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1H23 業績符合我們預期

公司公布1H23 業績，實現收入126.22 億元，同比-8.8%；歸母凈利潤13.59 億元，同比-43.3%，對應每股盈利0.27 元，符合我們預期。其中2Q23 實現營收64.31 億元，歸母凈利潤7.27 億元。

報告期內，化學纖維板塊、化工新材料板塊、基礎化工產品板塊營業收入較去年同期分別下降16.9%/9.9%/15.7%，上述各板塊毛利率較去年同期分別下降3.4ppt/2.2 ppt/15.9 ppt。己二酸業務收入及利潤下滑幅度較大。

發展趨勢

1H23 己二酸盈利收窄，關注恒力擴產進展。1H23 經濟下行，化工品PPI連續向下。1H23 己二酸均價9884 元/噸，同比下跌22.7%，我們測算噸凈利2245 元/噸（未考慮降價導致的庫存損失），同比下跌35.4%。整體來看，己二酸全行業整體仍處于較好的盈利狀態，好于多數大宗化工品。向前看，我們預計2023-24 年己二酸供需走弱，行業景氣度或存在一定壓力，主要壓力來自于供給側。據百川資訊，行業未來兩年產能復合增速或達20%，創近年來新高；結構來看，除原龍頭企業外，新進入者恒力等或對現有格局形成沖擊（我們預計4Q23 量產），行業集中度下降；同時由于龍頭企業占比提升，行業成本曲線變平緩，企業賺取超額利潤難度加大。需求側來看，從疫情低谷走出、我們判斷2023 年需求重新恢復增長，預計同比增速在5%左右；長期而言，我們認為PA66 是己二酸需求增長核心驅動力，PBAT 貢獻有限。

氨綸至暗時刻已過，預計2023 年底部震蕩。氨綸行業在經歷3Q22 全行業虧損后，主要龍頭企業為應對這一情況，采取降低負荷、延遲新產能投放計劃等措施，助力氨綸行業弱復蘇。1H23 氨綸均價為3.37 萬元/噸，同比大跌34.0%，主要系原材料PTMEG 價格中樞大幅下移，我們測算氨綸噸凈利4049 元/噸（未考慮降價導致的庫存損失），同比上漲15.8%。向前看，我們認為行業目前仍處于微利狀態，短期維持底部震蕩。

盈利預測與估值

行業景氣承壓，我們下調2023/2024 年凈利潤7%/6%至31.1 億元/42.2 億元，當前股價對應2023/2024 年12 倍/9 倍市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利下調和板塊估值中樞上移，我們維持目標價8.00 元，對應13倍/9 倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有9%的上行空間。

風險

落后產能淘汰低于預期，下游紡服需求大幅下滑。