18.37億元賣掉了唯一的上市平臺金徽酒控制權后，甘肅富豪李明還在為錢發愁。

金徽礦業股份有限公司(簡稱金徽礦業)是李明家族實際控制的礦業資產，目前正在沖刺上交所主板。

本次IPO，金徽礦業擬募資13.06億元，其中4億元募資計劃用于償還銀行貸款。

長江商報記者發現，金徽礦業償債壓力較大。截至2020年底，公司短期債務達20億元，而賬面上的貨幣資金只有2.83億元。

金徽礦業主要從事鋅精礦、鉛精礦(含銀)的開采，近三年，盡管金徽礦業經營業績高速增長，但礦山開采是資金密集型領域，靠自身積累仍然不能支撐運營。

李明曾在兩次對賭中失敗，并因此支付業績補償款0.78億元。這兩次豪賭的背后，或許是李明籌措資金的無奈，因為，設定的業績承諾幾乎是不可能實現的目標。

2.83億資金還不了20億債務

IPO企業缺錢的并不少見，但像金徽礦業如此缺錢的，極為罕見。

金徽礦業缺錢到什么程度?

截至2020年底，公司短期借款15.42億元、一年內到期的非流動負債5.07億元、長期借款4.09億元，長短期債務合計為24.58億元，其中短期債務為20.49億元。

公司現有多少資金呢?據披露，2020年底，其賬面上的貨幣資金只有2.83億元，現有資金基本上只能維持公司正常運營。

這是近年來金徽礦業最好的財務狀況。

2018年底，公司長短期債務合計為39.24億元，賬面貨幣資金為8.88億元。2019年底，長短期債務為28.42億元，貨幣資金為2.63億元。

巨額債務壓頂，帶來的最為直接的影響是較高的財務費用。2018年至2020年，金徽礦業的財務費用分別為2.41億元、2.10億元、1.61億元。

這幾年，金徽礦業實現了經營業績高速增長。2018年，公司實現營業收入6.24億元、歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)0.30億元。2019年、2020年，其實現的營業收入分別為7.99億元、11.22億元，同比增長27.90%、40.54%;凈利潤分別為1.61億元、3.62億元，同比增長443.98%、124.67%。

2018年至2020年，公司經營現金流凈流入金額分別為0.85億元、4.79億元、7.12億元，均為大幅增長。

這三年，雖然經營業績高速增長，但公司未曾派發現金紅利。這三年，公司銷售費用、管理費用基本上沒有較大幅度變動，其銷售費用為0.01億元，基本沒有變動，管理費用分別為1.22億元、1.25億元、1.24億元，也無大幅波動。就是這樣盡量壓縮開支的情形下，公司依舊存在較大的償債缺口。

推進IPO募資，將成為公司救急之舉。

本次IPO，金徽礦業擬募資13.06億元，6.06億元用于徽縣郭家溝鉛鋅礦綠色礦山提升改造，3億元縣投向郭家溝鉛鋅礦礦區生產勘探項目，剩下的4億元用于償還銀行貸款。

顯然，如果本次IPO募資順利，金徽礦業的償債壓力將會明顯減輕。金徽礦業能如愿嗎?

無奈的對賭賠償7896萬

急著IPO募資救急的李明，曾經為了籌措資金，無奈實施超預期對賭，最終慘敗。

礦產開采包括前期工作都需要大量投入，金徽礦業也不例外。

招股書顯示，金徽礦業成立于2011年3月16日，由亞特投資、李雄共同出資1000萬元設立。李明持有亞特投資98%股權，李雄系李明之兄。到2015年，歷經四次增資，其注冊資本增加至5億元，均由亞特投資、李雄按比例出資。

2017年3月，金徽礦業再次增資擴股，由中銘國際、奧亞實業兩名機構認購，注冊資本增至8億元。

2019年開始，金徽礦業首次引入外部股東。2018年12月28日，公司注冊資本增加至8.8億元，新增的注冊資本由綠礦基金認購，后者合計出資7.20億元。

綠礦基金入股是有附加條件的。控股股東亞特投資承諾，2019年上半年，金徽礦業需實現凈利潤不少于2.5億元，全年不少于5億元，2020年上半年凈利潤不少4億元，全年不少于8億元。同時，雙方還約定股份回購、業績補償等，其中，股份回購的啟動條件包括上市等。

