得海底撈的成本上升。截至2020年底，海底撈的原材料及易耗品成本為122.62億元，同比增長9.1%，在總收入中占比達到43%，為這一指標2018年以來的最高;員工成本亦是如此，為96.76億元，同比增長21.1%，占總收入比為34%。

海底撈在年報中表示，原材料及易耗品成本增長“主要由于我們業務擴張及抗疫所用的消殺類物料耗用有所增加”;而員工成本增長“主要由于業務擴展導致員工人數增加及員工薪資水平提高”。

值得一提的是，2020年海底撈財務成本劇增88.2%，達4.46億元，“主要由于業務擴張，導致租賃負債利息增加，以及銀行借款利息增加所致。”數據顯示，2020年海底撈新增銀行借款42.2億元，截至2020年12月末，還有銀行借款39.89億元。

成本快速上升，也進一步積壓了公司的凈利率。Wind數據顯示，2017年至2020年，海底撈的凈利率分別為11.21%、9.7%、8.82%、1.08%，呈現下降趨勢，且2020年凈利率下降更為明顯，呈加速趨勢。

在盈利不佳的情況下，或許是對資金的饑渴，海底撈又通過發債融資。2021年1月，海底撈發行了6億美元于2026年到期的2.150%票據，用于企業經營。

海底撈在年報中表示：“預期我們會進一步拓展餐廳網絡。”由此來看，未來，海底撈的門店餐廳擴張或許仍將繼續。但是，一直以服務為口碑的海底撈，也出現被指過度服務、會員分級差別對待等情況。海底撈如何在保障穩健盈利增長的同時，提供一致卓越的服務和質量，或許是其將面臨的巨大挑戰。