6月22日晚間，桐昆股份發布投資公告，公司擬與福建一公司等共同投資建設年產200萬噸聚酯纖維項目，投資總金額高達150億元。

而在去年12月4日晚，桐昆股份也曾披露一份投資公告，公司將在江蘇沭陽投資新建年產240萬噸長絲等項目，總投資也為150億元。

連續兩個投資項目，總投資合計高達300億元，桐昆股份的資金將從哪里來?

桐昆股份于2011年5月登陸A股市場，至今已有10年。上市以來，公司直接融資(含債券融資)合計達197.40億元。然而，截至今年一季度末，公司長短期債務超過150億元，貨幣資金為61億元，存在一定的財務壓力。

目前，公司正在籌劃推進定增募資不超過19.70億元。

近年來，隨著投建項目逐步建成投產，桐昆股份經營業績快速增長。只是，現有財務狀況能否支撐公司大規模投資建設，令人擔憂。

連拋超級大單進行項目建設

在市場行情好轉、公司經營向好之際，桐昆股份搶抓機遇，開啟大規模投資建設之旅。

最新公告顯示，桐昆股份與福建福化古雷石油化工有限公司(以下簡稱“福化古雷”)共同和福建漳州古雷港經濟開發區管理委員會(以下簡稱“古雷經開區管委會”)簽訂《年產200萬噸聚酯纖維項目投資協議》，該投資項目擬在福建省漳州古雷港經濟開發區投資新建年產200萬噸聚酯纖維、500臺加彈機、2000臺織機項目。項目總投資預計為150億元。

桐昆股份將與福化古雷在福建省漳州古雷港經濟開發區新設合資公司，作為該項目實施主體。合資公司注冊資本35億元，桐昆股份認繳17.85億元，持股比51%。

福化古雷成立于2017年2月，注冊資本為84.60億元，主要經營不帶儲存設施的對二甲苯(PX)的批發經營、石油化工項目的投資、建設及石油化工設備的維修維護等。

桐昆股份稱，設立合資公司事項，有助于充分利用公司堅實的化纖產業基礎和雄厚的資金實力，擴大聚酯產能，更好實現公司化纖產能空間布局，提升公司在化纖行業的競爭力和影響力。本次投資為本公司以自籌資金進行的投資。

桐昆股份披露該項目可行性時稱，本項目改變了傳統聚酯紡絲生產方式，實現了聚酯紡絲、加彈、織造一體化生產的轉型升級，整合了資源，競爭優勢明顯。在生產制造方面，將采用全自動包裝、自動化立體倉庫、物聯網技術等智能制造新模式。此外，該項目原材料供應有保障、產品銷售有保障，發展前景廣闊。

值得一提的是，去年12月4日晚，桐昆股份也披露了一個對外投資項目。根據當時公告，公司擬在江蘇沭陽投資新建年產240萬噸長絲(短纖)、500臺加彈機、1萬臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，項目總投資達150億元。

兩個項目總投資合計達300億元，資金來源于哪里?投資進度如何?這些重要信息，兩個項目均未進行披露。

江蘇沭陽項目，桐昆股份稱，將根據自身財務狀況和項目投資時實際情況，以自有資金、項目公司銀行固定資產貸款或通過其他再融資方式解決。

福建古雷項目，由合資公司共同投資建設，目前尚未披露雙方擬投資金額、投資進度安排等。

市場擔憂的是，在目前市場行情較好時，桐昆股份密集實施大規模投資，一旦行情突變，公司無力再推進建設，可能會面臨項目半途而廢、或者產能閑置風險。

業績快增長財務壓力仍存

桐昆股份大規模推進項目建設，或將加劇其財務壓力。

近年來，桐昆股份實現了經營業績快速增長。2016年至2019年，公司實現的營業收入分別為255.82億元、328.14億元、416.01億元、505.82億元，同比增長17.60%、28.27%、26.78%、21.59%;凈利潤分別為11.32億元、17.61億元、21.20億元、28.84億元，同比增長882.73%、55.52%、20.42%、36.04%。

2016年，凈利潤同比增速驚人般超過8倍，公司稱，公司是國內滌綸長絲行業龍頭，產銷量常年位居行業第一，受國家供給側改革影響，去產能、去庫存成效明顯，國內紡織品需求平穩增長，拉動滌綸長絲需求持續增長，導致公司經營業績大幅增長。隨后幾年保持了基本穩定。

2020年，受疫情影響，公司經營業績有所下降。其實現營業收入458.33億元，同比下降9.39%，凈利潤28.47億元，同比下降1.31%。

今年以來，市場行情大幅向好，桐昆股份經營業績大幅增長。一季度，公司實現營業收入111.33億元，同比增長44.70%，凈利潤17.17億元，同比增幅高達300.69%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)17.33億元，同比增長309.64%。凈利潤、扣非凈利潤均創下公司單季度新高。

市場行情、桐昆股份經營業績大幅倍增，不過，地處重資產行業，雖然財務狀況隨著經營業績快速增長持續改善，但公司仍然存在不小的財務壓力。

通常情況下，如果不涉及匯兌損失等因素，財務費用可以反映一家公司的債務狀況。

2018年至2020年，桐昆股份財務費用分別為5.73億元、4.15億元、3.27億元，逐年在減少。

那么，今年一季度凈利潤大幅增長的情況下，財務狀況如何呢?

截至今年3月底，公司賬面貨幣資金61.34億元(含受限資金)，短期借款101.16億元、一年內到期的非流動負債0.05億元、超短期融資債券約3億元，短期債務合計為104.21億元。再加上長期借款50.43億元，長短期債務合計為154.64億元。不考慮長期債務，僅短期債務，與現有貨幣資金的差距達40億元。

綜合考慮公司經營業績、2020年經營現金流，正常情況下，桐昆股份現有資金可以應對現有短期債務，財務壓力不大。但是，如果公司大規模投建上述兩個合計達300億元的項目，那么，財務壓力勢必陡增。

實際上，上市以來，桐昆股份募資不少。wind數據顯示，上市以來，公司實施了兩次定增、發行了兩次可轉債，加上首發募資，合計募資133.40億元。

上市以來，公司還發行公司債、短期融資債券等，合計64億元。加上上述股權融資，公司直接融資達197.40億元。

目前，公司正在推進定增，擬募資不超過19.70億元，用于江蘇省洋口港經濟開發區熱電聯產擴建項目、年產15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設項目。

顯然，現有定增募資金額遠不能替桐昆股份解渴。因此，公司需警惕快速擴張下的財務風險。