《金基研》月火/作者 楊起超 時風/編審

復合調味品可實現多種風味的調配，使用便捷而且味道豐富，引領了很多飲食方面的潮流。近年來，隨著居民的消費升級，國內調味品行業向著“基礎調味品-復合調味品”的路徑演變，產品趨向復合化。目前，國內復合調味料仍處于前期導入期，滲透率僅為26%，大幅低于發達國家，未來發展潛力巨大。上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡稱“寶立食品”）通過二十余年創新發展,已成長為復合調味料行業領先的專業風味及產品解決方案服務商，主要產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。

在業績上，寶立食品營收凈利潤呈逐年上漲態勢，2019-2021年營收復合增長率達45.73%，領跑同行業可比公司，成長性優異。同時，寶立食品加權平均凈資產收益率高于同行，盈利能力突出。憑借貼近市場的強大研發實力、及時響應能力和優質服務能力，寶立食品已與國內外各大餐飲連鎖企業及食品工業企業建立了長期穩定的合作關系。同時，寶立食品通過收購廚房阿芬發力C端市場，實現B、C 兩端雙輪驅動。寶立食品以創新驅動業務，形成了豐富的產品線，復合調味料領域穩健發展，輕烹解決方案領域爆發式增長，其未來發展值得期待。

一、復合調味料行業市場規模逐年上漲，滲透率增長空間廣闊

需先了解的是，寶立食品是一家主營業務為食品調味料研發、生產和技術服務的企業，通過二十余年創新發展,其已成長為行業領先的專業風味及產品解決方案服務商，主要產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。

復合調味品相比基礎調味品可實現多種風味的調配，使用便捷而且味道豐富，引領了很多飲食方面的潮流，市場潛力巨大。

近年來，隨著國內國民經濟的不斷增長以及居民消費理念的逐漸轉變，復合調味品憑借其便捷化、口味穩定、種類豐富等特點，行業規模快速增長，是調味料行業中規模增速最快的細分賽道之一，成為調味品市場的主要增長動力。

2017-2021年，國內復合調味品行業市場規模分別為985億元、1,133億元、1,264億元、1,414億元、1,588億元。

隨著居民的消費升級，國內調味品行業向著“基礎調味品-復合調味品”的路徑演變，產品趨于復合化。

目前，國內復合調味料仍處于前期導入期，未來發展潛力大。據艾媒咨詢統計數據，2020年美國、日本、韓國復合調味品滲透率分別為73%、66%、59%，而國內復合調味品滲透率僅為26%。

從長期發展看，國內復合調味料滲透率將持續快速提高。

對于餐飲消費渠道來說，餐飲連鎖化和外賣行業的蓬勃發展使得餐飲企業對于效率和口味穩定一致的要求越來越高，單一調味品難以滿足餐飲業的發展趨勢，復合調味品使得餐飲企業的特色化、便捷化、標準化和規模化成為可能。

對于家庭消費渠道來說，隨著生活節奏的加快、消費觀念的改變以及對生活品質的追求，復合調味品成為不擅長烹飪且對食品口味有一定追求的家庭的最佳選擇。年輕群體追求簡單化和快捷化，復合調味品可以顯著提升烹飪效率節約烹飪時間，并以其營養、健康、便捷、綜合、快速等諸多特性受到歡迎。

需要指出的是，寶立食品在西式餐飲復合調味料領域處于行業領先地位。隨著生活節奏的加快，西式快餐以方便、快捷、省力及美味的特點，日益受到人們的青睞，西式餐飲有望繼續保持快速增長。

據艾媒咨詢數據，2017-2021年，國內西式快餐市場規模分別為2,135.7億元、2,291.5億元、2,541.6億元、2,467.6億元、2,800.7億元。

由此可見，國內復合調味料行業仍處在前期導入期，行業規模快速增長，相比發達國家復合調味料滲透率仍處于低位，行業發展空間廣闊。

二、營收CAGR高于同行成長性優異、ROE“領跑”同行盈利能力突出

受益于下游市場需求的不斷增長，近年來寶立食品業績穩增。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品營業收入分別為7.43億元、9.05億元、15.78億元、9.11億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長21.78%、74.37%、26.07%。

