“女人的茅臺”愛美客：暴利狂歡還能持續多久？

在“顏值即正義”的當下，醫療美容行業正快速發展，曾經只有明星才用得起的玻尿酸，如今被越來越多的普通女性購買體驗。

這一風口迅速在股市上掀起了一陣滔天巨浪。

自2020年9月28日上市以來，愛美客股價在半年不到的時間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，一舉成為A股市場第三只突破千元的個股，市值也達到近1600億元之巨。

愛美客正是一家“玻尿酸巨頭”，投資者稱之為“女人的茅臺”。千億市值背后，則是愛美客超過90%的毛利率。對于愛美客乃至整個玻尿酸市場，“暴利”還能持續多久？

對此，分析人士認為，這個行業的暴利注定只是暫時的。全國政協委員、中國醫學科學院阜外醫院主任醫師、中國心胸血管麻醉學會秘書長敖虎山告訴中國新聞周刊，醫美“暴利”是供不應求導致的，隨著供給側改革的推進，醫美優質產品供給不足的問題或逐步緩解。

事實正是如此。農歷牛年以來，愛美客股價突然開始急跌，市值一度跌去了40%。

暴漲暴跌

說起股市上最受關注的股票，幾乎非去年股價翻番的茅臺莫屬。不過，其實從上漲倍數、每股價格等來看，“女人的茅臺”愛美客的漲幅更為驚人。

自去年上市以來，愛美客股價在半年不到的時間里從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，上漲了10倍多，這一漲幅遠超過茅臺。

不僅漲幅更大，其降幅也更大。

在2月18日摸到最高點后，愛美客股價突然開始急跌，截至3月4日11時30分，愛美客股價為788元，這距離其最高價已下降了40%。

此番愛美客股價狂跌，還得從其大額分紅方案說起。

2月8日晚間，愛美客公布了2020年度分紅方案。經計算，擬分紅金額高達4.21億元，約占公司2020年度凈利潤的95.68%。

根據分紅方案，公司實際控制人簡軍將成為此次分紅的最大贏家。數據顯示，簡軍直接持有愛美客30.96%的股權，其作為有限合伙人的知行軍投資、丹瑞投資、客至上投資分別持有愛美客6.41%、4.85%、4.28%的股權。

上市首年就推出如此慷慨的分紅方案，讓愛美客迅速陷入爭議之中，第二天便收到了深交所的關注函。

深交所要求愛美客說明此次利潤分配預案的主要考慮、確定依據及其合理性，與公司業績成長是否匹配等問題。此外還要補充說明此次利潤分配預案的提議人、公司籌劃及決策過程，以及公司在信息保密方面所采取的措施，相關措施是否完備。

針對深交所的問詢，2月22日愛美客回復堅稱高比例分紅“具有合理性”。

愛美客公告顯示，公司分紅派息的考慮，是因為公司處于醫美市場的快速增長期，公司業績可持續增長的考慮，并且公司現金充足，暫時沒有融資計劃。

關于利潤分配是否做到保密，愛美客則回復，公司在此次利潤分配預案籌劃過程中，嚴格遵守相關信息保密制度，在內幕信息公開披露前將該信息的知情人控制在最小范圍內，并要求所有內幕知情人不得擅自以任何形式對外泄露該預案，并應妥善保管載有內幕信息的文件。

然而資本市場沒有買賬，其股價短期大幅跳水近40%。

對此，愛美客有關負責人對中國新聞周刊表示，這是正常的市場回調。

不過，也有分析人士指出，股市表現最終還是根據業績而波動，這或許才是其暴漲暴跌的根本原因。

7億營收能撐得起千億市場？

事實上，關于愛美客股價存在水分的爭議，此前一直不絕于耳。

在發布大額分紅方案的同時，愛美客也公布了2020年報預告。報告顯示，2020年公司實現營業收入7.09億元，同比增長27.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.40億元，同比增長43.93%。

一方面，是僅僅7億元的營收，而在另一方面，則是千億市值，這引發了廣泛質疑。

深圳中金華創基金董事長龔濤對中國新聞周刊表示，愛美客此前股價上漲，一方面是市場炒作擊鼓傳花。截至2020年12月31日共有153家機構合計持股724.02萬股，占流通股本的27.84%。“這個比例和家數充分說明了機構對此股的偏愛，這個也是泡沫的根源。”

另一方面，國內醫美上市企業少，公司產品普遍暴利，一個成本幾十元的玻尿酸產品被賣到幾千甚至上萬，普通投資者對于高毛利的狂熱以至于給“愛美客”冠名“女人的茅臺”來證明其稀缺性。

