8月15日，央行發(fā)布公告顯示，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，于今日開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作，MLF操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個(gè)基點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，8月MLF到期規(guī)模6000億元，央行投放4000億元，因此意味著本月MLF為縮量續(xù)作。民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，本月MLF溫和縮量2000億元，符合市場預(yù)期，達(dá)到銀行隨行就市和央行“被動(dòng)”回收的契合。

但相比于過去幾輪的MLF縮量，此次縮減規(guī)模不大，表明央行也不希望釋放過度收緊貨幣政策的信號，仍將維持基礎(chǔ)貨幣合理充裕的狀態(tài)。

MLF縮量續(xù)作符合市場預(yù)期

4月以來，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場流動(dòng)性始終處于充裕的狀態(tài)，驅(qū)動(dòng)隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率持續(xù)走低。

且8月以來資產(chǎn)荒格局延續(xù)，資金運(yùn)用壓力較大，銀行司庫對于同業(yè)存單發(fā)行的需求同樣不高，在此背景下，性價(jià)比更低的MLF“被動(dòng)”縮量符合市場選擇。

《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行也對7月縮量逆回購進(jìn)行了解釋，指出“由于一級交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少，央行相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標(biāo)機(jī)構(gòu)的需求”，意味著7月以來央行持續(xù)進(jìn)行逆回購縮量是需求導(dǎo)致，更多是“被動(dòng)”響應(yīng)，而非主動(dòng)縮量釋放收緊信號。

溫彬指出，因此，在流動(dòng)性充裕、一級交易商需求不足下，8月MLF縮量也在意料之中，且不會(huì)對市場預(yù)期造成較大影響。

光大證券(601788)分析師王一峰也在研報(bào)中指出，目前地產(chǎn)行情低迷、疫情反復(fù)出現(xiàn)，需要適度拉長貨幣寬松周期，流動(dòng)性寬松退出掣肘仍在。本月MLF小幅縮量符合市場預(yù)期。

MLF利率下調(diào) 原因幾何?

MLF縮量續(xù)作雖符合市場預(yù)期，但MLF操作和逆回購利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)卻叫人感到意外。

對此，溫彬認(rèn)為，應(yīng)主要源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，以及著力穩(wěn)定房地產(chǎn)融資鏈條，加快寬信用傳導(dǎo)。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，7月制造業(yè)PMI再度回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至49%，降至50%的榮枯線以下，景氣較高的領(lǐng)域主要集中在政策刺激的基建和汽車、必需消費(fèi)品方向上。從金融數(shù)據(jù)看，7月信貸和社融“二次塌方”，當(dāng)月人民幣貸款增加6790億元，同比大幅少增4042億元;當(dāng)月社融新增7561億元，同比大幅減少3191億元。7月金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均欠佳。在此時(shí)點(diǎn)下，需要央行采取一定的逆周期調(diào)節(jié)舉措，以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的局面，提振市場信心。

另一方面，作為寬信用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，二季度房地產(chǎn)開發(fā)貸和按揭貸款均表現(xiàn)不佳，整體下行壓力不斷加大，7月個(gè)別樓盤“停供斷貸”風(fēng)波又使得房地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱，居民加杠桿意愿持續(xù)低迷。

“在居民收入減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)大的背景下，降低政策利率進(jìn)而引導(dǎo)LPR調(diào)降，也有助于給存量按揭貸款釋放紅利，提升居民消費(fèi)預(yù)期。”溫彬補(bǔ)充道。

LPR報(bào)價(jià)下調(diào)概率增加

MLF利率與LPR報(bào)價(jià)相關(guān)，本月MLF利率下調(diào)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生變化，因此不排除本月1年期和5年期LPR同步下調(diào)的可能。

溫彬表示，從1年期LPR報(bào)價(jià)看，當(dāng)前3.7%的水平已相對偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行“應(yīng)投盡投”下對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率點(diǎn)差壓降，流動(dòng)性貸款的利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價(jià)形成倒掛。在此情況下，若繼續(xù)引導(dǎo)1年期LPR下調(diào)，也容易加劇企業(yè)的套利行為，加大資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)、投資等修復(fù)力度持續(xù)偏弱，1年期LPR利率仍有下調(diào)空間。

與1年期LPR相比，溫彬認(rèn)為，5年期以上LPR非對稱下調(diào)的概率更大。“在當(dāng)前涉房類貸款疲弱環(huán)境下，與前幾年實(shí)際執(zhí)行的7-9折后利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當(dāng)前5-1YLPR曲線利差仍有75bp，調(diào)整空間猶存。”