隨著阿里健康(00241.HK)、京東健康(06618.HK)等電商藥房相繼上市，醫藥電商“大軍”也相繼奔往IPO戰場。日前，成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(簡稱“泉源堂”)向港交所主板遞交了上市申請。

根據招股書，泉源堂2018年-2020年營收由5.76億元增至12.49億元，增長極為迅速。截至今年5月末，泉源堂大藥房在國內13座城市設立了369間線下零售藥房，同時還在國內各大電商平臺上運營著38間線上藥房。

但與阿里健康和京東健康等互聯網巨頭一樣，因在供應鏈、物流和數字化等渠道的掣肘，讓泉源堂陷入了連年虧損的漩渦，2018年-2020年，累計虧損4.1億元。

長江商報記者注意到，泉源堂產品成本和履約費用累計額占總營收的比重在過去三年均超過了100%。其中，公司2020年履約費用占營收比重超過了20%，遠超京東健康和阿里健康，這也是泉源堂連續三年均未能扭虧的原因。

針對在實現擴張的同時如何實現控制和降低履約成本以及上市后未來發展目標等問題，上周，長江商報記者向泉源堂發送采訪函，但截至發稿對方未回復。

B2C業務營收占比兩年降32個百分點

資料顯示，泉源堂成立于2012年，迄今已擁有B2C零售業務、線下零售藥房、O2O零售業務、供應鏈服務和賦能服務等五大業務。

泉源堂曾于2015年9月9日在新三板掛牌上市，代碼為833409，后于2018年7月13日從新三板摘牌。在招股書中，泉源堂稱摘牌的原因是估值未獲得適當反映，且缺乏流動性。

招股書顯示，2018—2020年，泉源堂的總收入分別為5.76億元、8.58億元與12.49億元，營收增速每年都接近50%。同期毛利分別為7738萬元、1.66億元、2.59億元，逐年增加，2020年毛利較2018年增長2.35倍。

目前，泉源堂收入的大部分來自于全渠道零售藥房業務，包括新零售業務、B2C零售業務兩個板塊。不過，受流量迭代和獲客成本升高等因素影響，泉源堂B2C零售業務已遭遇到嚴峻考驗。

招股書顯示，2018—2020年，B2C零售業務收入分別為3.79億元、3.78億元和4.22億元，分別占公司總收入的65.9%、44.1%和33.8%，營收占比兩年約降32個百分點。同期，B2C零售業務毛利潤分別為2746.1萬元、2663.5萬元、3207.2萬元，占公司毛利潤的35.49%、16.00%和12.36%。

以上數據能夠看出泉源堂大藥房的B2C零售業務收入占比逐漸降低，這一塊的增長空間有限。

2018-2020年，泉源堂虧損0.93億元、1.66億元和1.55億元，合計虧損4.1億元。公司稱，這主要是由于線下零售藥房網絡的擴張，導致履約、銷售費用以及行政開支增加。

長江商報記者注意到，除了采購成本是泉源堂最大的支出外，產品配送、平臺傭金以及線上銷售平臺員工薪酬等組成的履約費用成本是泉源堂有別于傳統線下零售藥房的額外成本支出項。報告期，泉源堂產生的履約費用分別為1.14億元、2.28億元和2.92億元，分別占營收的19.85%、26.57%和23.35%。而2020年，京東健康和阿里健康履約開支占營收比重分別為10.3%及11.4%。

因此，業內人士認為，未來，如何在擴張的同時實現控制和降低履約成本，是公司實現盈利的關鍵。

醫藥電商市場競爭激烈擬募資擴張

據了解，泉源堂是我國最早走線下+線上結合的藥房企業之一。自誕生之初，泉源堂就以天貓、京東等線上渠道進行互聯網藥品銷售，具有較強的醫藥電商基因。

除了經營全渠道零售藥房業務外，泉源堂大藥房也向行業客戶提供SaaS解決方案或賦能服務，還從事供應鏈業務，即作為醫藥批發商向其他行業客戶銷售醫藥產品。

據弗若斯特沙利文的資料，截至2020年12月31日，泉源堂已與逾1000家制藥企業開展合作，覆蓋了50家以上的中國前100強制藥企業及15家全球前20強制藥企業。

作為國內全渠道智慧零售藥房第一梯隊的泉源堂，也因此獲得了多家企業和機構的關注。截至目前，其投資者包括成都高投、臻界資產、普華資本、方正和生、一村資本、重慶和亞化醫投資管理、KIP、SIG海納亞洲等。

此外，據最新數據顯示，2020年初至今年6月，國內醫藥電商發生了16起投融資事件，融資總額超38.1億元。在醫藥電商頻受資本青睞的背后，是我國醫藥電商行業發展空間在不斷變大。數據顯示，2019年中國醫藥電商市場規模突破千億元，達到1020億元，預測在2023年將增長至1660億元左右。

泉源堂此次IPO募集資金就主要用于在國內一二線城市開設新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務來拓展市場，以及提高自身技術開發能力。

需要注意的是，目前，大城市線下藥房競爭激烈，優質藥房標的，幾乎在近幾年藥房并購大戰中被瓜分殆盡，同時，對標同賽道的還有阿里健康、平安好醫生、京東健康這些玩家，這三者背靠阿里、京東以及中國平安三大資本巨頭。

業內人士表示，“目前來說，醫藥電商企業們仍處于跑馬圈地階段。在此背景下，相關企業更需要充分審視藥品銷售渠道變革帶來的巨大沖擊，不斷提升藥學服務，以及藥品供應鏈能力。在國內醫藥電商賽道火熱的背景下，泉源堂需要拿出更多底牌來驗證自身的實力。”