同年2月，同樣為了優化股權結構，奧亞實業將其所持金徽礦業1.30%股權轉讓給中改院，轉讓總價款1.17億元。

同樣，亞特投資向中改院承諾，包括業績承諾等。其中的業績承諾跟向綠礦基金一樣。

在市場看來，亞特投資作出如此超能力范圍之外的承諾，屬于無奈之舉。因為當時，金徽礦業很缺錢。2018年底、2019年底，公司債務高達39.24億元、28.42億元，存在巨大的償債壓力。而這，還是在股東頻頻增資情況下的財務狀況。

亞特投資作出的業績承諾幾乎是不可能兌現的。

根據承諾，2019年、2020年，金徽礦業實現的凈利潤分別不少于5億元、8億元。而在2018年，其實現的凈利潤僅為2965.61萬元，營業收入為6.24億元。2019年、2020年承諾的凈利潤較2018年實際數分別增長15.86倍、25.98倍。

在沒有外延式并購的情況下，市場環境未發生大幅變化，金徽礦業要實現承諾數無異于登天。此外，2018年開始，鋅精礦銷售價格下滑，也增加了公司兌現業績難度。

最終的結果是，亞特投資于2019年7月、12月，2020年7月、10月、12月分別向綠礦基金支付業績補償款1033萬元、2340萬元、2340萬元、1573萬元、610萬元，合計為7896萬元。

家族控制93%股權存隱患

除了缺錢，金徽礦業還存在諸多問題。

作為甘肅富豪，李明家族資產版圖龐大，實力不菲。

公開信息顯示，李明家族控制有29家公司，涉及房地產開發、物業管理、白酒、商貿、酒店等多個領域。其中，最為知名的是金徽酒。

2016年，金徽酒在上交所掛牌，李明曾通過亞特投資持股其55.28%股權。

去年下半年，白酒股漲幅較大，不過，在去年5月，李明以18.37億元的價格將金徽酒29.99%股權轉讓，復星系的郭廣昌取代李明成為新的實際控制人。

但李明卻在漲潮出現之前，就轉讓了部分股權，最終失去控制權。目前，亞特投資以13.57%的持股比例退居第二大股東。

市場分析稱，李明讓出金徽酒的控制權，可能是金徽礦業兩次對賭失敗，加上自身資金需求，沒有等到股價大幅上漲，選擇了無奈轉讓股權。

金徽礦業是一家十分典型的家族企業，家族持股比過高。前十大股東中，第二大股東中銘國際的實控人是李明的侄子周小東，第四大股東奧亞實業的實控人是李明的侄女周軍梅，第七大股東中改院，李明持股19.4%，第八大股東李雄是李明的哥哥。第一大股東亞特投資持股比56.25%，上述股東合計持股93%。

顯然，李明家族持股比過高，存在利用大股東優勢損害中小投資者利益風險。

金徽礦業還存在客戶集中度偏高風險。

招股書顯示，金徽礦業的的客戶集中度不斷上升。2018年至2020年，公司向前五大客戶的銷售金額合計達5.20億元、7.46億元、10.83億元，銷售占比分別為83.37%、93.46%、96.48%，占比呈現出逐年上升的勢頭。2020年，公司第一二大客戶分別為濟源市萬洋冶煉(集團)有限公司、白銀有色集團，公司向其銷售占比為31.45%、30.68%。2019年，公司第一大客戶為陜西有色金屬控股集團有限責任公司，2020年則退出前五大客戶。由此可見，公司客戶并不是十分穩定。

金徽礦業解釋稱，公司下游客戶主要為有色金屬冶煉廠及為冶煉廠供貨的貿易商。在銷售政策上，公司主要采取先款后貨策略，采用信用政策比較謹慎，客戶主要為規模較大、資金實力雄厚廠家，加之國內冶煉廠家集中度不斷提高，從而使得公司客戶較為集中。