事實上，愛美客“暴利”由來已久。

數據顯示，自2014年以來，愛美客的毛利率從未低于85%。2020年，其銷售毛利率更是達到92.17%，這一數字不僅僅超越了醫美行業平均毛利率，甚至比貴州茅臺的91.33%(2020年前三季度)還要高。

如此高的毛利率，與愛美客深耕玻尿酸領域密不可分。

醫美產業鏈分為上中下游，其中上游為原料供應商、器械供應商、醫美產品制造商等，中游為醫美機構，下游是消費者。興業證券經紀與金融研究院數據顯示，上游醫美產品制造商的毛利率高達88%-90%，是名副其實的暴利行業。

數據顯示，愛美客的玻尿酸產品營收占比高達99%。以愛美客王牌產品“嗨體”為例，根據招股書顯示，該產品2019年的出平均售價為353元/支，毛利率為93%，按此計算實際成本僅為25元/支。

而這還不是愛美客毛利率最高的產品。愛美客旗下“寶尼達”平均售價為2547元/支，毛利率高達驚人的98.7%，按此計算成本價為33元/支。

對此，愛美客有關負責人對中國新聞周刊表示，生物醫用材料公司，大多以較高的毛利水平來支撐長期研發投入的運營模式。醫美注射類產品從立項到審批周期較長，商品轉化的風險也較大，企業在前期需要投入大量人力財力物力來支撐產品的研發和商業轉化，是典型的嚴行業監管、高技術壁壘、長研發周期、強資源投入的行業。

另一方面，消費者感覺“暴利”更多是因為醫美產品的終端價格高昂。終端價格附加了很多產業鏈上的成本，包括營業成本，獲客成本，醫生的服務費用等，不應該簡單將上游生產企業的產品成本價格與終端價格進行比較。

暴利或難以持續

盡管玻尿酸賽道的毛利率較高，但變數也較多。

愛美客招股書中指出，公司幾乎所有產品均為透明質酸鈉類產品，目前玻尿酸市場向好，主導產品平均毛利率水平較高，吸引多家企業通過自主研發或兼并收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，毛利率水平存在下降風險。

在龔濤看來，國內醫美市場確實非常大，但是國內同類中小規模的公司的數量比較多，產品結構比較趨同，研發投入比例較低，價格競爭越來越激烈，這個行業的暴利注定只是暫時的。

全國政協委員、中國醫學科學院阜外醫院主任醫師、中國心胸血管麻醉學會秘書長敖虎山告訴中國新聞周刊，醫美領域毛利率高，在一定程度上是供不應求導致的。目前，我國的健康產品供給嚴重落后于消費者的健康需求，特別是多數高端的醫療器械產品受控于國外，醫美產業也不例外，健康產業的供給側改革將會是一個巨大的發力點。隨著供給側改革的推進，醫美優質產品供給不足的問題或逐步緩解。

值得關注的是，玻尿酸另外兩大巨頭華熙生物、昊海生科在上市之后已經不單單只做玻尿酸了，目前都在不斷擴展業務、豐富營收。

華熙生物既生產原料藥，也售賣醫美產品、功能性護膚品、彩妝品等；昊海生科的產品范圍則更加廣泛，涉及眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大板塊。

上述愛美客負責人告訴中國新聞周刊，從短期來看，注射填充產品市場隨著醫美產品滲透率的提升，規模還會進一步擴大，還沒到天花板，公司仍然大有可為。從長期來看，公司致力于打造更豐富的醫美產品線，通過產品組合提高在市場中的競爭力，目前正在研發的項目包括但不限于肉毒素、聚左旋乳酸等產品。

龔濤表示，肉毒素和聚左旋乳酸屬于人工合成產品，醫美的未來在干細胞技術。“玻尿酸、肉毒素、聚左旋乳酸屬于當代技術，而干細胞技術是下一代技術，技術要求，實施條件，成本都更高，但比玻尿酸更自然和無副作用。”

愛美客的麻煩不止于此。

近日，中國證監會北京監管局披露，愛美客副總勾麗娜的配偶王剛，存在短線交易行為，違反了《證券法》第四十四條的規定，對勾麗娜采取出具警示函的監督管理措施。

根據愛美客此前公告，勾麗娜及王剛本人對以上行為進行了深刻反省，承諾避免此類事件再次發生，并將根據相關規定將以上交易收益4.82萬元(扣稅費后凈收益)上交公司董事會。

愛美客乃至整個玻尿酸行業的“暴利”還能持續多久，還有待繼續觀察。