日前，順豐控股和中通快遞先后公布2018年年度業績。從利潤看，中通快遞已逼近順豐控股，市場上“中通將取代順豐成為行業新NO.1”的聲音此起彼伏。

順豐快遞 中新經緯熊思怡攝

非經常性損益“惹禍”

財報數據顯示，2018年，中通快遞和順豐控股分別實現營業收入176.04億元和909.43億元，兩者相差4.17倍;而2018年中通快遞實現調整后凈利潤42.01億元，順豐控股實現歸母凈利潤45.56億元，彼此已接近。

值得注意的是，中通快遞調整后凈利潤同比上年增長30.1%，順豐控股歸母凈利潤卻同比下滑4.57%。方正證券分析稱，順豐控股歸母凈利潤下滑4.57%，一方面受上年同期處置豐巢產生10億以上非經常性損益的影響，另一方面短期尚未盈利的新業務加速增長，以及高額研發投入，導致虧損持續擴大。

順豐控股因轉讓豐巢科技部分股權，曾于2017年錄得直接投資收益5.67億、持有豐巢科技剩余股權按公允價值重新計量確認的投資收益5.36億元，兩筆收益合計超10億元。這筆非經常性損益推高順豐控股2017年的歸母凈利潤，同時也為順豐控股2018年歸母凈利潤增長率的計算設置了一個較高的基數。

順豐控股2017年投資收益情況 圖片來源：順豐控股財報

另據兩家公司財報，2018年中通快遞全年的業務量為85.2億件，較2017年同期增長了34.7%。中通快遞在財報中自稱，此增速超出行業平均增速10.5個百分點;順豐控股2018年全年業務量為38.69億元，同比增長26.77%。

“賺10塊拿8塊去開新商鋪”

回顧2018年，順豐控股先后收購廣東傳統零擔企業新邦物流、DHL香港和北京100%的股權，分別出資17億元和55億元;后參與美國物流服務平臺Flexport新一輪1億美元融資;并與夏暉集團、招商局和中國鐵路總公司展開合作，發力冷鏈、海運等業務。

據此測算，2018年順豐控股花在收購以及投資上的金額超過70億元。70億是什么概念?超出順豐控股2018年全年凈利潤45.56億一大截。同時，據wind資訊統計，A股3595家上市公司，2017年凈利潤達到70億的也僅有67家。

萬通集團創始人馮侖在一篇微信公眾號文章中指出，“有人評價他(王衛)說，‘王衛很勇，他有膽子不斷擴張，賺10塊再拿8塊去開新商鋪。’”

華創證券分析也指出，順豐控股新業務投入加快，導致當期利潤承壓。

2014年王衛論述順豐未來發展思路和策略時，表示要將順豐打造成“物流百貨公司”。王衛的想法同中國物流學會特約研究員楊達卿不謀而合，后者認為，物流之爭已趨向生態圈之爭，各方爭勝之處在于產業生態“護城河”誰可以更寬、更大。

申萬宏源分析稱，當前順豐相當于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右營業收入明顯放緩，然后通過收購向綜合物流商轉型，在新業務帶動下，營業收入增速明顯提升，ROE則經歷了最初2-3年下滑、后逐漸企穩回升的過程。而順豐從2015年開始拓展重貨、冷運等新業務，在新業務培育過程中，營業收入保持高增長態勢，但是2016-2018年ROE下滑態勢比較明顯，預計隨著新業務盈利能力的改善，2019-2020年ROE有望企穩回升。

據wind數據，2016-2018年順豐控股凈資產收益率ROE(平均)依次為39.4%、17.94%、13.16%，下滑趨勢明顯。

誰是“綜合物流服務商NO.1”？

事實上，隨著快遞行業進入增速換擋期，順豐控股和中通快遞都已走上了多元化發展的道路。中通快遞同樣也在不斷進行投資布局，物流快遞、倉儲、國際物流、貨代等領域均有涉足嘗試。

方正證券表示，中通全面布局公路物流，多業務協同發展。快運方面，中通快運業務量保持高增速，市場估值 70 億左右，持續帶來增長動力。跨境物流方面，中通秀驛 2018 全年帶來了12.79 億的貨代收入，增長動力強勁。

中通快遞 中新經緯熊思怡攝

從此維度看，順豐控股同中通快遞的“快遞行業NO.1”之爭已然升級為“綜合物流服務商NO.1”之爭。

在這個成長空間更為廣闊的領域里，順豐控股、中通快遞兩家公司未來的發展充滿機遇與變數，未來誰輸誰贏尚未可知。