因六個核桃而聞名的養元飲品(603156.SH)實現了恢復性增長，但距曾經的高峰尚遠。

8月22日午后，養元飲品披露2021年半年報。上半年，公司實現營業收入34.11億元，同比接近翻倍，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)11.59億元，同比增長超過60%。

記者發現，雖然今年上半年的營業收入和凈利潤均實現了高速增長，但仍然未達到2019年同期水平，2019年同期也不是歷史高位。

養元飲品閑錢高達百億，公司每年將這些巨量資金用于理財，獲得數億理財收益。

曾經，市場一直質疑的重營銷輕研發問題，養元飲品表現得日趨突出。今年上半年，公司營銷費高達3.30億元，是當期研發費用的21倍多。

二級市場上，養元飲品仍然未獲得投資者認可。截至8月23日，公司股價為28.92元/股，與去年同期相比，并無明顯上漲。

營收凈利高增長仍屬恢復

一改此前兩年節節敗退之勢，養元飲品實現了經營業績高速增長，但仍然屬于恢復性增長。

半年報顯示，今年上半年，養元飲品實現業營業收入34.11億元，同比增長91.27%;凈利潤為11.59億元，同比增長63.85%;扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為9.42億元，同比增長77.54%。分季度看，今年一二季度，公司業績均為高增，其中第二季度增長提速，營收凈利均為翻倍增長。

無論是營業收入、還是凈利潤、扣非凈利潤，今年上半年，養元飲品的同比增速均超過60%，單個季度也均表現為高速增長。看上去，養元飲品確實實現了高速增長，不過，主要原因是去年基數較低。

去年上半年，可能是受疫情影響，經營指標處于低位，其實現的營業收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為17.84億元、7.07億元、5.30億元，較2019年上半年分別下降48.40%、44.22%、48.29%，均為大幅下滑。

記者發現，養元飲品的高速增長，只能算是經營業績恢復性增長。

2019年上半年，養元飲品實現的營業收入、凈利潤分別為34.57億元、12.68億元，同比分別下降16.98%、3.04%，扣非凈利潤為10.26億元，同比下降9.10%。

對比發現，今年上半年養元飲品的營業收入、凈利潤、扣非凈利潤均未恢復至2019年上半年的水平。而2019年同期的經營業績同比也在下降，這意味著，養元飲品上半年的經營業績距離其自身的高峰尚遠。

從年度經營業績看，此前的數據顯示，2015年至2019年，養元飲品實現的凈利潤分別為26.20億元、27.41億元、23.10億元、28.37億元、26.95億元，同比變動43.13%、4.61%、-15.72%、22.82%、-4.99%。2015年業績增速最快，2018年有所反彈，2019年再度下降。2020年則表現為有點糟糕，凈利潤為15.78億元、扣非凈利潤11.02億元，為2015年以來的業績低谷。

從營業收入方面看，2015年的營業收入為91.17億元，也為迄今為止的歷史高點，2020年的營業收入不及2015年的一半。

由此可見，養元飲品的經營業績仍然處于相對低位。

營銷費為研發費22倍

養元飲品的經營業績實現了恢復性增長，既與大舉營銷有關，也與理財有關。

始建于1997年的養元飲品，專注植物蛋白飲料核桃乳的研發、生產和銷售。2018年，歷經四次IPO，養元飲品才如愿登陸A股市場。

上市之時，養元飲品的首發價格為78.73元/股，上市交易首日，股價一度達113.37元/股。然而次日股價就跌停報收，并一路下行。2018年3月26日，其股價跌至階段性低點，為68.93元/股。2020年3月23日，股價再創新低53.64元/股。

考慮到送轉股及巨額現金分紅因素，今年8月23日，養元飲品的后復權價格為81.56元/股，略高于首發價格，但低于上市首日開盤價94.48元/股，更低于收盤價113.37元/股。

近一年來，養元飲品的股價也沒有明顯表現，去年8月21日，其股價為23.70元/股，今年8月23日為28.92元/股，漲幅約為22.03%。

值得一提的是，8月22日晚，養元飲品披露了看似亮麗的半年報，早盤，股價高開后低走，至下午收盤，跌幅為3.60%。

當日，香飄飄漲幅達2.22%、伊利股份平盤報收，承德露露前期漲幅較大，當日微跌0.74%。

在經營業績出現報復性恢復性高增下，股價依舊出現較大幅度下跌，一定程度上說明二級市場的投資者對養元飲品不太認可。其原因，除了養元飲品的經營業績一直未能達到前期高點外，公司重營銷輕研發的問題或許也是重要因素。

今年上半年，養元飲品的銷售費用為4.79億元，較去年同期的2.83億元增長1.96億元，增幅為69.26%。

具體來看，4.79億元的銷售費用中，營銷費(含廣告費、市場推廣費、促銷品費用)合計為3.33億元，占銷售費用的比重為69.52%。這意味著，公司的銷售費用中70%用于營銷。

去年上半年，公司的銷售費用2.83億元中，營銷費用為1.54億元，占銷售費用的比重為54.42%。

對比發現，今年上半年，營業費用較去年同期增長116.23%，翻了一倍多。

此前的2019年、2018年的同期，公司銷售費用分別為5.32億元、4.78億元，其中營銷費用分別為3.32億元、2.51億元。由此可見，今年上半年的營銷費用已經超過2018年至2020年各年度同期的營銷費用。

與營業費用大幅增長相比，研發費用要少的可憐。

今年上半年，養元飲品的研發費用為1515.30萬元，雖然較上年同期的1009.63萬元增長50.08%，但仍然不高，研發費率僅為0.44%。

與營銷費用相比，今年上半年公司的營銷費用約為研發費用的22倍。

值得一提的是，去年以來，養元飲品投入上百億閑錢進行理財，2019年，其理財收益高達4億元。