6月以來，國內(nèi)大宗商品期貨指數(shù)漲幅超16%，多類工業(yè)品期貨漲幅超40%，尤其是原油、銅、鐵礦石等化工、有色、鋼鐵上游原材料價格漲勢突出。鋼鐵產(chǎn)業(yè)中，上游品種期貨價格漲幅遠超下游品種。

業(yè)內(nèi)人士認為，供給剛性、投資者規(guī)避短期匯率波動風險的行為驅(qū)動部分全球性定價較強的商品強勢上漲，隨著供給趨向?qū)捤伞⑷嗣駧艆R率趨穩(wěn)，此類原材料價格向上空間有限。目前來看，大宗商品價格年內(nèi)底部或已出現(xiàn)，在需求復蘇預期下，未來料呈現(xiàn)震蕩向上走勢。

大宗商品漲勢突出

6月以來，大宗商品漲勢突出。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日收盤，文華商品指數(shù)自6月1日低點以來累計上漲16.2%。新一輪商品牛市呼之欲出。

期間，農(nóng)產(chǎn)品期貨板塊漲幅約10%，多個工業(yè)品期貨主力合約累計漲幅超40%。尤其是對外依存度高的原油、銅、鐵礦石，相關(guān)期貨品種漲勢引人注目。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，滬銅期貨自5月25日低點以來累計上漲10%，同期鐵礦石期貨主力合約漲幅為40.4%;上海原油期貨自6月1日低點以來累計上漲約40%。

焦煤、焦炭期貨主力合約同期漲幅約為62%、39%。相比之下，國內(nèi)供給為主、煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈終端的螺紋鋼期貨漲勢則遜色許多。5月底以來，螺紋鋼期貨主力合約漲幅約為15%。

對于海外供給占優(yōu)品種期貨價格漲勢更為突出的現(xiàn)象，中信期貨大宗商品策略資深研究員張文對中國證券報記者解釋說：“這體現(xiàn)了部分交易者對于短期匯率波動風險的關(guān)注。由于通脹維持高位導致美國持續(xù)加息，中美利差倒掛程度加大，部分交易者買入部分全球性定價較強的品種，規(guī)避短期匯率波動風險，因此價格上漲較明顯。國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇需要時間，同時也更強調(diào)新產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)的高質(zhì)量發(fā)展，與傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)的國內(nèi)供給商品，如螺紋鋼，漲勢就不如對外依存度高的商品。”

從宏觀角度看，方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟分析師李彥森對中國證券報記者表示，全球經(jīng)濟三季度存在企穩(wěn)跡象。美國經(jīng)濟受到美聯(lián)儲加息影響下降，隨著加息進入尾聲，制造業(yè)PMI等經(jīng)濟指標顯示經(jīng)濟下行放緩。中國經(jīng)濟伴隨一攬子穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)政策出爐，二季度以來也持續(xù)修復。從供給來看，海外依存度高的大宗商品供給存在剛性，甚至供給出現(xiàn)收縮，如原油等減產(chǎn)導致漲價。需求相對供給彈性更大是進口大宗商品價格上漲的關(guān)鍵因素，對上游產(chǎn)業(yè)鏈利潤有提振作用，但對國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤帶來更大的壓力，尤其是低附加值的中下游產(chǎn)業(yè)鏈。

震蕩上行走勢可期

對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)來說，上游商品價格漲幅遠超下游的現(xiàn)象，導致國內(nèi)螺紋鋼加工利潤偏低。

甚至有觀點稱：“用最貴的鐵礦石生產(chǎn)出了最便宜的螺紋鋼”，對下游企業(yè)來說，如何避免當前不利局面?

“中國鐵礦石和螺紋鋼價格及生產(chǎn)利潤顯著分化，主要是源自兩者產(chǎn)能集中度的差異。中國鋼鐵產(chǎn)能集中度較低，產(chǎn)能分散且充裕，螺紋鋼在鋼材中附加值偏低?，F(xiàn)階段，改變這一不利現(xiàn)狀的有效方式是控制產(chǎn)量，包括鋼廠主動減產(chǎn)及政策性限產(chǎn)，在減少螺紋鋼供應同時，降低鐵礦石用量，進而修正兩者利潤不均衡的局面。”方正中期期貨研究院資深鋼材分析師湯冰華對中國證券報記者說。

張文則建議下游企業(yè)合理運用期貨、期權(quán)等套期保值工具進行避險。“在鐵礦石庫存較低的時候，提前按照需求合理地在國內(nèi)期貨市場做買入套期保值，就能夠防止未來價格上漲時由于庫存不足帶來的價格波動風險?，F(xiàn)在需要做到市場化，合理地按需采購，不要由于短期情緒化上漲，就在高位累積庫存。預計之后鐵礦石供給將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而人民幣匯率也將趨于穩(wěn)定，此時原料價格或有回歸可能。”張文表示。

展望大宗商品價格走勢，李彥森認為，從大方向上看，預計大宗商品價格年內(nèi)底部已現(xiàn)，未來料呈現(xiàn)寬幅震蕩上行走勢。

“本輪原油、鐵礦石、銅、純堿等品種上漲，主要是受到短期匯率波動和供給端沖擊帶來的影響。原油方面，由于歐佩克減產(chǎn)行為前期已經(jīng)被市場充分‘計價’，預計價格進一步上行空間不大，可能出現(xiàn)回調(diào)風險。隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，利好政策頻出，匯率因素帶來的原材料上漲或?qū)②呌谄降?rdquo;張文建議投資者關(guān)注國內(nèi)權(quán)益市場前期情緒釋放后的企穩(wěn)反彈投資機會。