[ 8月16日，央行發布公告稱，當日開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續作)和100億元逆回購操作。 ] 　　正如市場預期，本月中期借貸便利(MLF)繼續縮量續作。8月16日，央行發布公告稱，當日開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續作)和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕。

從操作規模和操作利率上看，由于8月MLF到期量達7000億元，因此本月MLF為縮量續作;操作利率為2.95%，與上月持平，已連續17個月不變。

接受記者采訪的多位人士認為，MLF保持縮量續作的主要原因在于當前市場利率與政策利率出現“倒掛”，即1年期同業存單利率低于1年期MLF利率，倒掛幅度約30個基點，在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求。

與此同時，MLF操作利率未作調整，也打破了市場部分存在的“降息預期”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前貨幣政策并未轉向全面寬松，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

MLF繼續縮量續作

由于7月央行剛剛進行全面降準操作，市場對8月MLF的續作方式頗為關注。畢竟降準后市場對貨幣政策是否啟動寬松周期仍存疑慮，再加上8月份MLF到期量為今年以來最大，因此本月MLF如何操作將在一定程度上反映后續貨幣政策的方向。

央行在8月16日的公告中稱，考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續作)和100億元逆回購操作。

這也就意味著，和上月相似，本月MLF操作繼續保持縮量續作。在不少業內人士看來，此次縮量續作的一個主要原因在于1年期同業存單利率與1年期MLF利率出現“倒掛”。因為一旦市場利率低于MLF操作利率(即出現“倒掛”)，銀行通過MLF向央行融資的需求就會減弱。

王青稱，近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對MLF操作需求減弱，同時也意味著全面降準后，政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態，避免過度寬松。

今年5月以來，1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率月均值降至MLF操作利率下方，且7月倒掛幅度加大至20個基點;截至目前，在降準效應下，8月月內倒掛幅度進一步擴大到30個基點。由此，市場利率與政策利率倒掛幅度加大，在一定程度上抑制了本月銀行對MLF操作的需求。

另外，MLF的縮量續作也表明降準釋放資金置換到期MLF的過程仍在持續。7月全面降準落地，其中釋放的部分資金被用來置換到期的MLF，但央行當時并未明確置換量。如今，在7月置換3000億元后，8月MLF再度縮量續作，表明這一置換過程仍在持續。

隨著置換的推進，王青表示，此次降準釋放的增量長期資金也將進一步減少，顯示本次全面降準主要屬于兩種流動性工具的替代，在銀行體系流動性結構優化的同時，流動性總量增加幅度有限，意味著當前政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態，避免過度寬松，穩健中性的貨幣政策取向沒有發生顯著變化。

此外，隨著碳減排支持工具屢被提及，此前市場還預期未來續作MLF的時候會以GMLF(Green MLF，綠色MLF)的方式續作一部分到期的MLF，尤其是在降準后，這一預期愈來愈強。

對此，中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明表示，根據央行在二季度貨幣政策執行報告中對碳減排政策支持工具特點的介紹，這一工具可能更加類似綠色再貸款。“‘30·60’碳達峰、碳中和作為長期工作，我們認為大概率會創設一個更適合長期化的結構性支持工具，而非臨時性的支持性工具，更應該傾向于類似再貸款或者2020年推出的兩項貸款支持計劃。”

貨幣政策并未轉向

盡管此次MLF操作為縮量續作，但6000億元的操作量仍高于市場預期，此前主流機構對此次續作量預期大概在3000億~4000億元。“在當前的市場環境下，央行仍進行了較大規模的MLF操作，說明其充分滿足金融機構流動性需求、保持流動性合理充裕的取向。”光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭對記者稱。

在此過程中，金融機構資金結構也將得到優化，資金成本進一步下降。“如果銀行可以將降準的政策紅利毫無保留地向下游傳導，那么綜合融資成本應穩中有降。”張旭表示。

與此同時，本月MLF操作利率未作調整，也打破了市場部分存在的“降息預期”。王青稱，這表明7月全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，當前貨幣政策并未轉向全面寬松，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

展望下半年，王青認為，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動，未來出現“雙降(降準+政策性降息)”的可能性不大。接下來，監管層將更多借助結構性政策工具，增加對小微企業等國民經濟薄弱環節，以及綠色金融、科技創新和制造業投資等重點支持領域的定向滴灌，同時堅守貨幣政策穩健中性基調。

平安證券首席經濟學家鐘正生表示，總體上，政策基調偏向寬松，但貨幣政策進一步寬松或將從高質量發展的重點領域入手，而降息等全局性政策則需以經濟下行壓力增大為前提。

此外，在本月MLF操作利率不動的背景下，多數觀點預計20日公布的LPR(貸款市場報價利率)料將繼續保持不變。但需注意的是，1年期LPR報價下調動能或正在累積。

王青分析稱，這是由于，一方面，7月降準消息公布后，包括3個月期Shibor(上海銀行間同業拆放利率)、銀行同業存單利率在內的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降;另一方面，降準本身可降低金融機構資金成本每年約130億元，再加上6月初監管層已通過優化存款利率監管緩解了銀行存款成本上行壓力，由此判斷銀行下調1年期LPR報價的動能正在累積。