上市六年，柳藥股份(603368.SH)業績出現首次下降。

8月18日晚間，柳藥股份披露中期業績，今年上半年，其三大業務增速均放緩，營業收入同比增9.90%;實現凈利潤3.29億元，同比下降16.58%，也低于2019年同期。

次日，柳藥股份股價低開并迅速被砸跌停，報17.72元每股，較高點跌超六成，創出近一年新低。

值得注意的是，記者注意到，業績下滑、股價新低導致公司股權激勵幾乎“失效”。2015年推出的第一期員工持股計劃因股價下跌已延期;2019年公司實施股權激勵計劃授予價格14.44元/股，考核目標2020年和2021年營收增速不低于35%、50%(相較上年)，目前來看恐難以完成。

期間費用大增拖累業績

柳藥股份主營業務以醫藥批發、醫藥零售和醫藥工業為主。

今年上半年，柳藥股份營業收入為83.33億元，同比增9.90%。其中批發業務、零售業務、醫藥工業實現營收67.50億元、12.98億元、2.40億元，同比增長10.08%、7.18%、14.94%。雖然三大板塊業務均有所增長，但增速已大幅放緩。

其中批發業務此前增速大多數在20%以上，零售業務2018年增速達50.54%，2020年降至31.72%，如今上半年首次降至個位數。

營收放緩的同時，今年上半年柳藥股份實現凈利潤3.29億元，同比變動-16.58%，是上市六年來首次下降。

柳藥股份稱，經營業績主要受醫保DRGs(按病種付費)推動公立醫院強化藥占比控制，對公司醫院銷售造成約8億的增量影響;帶量采購的實施對公司醫院銷售造成約7億的增量影響。

而從柳藥股份自身經營效率來看，公司擴張需要的費用增速遠超營收，是盈利下滑的內在原因。

2014年上市以來，柳藥股份營收從2014年的56.55億元增至去年的156.69億元，增長1.77倍;而同期銷售費用、管理費用、財務費用三費合計金額從2.64億元增至10.03億元，增長2.80倍。

即使在近兩年柳藥股份營收已大幅放緩的情況下，費用依舊保持大幅增長，今年上半年三費金額增速均超過20%，其中銷售期間費用率達6.15%。

值得一提的是，記者注意到，業績下滑、股價新低導致公司股權激勵幾乎“失效”。2015年推出的第一期員工持股計劃持股成本為55.59元每股，股價跌幅近七成，已延期;2019年公司實施股權激勵計劃授予價格14.44元/股，并且考核目標2020年和2021年營收增速不低于35%、50%(相較上年)，目前來看恐難以完成。

賬款回收周期拉長遠超同行

由于政策調整帶來的階段性影響，柳藥股份稱將發揮批零一體化優勢發展零售板塊，拓展高毛利工業板塊等。

柳藥股份六十多年來在醫藥流通領域精耕細作，上市時，柳藥股份擁有145家直營藥店，其中醫保藥店50家。不斷自建及并購擴張后，截至2021年6月30日藥店總數達735家，其中醫保藥店623家、DTP藥店125家。同時2013年開始柳藥股份上線藥品電子商務業務，推動醫藥零售業務。2018年柳藥股份通過收購萬通制藥60%股權，向上游發展藥品生產研發業務。

通過并購、業務延伸，柳藥股份形成醫商一體化發展，促成了此前營收增長，但公司的現金流已略顯不足。

上市以來，柳藥股份應收賬款從18.05億元增至今年上半年末的86.42億元，并且還有應收賬款融資5.75億元。應收賬款周轉天數從100天左右增至目前的158.84天，即使去年周轉天數141.92天，也高于絕大多數同行。

今年上半年，柳藥股份經營性現金流凈流出11.16億元，同比下降91.38%，凈流出額創出上市以來新高。

截至今年上半年末，柳藥股份現金25.16億元，短期借款34.14億元、長期借款2.85億元，加上賬款回收周期不斷拉長，公司現金需求將大增。上市前，柳藥股份資產負債率超過80%，在上市融資后曾降至48.43%，不過目前已增至65.86%。

并且由于受新冠疫情和醫改政策收緊的雙重影響，行業面臨降價、控費、用藥結構調整、競爭加劇等壓力，致使藥品流通市場銷售總額增速有所放緩。在這樣的背景下，公司的擴張速度放緩或難免。