12月LPR報價備受關注。

本次LPR報價中，1年期LPR報3.80%，上次為3.85%，時隔20個月出現下降;5年期以上LPR報4.65%，保持不變。

今年尤其是下半年以來，受需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力的影響，貨幣政策比較積極。此次調整意在穩增長，有助于降低實體經濟融資成本，但整體來看，一年期LPR調降5BP的信號意義大于實質作用。

專家表示，人民銀行近期接連推出全面降準、調降支小支農再貸款利率等一系列措施，疊加本次1年期LPR報價利率的下調，本身是對穩健偏寬松周期開啟的確認。

市場寬松預期繼續發酵，下一次降準或降息會在何時出現?未來五年期LPR調降是否可能?

短期穩增長的重要選項

12月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.80%，較上次下調5BP;5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

12月15日，央行續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平，這表明12月LPR報價的參考基礎未發生變化。不過，此前兩次全面降準對銀行降低成本的效果較為明顯，成為本月觸發1年期LPR報價下調的一個直接原因——12月15日央行全面降準0.5個百分點，可為銀行每年降低資金成本約150億元，而7月全面降準已為銀行每年降低資金成本約130億元。

另一方面，6月初存款利率自律上限確定方式調整，成為此次全面降準能夠觸發LPR下調的另一個直接原因。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，6月初存款利率報價方式由此前的“基準利率×倍數”改為“基準利率+基點"，改革后銀行存款成本整體上出現下行，也為銀行下調LPR報價提供了動力。

中國金融四十人論壇(CF40)青年論壇會員、國盛證券首席經濟學家熊園對CF40研究部表示，此次1年期LPR報價下調5BP本質上屬于短期穩增長的重要選項，目的在于穩定市場融資環境、降低社會融資成本，更大意義在于金融機構給實體經濟讓利，使制造業、中小微企業為代表的一些需要短期資金的行業和企業能夠從中受益。

CF40青年論壇會員，光大證券(601788)董事總經理、首席宏觀經濟學家高瑞東同樣對CF40研究部表示，調降1年期LPR報價利率主要是出于降低實體企業融資成本，緩解中小微企業融資壓力的考量。

他強調，融資難、融資貴仍是疫情環境下中小微企業面臨的主要困境之一。最新調查結果顯示，中小微企業經營韌性仍面臨巨大挑戰，57%的抽樣企業無法確認其經營狀態，8%的企業退出市場，僅35%的抽樣企業可以確認為正常經營。在目前經營中面臨的主要困難的調查中，34%的中小微企業認為現金流短缺是經營的主要困境。在這樣的環境下，人民銀行通過降準、調降支小支農再貸款利率等一系列措施，進一步降低了商業銀行本身負債端的邊際成本，進而引導商業銀行主動壓縮LPR報價利率點差。

另一方面，5年期以上LPR是房貸利率的基準，對于房貸利率具有較強的指導意義。高瑞東表示，調降5年期LPR報價利率雖然可能會刺激購房需求，但也會在一定程度上擾亂“房住不炒”的政策預期。因而，此次5年期LPR報價利率并未進行調整。

信號意義：穩健偏寬松周期或已開啟

在熊園看來，時隔20個月再次調降一年期LPR利率，或將打開一個降息窗口。

“按照過往慣例來看，降息窗口一旦打開，后續可能還會再來，至少會再來一到兩次可能的降息。”他表示，在前期兩次降準的基礎上，本次降息之后還有再次降準、降息的可能，本次一年期LPR調降進一步打開了市場對于貨幣政策寬松的預期。

他同時表示，一年期LPR調降表明了政策層面對于整個經濟、市場的呵護態度，只不過短期內市場對于政策的寬松預期已經比較充分，此次下調5BP，市場感受幅度較小，或需更大力度的降準降息，市場才可能會出現更加積極的反應。

“因此我更加傾向于認為，一年期LPR調降應該是政策層面進一步寬松的信號，信號意義大于實質作用，這一點需要引起大家的關注。”熊園表示，“但是不管怎么說，此次最大的出發點還是給實體經濟讓利，特別是制造行業和小微企業，這是此次一年期LPR下調的最直觀作用，而它對于股票、債券、匯率等方面的短期影響不是那么直觀。”

三重壓力之下，中央經濟工作會議提出“政策發力適當靠前”“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。

