近日，江比依電器股份有限公司(下稱“比依電器”)預披露招股說明書，公司擬在上交所主板上市。據了解，比依電器主要為飛利浦、小熊、蘇泊爾等小家電提供代工、貼牌業務，旗下的明星單品空氣炸鍋為公司貢獻超過55%的收入。

近年來，由于小家電市場市場需求快速增加，公司的經營業績也隨之增長。2018-2020年，其營收、凈利潤年均復合增速分別達到37%和53%。不過，應收賬款增長更快，期間增長3.4倍。

在訂單、收入持續增加，回款卻更加艱難的情況下，比依電器的資產負債率一直居高不下。近三年間，公司的資產負債率均超過70%，而2020年，同行上市公司的資產負債率均值約為32%。

空氣炸鍋單品貢獻55%收入

比依電器成立于2001年，主要從事加熱類廚房電器產品的設計、制造和銷售等。與目前A股上市的九陽等小家電企業有所不同，比依電器的產品多以“貼牌”、“代工”為主，服務客戶包括飛利浦、NEWELL、小熊電器、蘇泊爾等，產品主要包括空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋等。同時，公司還擁有一個自主品牌“BIYI比依”。

本次IPO，比依電器擬公開發行4666.50萬股新股，募集資金7.18億元。其中約4.73億元用于廚房小家電擴產及技改項目，1億元用于補充流動資金，另外7176.87萬元和7290.35萬元，分別用于研發中心建設與公司系統化升級建設項目。

近年來，隨著創意小家電的市場需求持續擴大，加上疫情帶來的宅經濟影響，比依電器等代工企業的經營業績同樣水漲船高。數據顯示，2018-2020年，比依電器的營業收入分別為6.18億元、7.40億元、11.63億元，期間年均復合增速為37.16%。其中，核心產品空氣炸鍋的收入分別為3.05億元、4.81億元、6.42億元，在公司總營收中占比達49.39%、65.06%、55.23%。

與其他上市小家電企業一樣，比依電器的凈利潤規模與營業收入規模也相差較多。同期，其凈利潤分別為4513.34萬元、6318.06萬元和1.06億元，復合增長速度為53.20%。與此同時，公司的凈利率分別為7.30%、8.54%、9.11%，與其他小家電上市企業相差不大。

不過，與收入一起快速增長的還有應收賬款。同期，比依電器的應收賬款余額持續增加且增幅高于營業收入增幅，分別為6848.07萬元、1.35億元和2.99億元，兩年間累計增3.4倍，在當期營業收入中的占比由11.07%提升至25.74%。

對于應收賬款為何增長如此之快，比依電器表示：“主要系客戶結構調整、新冠疫情影響導致第四季度銷售占比提升及部分大客戶信用政策調整等。”

償債壓力下仍向關聯方拆借資金

在應收賬款增長更快的情況下，比依電器想要趁小家電行業熱度拿到更多訂單，舉債運營成為其無可避免的選擇。

受此影響，比依電器負債高企。數據顯示，2018-2020年，公司資產負債率分別為75.78%、74.71%、72.68%，一直保持在70%以上。據其招股書數據，同行業可比公司近三年資產負債率的均值分別為74.43%、47.75%、32.23%，2020年比依電器負債率為同行兩倍。

比依電器表示，公司的資產負債率高于同行主要是由于公司股權融資渠道有限所致。

從債務結構看，以短期借款、應付票據、應付賬款為主的流動負債居高不下，是比依電器資產負債率遠超同行的重要原因。2018-2020年，公司上述三項指標在當期流動負債中的占比分別為92.55%、91.60%、92.57%。

因此，公司的短期償債能力較差，流動比率、速動比率持續下降，低于行業均值且差距逐漸拉大。報告期內，比依電器的流動比率分別為1.05、1.04、0.98，同行業可比公司均值分別為1.55、2.14、3.66;速動比率分別為0.82、0.81、0.68，同行業可比公司均值分別為1.15、1.73、3.12。

長江商報記者注意到，即使在本身償債能力不算優秀的情況下，比依電器仍多次向關聯方拆借資金。

數據顯示，僅2018年和2019年，比依電器分別向控股股東比依集團、中易致遠、寧波鯨魚、公司總經理胡東升等關聯方分別拆出資金2.67億元和1.73億元。據了解，比依集團為比依電器控股股東，直接持有其75%股權;中易致遠為公司財務總監任職監事的關聯公司;寧波鯨魚曾為比依集團控股60%的公司。

據招股書披露，上述關聯方拆入資金最終用于實控人家族及其所控其他公司的資金周轉、對外投資、家庭消費、對外拆借等。2019年以來，對于拆入資金，實控人已經通過轉讓公司股權、現金分紅等方式歸還結清。

在此期間，比依電器的經營性現金流表現起伏較大。2018-2020年，比依電器經營活動產生的現金流凈額分別為1.26億元、1292.34萬元和1.10億元。