盡管騰訊要擁抱產業互聯網、視B端業務為未來利潤增長點，游戲仍是這家公司的現金牛業務，決定了公司的利潤率。如總裁劉熾平在騰訊2018年第三季度財報電話會議會上所言，“未來如果游戲業務營收占比提高，可能利潤率就會提高。”

3月25日，發布2018年財報后的第一個交易日，騰訊(00700.HK)股價下跌3.07%至353.80港元。

在云服務、廣告、支付收入大幅增長亮出家底時，騰訊游戲增速放緩，客戶端游戲更是出現了下滑趨勢。到2018年第四季度，騰訊游戲收入占公司營收比重僅為35.57%，也是在這個季度，騰訊單季凈利潤(權益持有人應占盈利)同比下跌了32%，為142.29億元。

要知道，除了自研游戲，騰訊同時是中國頭部游戲發行商，在中手游、創夢天地等游戲發行商依然保持了收入增長時，巨人騰訊體會著比同行更多的寒意。

無法變現的“吃雞”

2019年春節期間，當讀初中的外甥向王晶晶(化名)抱怨《王者榮耀》的反沉迷系統時，王晶晶說自己的新戰場是吃雞。

王晶晶說的“吃雞”是騰訊旗下的手游《絕地求生：刺激戰場》。她現在在一所小學擔任教師，用“暗無天日”來形容自己玩這款游戲的體驗，周末和寒暑假王晶晶可以一整天不出門，把所有時間用在《絕地求生：刺激戰場》上，直到賬號被強制下線。

王晶晶清楚記得，連續登錄《絕地求生：刺激戰場》5個小時后，系統會提醒她游戲時間過長，建議她放下手機眺望遠方休息;7個小時后，她的賬號會被系統強制下線。在王晶晶看來，從來沒有哪款游戲這么好玩過，更可貴的是這款游戲沒有任何收費項目，她有同事玩網易的一款沙盤手游，在上面花費超過5000元。

王晶晶不知道的是，《絕地求生：刺激戰場》只是無法變現，騰訊也在苦等版號，將這款商業空間有望比肩《王者榮耀》的游戲及時變現。Questmobile數據顯示，2019年春節期間，游戲領域僅有《王者榮耀》和《絕地求生：刺激戰場》兩款游戲DAU(日活躍用戶)超過5000萬。

《絕地求生：刺激戰場》不僅深受用戶喜愛，也深受分析師關注，他們不止一次在騰訊財報發布后的電話會議上提問，想要知道這款游戲何時能獲得變現，騰訊管理層則一直表示在和監管部門溝通。

2018年3月末，因機構改革，原廣電總局停止了游戲版號審批，沒有版號的游戲將無法設置充值變現，例如《絕地求生：刺激戰場》。直到2018年12月末，冰凍的版號恢復發放，騰訊亦有游戲獲得版號，卻不是《絕地求生：刺激戰場》。

騰訊管理層在今年3月22日的業績發布會上表示，騰訊目前共有8款游戲獲得版號。原廣電總局官網已公布的消息顯示，騰訊目前共有4款游戲獲得版號，分別為《尋仙2》、《浪漫玫瑰園》、《榫接卯和》和《折扇》。顯而易見的是，這四款游戲在DAU和商業空間上無法與《絕地求生：刺激戰場》相比較。

不是沒有“吃雞”游戲獲得版號。原廣電總局官網1月24日顯示，一款名為《求生:英雄峽谷》的手游獲得版號，這款游戲玩法是一群冒險者降落在充滿魔法的大陸上，冒險者開啟求生之旅，最后只有一隊能勝出，是典型的“吃雞”玩法。

國泰君安在一份研報中指出，“對于騰訊吃雞手游《絕地求生》，我們認為基于目前國家對游戲內容的強監管，短期內獲版號可能性不大。”

持續走低的游戲占比

騰訊2018年第四季度凈利潤跌幅近三成背后是投資收益的驟減，非通用會計準則下騰訊2018年第四季度凈利潤同比增長了13%。但值得注意的是，2018年第四季度騰訊銷售費用同比下降 5%，是非通用會計準則下凈利潤超預期的主要因素。

另一個反映騰訊主營業務盈利能力的數據是毛利率，財報顯示騰訊毛利率已經連續四年走低，從2014年的60.89%下滑至2018年的45.45%。

某種意義上，游戲業務占比決定著騰訊的利潤率，如劉熾平所言，“未來如果游戲業務營收占比提高，可能利潤率就會提高。”騰訊歷年財報顯示，游戲收入占比走低，也是騰訊利潤走低的過程。

2014年，網絡游戲收入為447.56億元，占騰訊總收入比重為56.70%。2015年，網絡游戲收入為565.87億元，占總收入比重為55.01%，2016年，網絡游戲收入為708.44億元，占總收入比重為46.62%，2017年，網絡游戲收入為978.83億元，占總收入比重為41.17%，2018年，網絡游戲收入為1284億元，占總收入比重為41.06%。

游戲收入增長也要慢于騰訊總收入。2018年全年，騰訊手游同比增長24%至778億元，端游同比下降8%至506億元。相比之下，騰訊網絡廣告增速為44%、其他業務(金融科技及云服務)同比增長80%。

考慮到騰訊要舉公司之力擁抱產業互聯網，微信商業化空間并未完全釋放，云服務增速一直保持在100%以上，如果沒有一款爆發性的游戲，公司毛利率仍會走低。

放到大環境，經歷了高爆發高增長后，游戲公司面臨著用戶、游戲雙下降的市場環境。

從需求端來說，2014年到2018年，中國游戲用戶規模已經連續五年以個位數百分比增長，分別同比上年增長了4.6%、3.3%、5.9%、3.1%和7.3%，這意味著游戲公司將要在存量市場展開競爭。

從供應端來說，2018年8月30日，教育部等八部門下發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》的通知，稱國家新聞出版署將對網絡游戲實施總量調控，控制新增網絡游戲上網運營數量。來自監管層的數據顯示，2018年1月共有716款游戲獲得版號，2019年1月則僅有283款游戲獲批。

“新增用戶紅利已經到達了峰值飽和，大家確實在進行存量市場競爭。”中手游CEO肖健對第一財經表示。

但在多位分析師看來，控量通知更多是影響中小企業，騰訊、網易走精品路線風的大廠不會受影響，只是騰訊何時再出現爆款游戲、為投資者交上滿意答卷尚不明朗。