機構對“順周期”判斷存分歧 有專家預計原油期價將達每桶75美元

記者 王 寧

“股期”共舞，商品板塊接連創(chuàng)新高。

近日，《證券日報》記者通過對券商、基金和期貨等機構觀點梳理發(fā)現，當前對“大宗商品超級周期”論點已經形成分歧。從分析邏輯對比來看，有機構以“順周期”和“大消費”為主邏輯，判斷大宗商品超級周期已開啟，而反方機構則以全球主要經濟體將全面接種疫苗為切入點，認為疫情所致的經濟增長緩慢階段將度過，2021年將完全進入商品需求大幅提升時期，但從價格漲幅和周期角度來看，大宗商品超級周期開啟尚早。

事實上，不管是以“順周期”還是以商品需求提升等邏輯分析，歸根結底在于對供需兩端的結構性判斷。有分析認為，對比歷史上前兩次“超級周期”而言，此輪商品上漲周期還存在一定特點，例如主要經濟體一致轉向產業(yè)升級、需求結構優(yōu)化，周期將調整呈現長牛或慢牛特征。

“商品超級周期”來臨？

進入2021年，商品市場迎來了久違的輪漲行情，尤其是在春節(jié)前后，各板塊指數及龍頭商品接連創(chuàng)出新高。在股票市場，根據申萬指數顯示，鋼鐵板塊指數已從2月初的2200點，漲至目前的2500點；化工板塊指數從同期的4000點漲至目前的4300點；有色金屬指數從同期的4200點，漲至目前的5000點；農林牧漁指數由月初的4000點漲至目前的4450點。

國際期貨市場方面，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油在2月初自50美元/桶漲至目前的63美元/桶，月內上漲13美元/桶；倫敦金屬交易所(LME)銅在同期的8000美元關口漲至目前的9300美元。國內方面，截至2月23日收盤，國內商品期市多數品種仍盤中翻紅，滬原油漲幅為5.7%、PTA漲幅為4.34%、瀝青漲幅為4.11%、紙漿和燃油均漲逾4%、滬銅和國際銅漲幅逾3.3%。近兩日，部分商品期價更是迎來了久違的漲停板。

商品板塊和龍頭品種大漲的邏輯何在？各機構又如何看待？

方正中期期貨研究院院長王駿向《證券日報》記者表示，大宗商品超級周期已經開啟，預計在今年二季度將會達到頂峰，三季度則會震蕩調整，主要原因主要在于五個方面：一是隨著疫苗接種速度加快，全球疫情好轉趨勢明顯；二是疫情風險消退后，全球經濟進入強勁復蘇期，大宗商品需求繼續(xù)提振；三是全球央行保持寬松貨幣政策或不變；四是通脹預期持續(xù)上漲，通脹壓力下大宗商品亦有上漲的動力與趨勢；五是美元指數雖然有局部反彈，但是長期震蕩走弱趨勢不變，這對于以美元計價的大宗商品價格而言亦形成利多。

廣發(fā)證券分析認為，隨著各國疫苗接種措施相繼落地，“順周期”將迎來第三波行情。預計今年疫苗接種逐步落地，可選消費盈利確認，將會迎來“報復性消費”行情的“第二段”，屆時同步于景氣改善，即順周期的第三波行情。

不過，也有機構分析認為，當前大宗商品的超級周期還未開啟，仍需等待。“邏輯上來看，這一輪大宗商品變成超級周期的概率是不高的，但也不能完全排除，最核心的問題是美聯儲貨幣政策的獨立性是否繼續(xù)存在，或者美聯儲對控制通脹的決心是否堅定。”南華期貨副總經理朱斌向《證券日報》記者表示，從此輪大宗商品上漲的驅動力來看，以需求驅動牛市的邏輯或不被認可，畢竟市場上未出現嚴重的供應萎縮。“此輪大宗商品持續(xù)上漲的唯一邏輯，是以美聯儲為代表的全球貨幣放水，因此可以稱之為流動性盛宴下的大宗商品牛市。該輪牛市的持續(xù)性取決于商品周期的負反饋機制，一旦大宗商品的價格上漲帶動下游制造品價格，就會帶來CPI上漲。”

東證衍生品研究院大宗商品研究主管金曉向記者表示，商品價格具有很強的周期性特征，從定義來看，周期持續(xù)時間長且價格波動幅度大，回顧歷史上首次商品牛市階段，黃金和原油價格漲幅超過了10倍；第二次則是在2003年到2008年之間，這一輪周期黃金和原油價格上漲達到6倍-7倍。從龍頭商品價格漲幅角度來看，本輪商品上行周期可能還沒有走完，但要形成未來持續(xù)數年的大周期，難度還是比較高的。此外，新冠疫情對各主要經濟體都造成了不同程度的沖擊，假設目前需求逐漸向疫情前水平恢復，需求端并未有特別多可以期待的。

龍頭商品漲勢猶在

雖然機構對“大宗商品超級周期”言論存在分歧，但在“股期”聯動背景下，龍頭商品的后期走勢仍較為樂觀。中電投先融期貨宏觀研究員張佩清向記者表示，新一輪大宗商品上升周期已經開始，進入2021年，在美元走弱、全球經濟復蘇預期和海外央行寬松政策的共同影響下，化工、有色等商品價格進一步上漲，并接連創(chuàng)下新高。需要注意的是，本輪大宗商品超級周期與此前兩次有所不同，主要經濟體呈現出一致轉向產業(yè)升級和需求結構優(yōu)化的特征，這些或對大宗商品的需求產生影響，“大宗商品超級周期”整體調整或轉向長牛和慢牛。

“龍頭商品在2021年的表現仍然比較樂觀。”金曉表示，在需求復蘇初期，銅價會表現相對較好；在需求復蘇中后期，原油則會接力。此外，由于黃金對利率抬升敏感，復蘇初期金價會承受一定下行壓力。

王駿認為，3月份股票和期貨相關板塊將會繼續(xù)保持總體上行趨勢，尤其是以工業(yè)原材料為代表的商品現貨、期貨，以及相關的股票價格仍有上行動力。但進入下半年，商品價格上行將放慢或轉為震蕩，是否有持續(xù)的大幅調整仍有待觀察，屆時預計股票價格將早于商品價格表現。中長期來看，商品價格能否持續(xù)上行更多取決于實體經濟表現，以及不同商品的供需基本面，此前各國的寬松政策并非決定性因素。

具體到相關龍頭商品方面，王駿認為，年內布倫特原油期價很難回落至50美元/桶下方，高點預計在75美元/桶附近；全年全球精銅市場呈現小幅過剩局面，節(jié)奏上前緊后松，銅價呈現先揚后抑走勢，倫銅有望試探1萬美元關口，滬銅則是75000元/噸附近徘徊；滬錫上漲空間依然存在，將會漲至20萬元/噸上方，具體高位需要進一步觀察。

卓創(chuàng)資訊高級研究員劉新偉向記者表示，春節(jié)過后，國內商品上漲有明顯加速跡象，而股市方面除周期板塊外，其他抱團股出現較大調整，預計一季度大概率會保持“股期”聯動上漲行情，3月份可能出現加速上漲可能。一季度宏觀環(huán)境整體樂觀，同時美國經濟刺激計劃或落地并加大對基建行業(yè)投資，均有利于大宗商品價格上行。

張佩清補充道，隨著全球復蘇確定性不斷上升，大宗商品供需缺口依然較為明顯，商品價格仍有續(xù)漲空間。宏觀環(huán)境繼續(xù)有利于商品和權益資產，看好順周期相關板塊銅、鋁、鐵礦，以及新能源金屬板塊鎳的表現。