日前，上交所官網(wǎng)顯示，四川匯宇制藥股份有限公司(以下簡稱“匯宇制藥”)已通過上市委會議，這意味著這家成立于2010年的公司距科創(chuàng)板上市又更近一步。

據(jù)了解，匯宇制藥主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，招股書披露，匯宇制藥本次擬募資19.07億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)充、研究院建設(shè)和補(bǔ)充流動資金。

此次超過19億元的融資總額，是匯宇制藥2020年的總資產(chǎn)(12.12億元)的1.56倍。募資計劃中的兩個募投項目分別是注射劑產(chǎn)業(yè)化基地(二期)項目和匯宇創(chuàng)新藥物研究院建設(shè)項目，耗資超過11億元。

然而，根據(jù)招股書所披露，截至2020年6月末，匯宇制藥有M車間及I車間兩個生產(chǎn)車間，2017年至2020年6月，M車間的產(chǎn)能利用率分別為0.7%、7.32%、5.78%和2.47%;I車間的產(chǎn)能利用率分別為9.29%、17.28%、59.33%和75.26%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到飽和狀態(tài)。

因此，業(yè)內(nèi)人士表示，在此背景下，匯宇制藥用規(guī)模接近總資產(chǎn)的資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能，或存在產(chǎn)能過剩的隱憂。

此外，長江商報記者注意到，匯宇制藥業(yè)績的增長主要是受益于帶量采購，以公司主力產(chǎn)品注射用培美曲塞二鈉(一種抗腫瘤藥物)為例，2017年的收入還是0，到2020年已高達(dá)12.27億元。

不過，需要注意的是，隨著上述產(chǎn)品2021年采購標(biāo)期的到期，匯宇制藥將面臨激烈的市場及價格競爭，未來業(yè)績的持續(xù)性讓人擔(dān)憂。

過度依賴單一產(chǎn)品

公開資料顯示，匯宇制藥成立于2010年1月，主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、唑來膦酸注射液、鹽酸伊立替康注射液等。

業(yè)績方面，2017年至2020年(以下簡稱“報告期”)，匯宇制藥的營業(yè)收入分別為0.14億元、0.54億元、7.07億元、13.64億元，歸母凈利潤分別為-0.847億元、-0.22億元、1.77億元、3.43億元?？梢钥吹剑居?019年開始扭虧為盈，4年時間內(nèi)，公司的營收整整翻了近100倍。

長江商報記者注意到，公司近兩年業(yè)績爆發(fā)式增長，其中主要依靠主力產(chǎn)品培美曲塞二鈉貢獻(xiàn)收入。招股書顯示，2019年、2020年注射用培美曲塞二鈉銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到92.77%和91.02%。

據(jù)悉，培美曲塞是一種多靶點抗癌葉酸拮抗劑，由美國禮來制藥公司研發(fā)，匯宇制藥研發(fā)的培美曲塞屬于仿制藥。在2018年的“4+7”城市帶量采購試點時，匯宇制藥以降價65%的代價成功中標(biāo)，搶占了原研藥市場。

對于已經(jīng)放量的藥企，帶量采購降價會影響產(chǎn)品毛利率。而匯宇制藥這類尚未規(guī)?；幤?，帶量采購放量降低單位成本，反而有助于毛利率增長。2017年至2020年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為10.32%、80.15%、93.17%、92.19%。

不過，值得注意的是，較高集中度的風(fēng)險是很明顯的，如果注射用培美曲塞二鈉受到競爭產(chǎn)品沖擊、遭受重大的政策影響或由于產(chǎn)品質(zhì)量和知識產(chǎn)權(quán)等問題使公司無法保持該產(chǎn)品的銷量、定價水平，且該公司目前其他在售產(chǎn)品收入不能快速增長或無法適時推出替代性的新產(chǎn)品，這些主導(dǎo)產(chǎn)品的收入下降將對該公司未來的經(jīng)營和財務(wù)狀況產(chǎn)生及其不利影響。

其次，在“帶量采購”之下業(yè)績暴增情況或難以持續(xù)。招股書披露，目前國內(nèi)注射用培美曲塞二鈉產(chǎn)品原研及通過一致性評價的公司合計8家，公司注射用培美曲塞二鈉集采標(biāo)期2021年陸續(xù)到期后將面臨激烈的競爭。

銷售費用率超50%

除了依賴單一產(chǎn)品的業(yè)績貢獻(xiàn)，匯宇制藥的收入增長還高度依賴于銷售投入。與同行相比，則體現(xiàn)為“重營銷，輕研發(fā)。”

招股書披露，2018年-2020年，公司銷售費用分別為2962.13萬元、33812.88萬元和71314.09萬元;銷售費用率則分別達(dá)到54.53%、47.82%和52.28%。特別是，2020年公司營業(yè)收入同比增速為92.94%，而同期銷售費用增速分別為110.91%，銷售費用增長率高于營業(yè)收入增長率。

長江商報記者注意到，在匯宇制藥的銷售費用中，學(xué)術(shù)推廣費占比最大。據(jù)了解，學(xué)術(shù)推廣費主要由學(xué)術(shù)會議費以及市場調(diào)研等其他費用構(gòu)成。2018年-2020年，公司學(xué)術(shù)推廣費為1725.31萬元、3.03億元和6.45億元，占銷售費用的比重為58.25%、89.70%、90.39%。

另一方面，同較高的銷售投入相比，盡管匯宇制藥加大研發(fā)投入，但2019年、2020年的研發(fā)整體占比并不高，在同行中研發(fā)費用率也比較低。

招股書顯示，2018年-2020年，匯宇制藥研發(fā)費用分別僅3914.98萬元、5561.55萬元和8877.39萬元，雖然持續(xù)增加，但并不及營收增速。且過去三年，公司研發(fā)費用率分別為72.07%、7.87%、6.51%，呈下降趨勢，而公司同行恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重則為15.33%、16.73%、17.99%，貝達(dá)藥業(yè)為24.81%、21.00%、19.40%。

此次，匯宇制藥IPO融資總額19億元，是該公司2020年的總資產(chǎn)(12.12億元)的1.56倍。募資計劃中的兩個募投項目分別是注射劑產(chǎn)業(yè)化基地(二期)項目和匯宇創(chuàng)新藥物研究院建設(shè)項目，耗資超過11億元。

然而，根據(jù)招股書所披露，截至2020年6月末，匯宇制藥有M車間及I車間兩個生產(chǎn)車間，2017年至2020年6月，M車間的產(chǎn)能利用率分別為0.7%、7.32%、5.78%和2.47%;I車間的產(chǎn)能利用率分別為9.29%、17.28%、59.33%和75.26%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到飽和狀態(tài)。

因此，業(yè)內(nèi)人士表示，在此背景下，匯宇制藥用規(guī)模接近總資產(chǎn)的資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能，或存在產(chǎn)能過剩的隱憂。