僅12月以來，央行已經多次釋放寬松信號，包括此次調降一年期LPR以及之前的全面降準、定向降息。

“人民銀行近期接連推出全面降準、調降支小支農再貸款利率等一系列措施，疊加本次1年期LPR報價利率的下調，本身是對本次穩健偏寬松周期開啟的確認。”高瑞東分析。

他提出，“但在未調降MLF操作利率的情況下，1年期LPR報價利率出現下調，也在一定程度上削弱了市場對于調降MLF操作利率的期待。不過，我們認為，隨著本輪奧密克戎變異毒株在全球的迅速擴散，以及國內疫情持續多點散發對經濟前景影響的不確定性，明年上半年仍有可能見到MLF操作利率調降。”

熊園表示，下一次降準或降息的時間窗口在春節前后出現的概率較大一些：降準，綜合MLF到期、繳稅繳準、跨年跨季流動性等因素，春節前后或3月前后有可能再降準一次;降息，最快1月中旬就可能下調MLF或OMO利率。“如果再來一次更大、更明顯的寬松舉措，比如MLF、OMO利率的調降，那么對于整個市場，包括債市或是股市，都將起到更好的提振作用。”

需要注意的是，目前房地產投資走弱，部分房企的信用風險也在加速暴露。有觀點認為，如果明年房地產投資下行壓力繼續加大，5年期LPR或將有所放松。

“對于后續5年期LPR利率是否有松動可能，我覺得需要邊走邊看。”熊園認為，這主要取決于未來一段時間內房地產市場的恢復情況——現在房地產政策處于邊際放松態勢，按揭貸款、開發貸款等有所放開，但是如果這些動作的效果都不是很明顯，那么后續再來一次五年期LPR調降不無可能。

高瑞東則認為，除非下調MLF操作利率，否則難以見到5年期LPR報價利率下調。在“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”的要求下，貨幣政策預計將保持邊際微松態勢：一是，逆周期調控需要政策發力，為穩定內需提供必要的流動性支持;二是，跨周期調控又要求政策為后續調控留有空間，政策力度要靈活適度。總量型政策工具仍有發力窗口期，降息、降準以及結構型工具仍有落地的可能性，但結構型工具將會承擔穩增長的主要責任。“考慮到’房住不炒’的定調，除非下調MLF操作利率，否則難以見到5年期LPR報價利率調降。”高瑞東表示。

“穩增長”發力方向還有哪些

熊園表示，國家明年穩增長還是重在保持財政貨幣政策的寬松態勢，貨幣政策可能還會降準降息，同時出臺配套的結構性寬松;財政方面的重要選項是確保明年的赤字規模跟今年保持大體相當，專項債的規模也跟今年保持大體相當，即便下降最好也是小幅下調。

熊園提出，“明年地方債需要多發，同時貨幣流動性需要保持適當的寬裕來配合地方債的發行;要對一些企業給予結構性寬松支持，央行可以采取再貸款的方式，財政可以采取貼息的方式，二者打好組合拳能夠實現更好的效果。”

在近日召開的國務院政策例行吹風會上，財政部透露，近期已向各地提前下達了2022年新增專項債務限額1.46萬億元，推動提前下達額度在明年一季度發行使用，為穩定宏觀經濟大盤提供支撐。相比之下，2021年一季度僅發行264億元。

高瑞東表示，預計明年政府債券發行體量可能依然較大，且有較大可能前置。在這種背景下，政府債券的順利發行就要求有一個較為適宜的銀行間市場環境。預計明年上半年銀行間流動性將會呈現“兩頭緊、中間松”的格局，具體來說，就是1月、4月和5月銀行間市場流動性可能存在較大缺口，這就需要人民銀行綜合運用降準、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

此前，CF40資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌與CF40研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員朱鶴撰文《2022穩增長：當以利率開路，財政保底》提出，穩增長要依托擴大內需，無論貨幣政策還是財政政策，服從總需求管理目標都應當居于強調政策空間之前。

具體而言，貨幣政策中的利率政策工具應該前置，通過更低的利率降低私人部門的債務壓力，提升私人部門的資產估值，改變跨期支出的相對價格，擴大市場自發的投資和消費水平;財政支出方面，應注重基建投資作用，要為缺少現金流的基建投資項目理順融資渠道，更多使用與項目性質匹配的低成本政府債務融資。