業績簡評

8月24 日公司披露 2023 年中報，上半年實現營收 106 億元，同比+18%；實現歸母凈利潤 8.85 億元，同比-16%。其中，Q2 實現營收 57 億元，同比+11%；實現歸母凈利潤 5.2 億元，同比-28%，業績符合預期。

(資料圖)

經營分析

膠膜出貨略超預期、盈利顯著修復，再證龍頭優勢。上半年公司實現膠膜出貨 9.67 億平，同比+57%，Q2出貨超 5 億平，環比+10%，在 Q2 末光伏主產業鏈價格大幅調整導致下游需求觀望的背景下，公司出貨略超預期，測算市占率進一步提升。公司出貨結構持續優化，上半年 POE 類膠膜出貨占比超 40%，優勢產品提升盈利能力，疊加前期高價原材料庫存影響逐步消除，二季度公司盈利能力環比顯著改善，銷售毛利率環比提升4.3 PCT至 16.6%，測算 Q2單平盈利約1.1-1.2元/平(剔除信用減值損失 1.7 億元影響)，龍頭盈利優勢進一步凸顯。7-8月組件稼動率提高帶動膠膜排產及價格提升，三季度公司出貨及盈利能力有望持續增長。

多樣化膠膜產品體系順應電池技術進步趨勢、保障龍頭地位。

公司持續推進技術研發，多樣化產品體系領先優勢顯著，可為TOPCon 電池、HJT電池、SMBB 組件、IBC 組件、鈣鈦礦電池等新技術提供性價比最優秀的封裝方案，隨下半年 TOPCon 技術放量，公司盈利能力較高的 POE 類產品占比有望持續提升，幫助公司繼續保持領先的市場份額和盈利能力，鞏固龍頭地位。

背板、電子材料、功能膜多領域快速發展。公司其他業務也維持較快增速，上半年背板出貨 0.83 億平、同比+47%，有望繼續提升行業出貨排名。感光干膜出貨 0.54 億平、同比持平，在全球消費電子需求下滑導致 PCB 產業增速放緩甚至出現下降的背景下，公司憑借強大的技術研發能力和客戶認可的綜合實力，保持電子材料業務的穩定發展，持續導入多名客戶，積極向下游載板生產廠商驗證導入。鋁塑膜出貨 0.041 億平、同比+78%，開始進入銷售放量階段，有望進一步提升行業排名，貢獻新的業績增長點。

盈利預測、估值與評級

根據我們對產品價格的最新判斷，調整公司2023-2025 年歸母凈利潤預測至27(-13%)、38(-11%)、49(-9%)億元，對應 PE20/14/11倍，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動超預期:競爭格局惡化。