同期，寶立食品凈利潤分別為0.81億元、1.34億元、1.85億元、0.93億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長64.57%、38.24%、-3.86%。

需要說明的是，2022年上半年，因新冠疫情原因，寶立食品在上海及周邊地區的業務遭受顯著不利影響，尤其是對餐飲類客戶的銷售明顯下滑，且供應鏈受限使得上海地區工廠無法充分利用產能，進而拉長了經營周期，降低了資產使用效率，加之成本上漲等因素共同作用，導致其盈利能力指標未能繼續優化。

從營收復合增長率情況看，寶立食品近三年營收復合增長率高于同行業可比公司，成長性優異。

據東方財富choice數據，2019-2021年，寶立食品營收CAGR達45.73%。

同期，寶立食品通行業可比公司青島日辰食品股份有限公司（以下簡稱“日辰股份”）的營收CAGR為8.86%；安記食品股份有限公司（以下簡稱“安記食品”）的營收CAGR為14.15%；四川天味食品集團股份有限公司（以下簡稱“天味食品”）的營收CAGR為8.29%；鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡稱“千味央廚”）的營收CAGR為19.69%。

從收現比看，近年來，寶立食品銷售商品提供勞務收到的現金與營業收入比值均超100%，營收質量高。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品銷售商品提供勞務收到的現金與營業收入比值分別為107.92%、110.32%、111.39%、113.80%。

從凈資產收益率情況看，近年來寶立食品加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品的加權平均ROE分別為27.64%、32.32%、32.83%、13.67%。

同期，寶立食品同行業可比公司日辰股份的加權平均ROE分別為26.47%、13.75%、12.85%、4.13%；安記食品的加權平均ROE分別為7.09%、9.14%、8.22%、1.82%；天味食品的加權平均ROE分別為18.98%、17.46%、4.92%、4.29%；千味央廚的加權平均ROE分別為20.10%、15.00%、12.69%、4.69%。

2019-2021年及2022年1-6月，上述四家企業的加權平均ROE均值分別為18.16%、13.84%、9.67%、3.73%。

與此同時，寶立食品的“造血”能力不斷提升。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品經營活動產生的現金凈流量分別為1.19億元、1.31億元、1.79億元、1.53億元。

簡言之，寶立食品經營業績穩步增長，近三年營業收入CAGR“領跑”同行，成長性優異； ROE高于同行業可比公司，盈利能力突出；經營活動產生的現金凈流量穩增，“造血”能力持續增強。寶立食品具有良好的盈利能力和持續發展能力。

三、企業端客戶資源優質，BC兩端業務同時發力雙輪驅動

成立于2001年的寶立食品，是國內較早為餐飲企業和食品工業企業提供新品提案與研發、產品生產銷售和技術支持等整體解決方案的復合調味料生產企業，在復合調味料領域具有先發和品牌優勢。

憑借強大的研發創新實力、及時響應能力和優質服務能力，寶立食品已與國內外各大餐飲連鎖企業及食品工業企業建立了長期穩定的合作關系。其中，餐飲連鎖企業客戶方面主要有百勝中國、麥當勞、德克士、必勝客、漢堡王、達美樂、星巴克等；食品工業企業客戶方面主要有圣農食品、正大食品、泰森食品等。

目前，寶立食品已成為百勝中國、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農食品、泰森中國和正大食品的長期和核心復合調味料的供應商。

其中，寶立食品與第一大客戶百勝中國合作多年，從最初的百勝中國間接供應商開始，到2016年以來，雙方已開展全方位的合作，寶立食品服務于百勝中國下屬所有品牌，參與百勝中國新品開發、菜單設計等。

據招股書，2019-2021年，寶立食品對百勝中國實現的銷售收入分別為2.27億元、2.24億元、3.32億元，呈逐年上漲態勢。寶立食品始終為百勝中國提供優質暢銷的產品和全方位的技術服務，并獲得百勝中國“造橋人獎”、“金鍋獎”、“持續創新獎”和“R.E.D創意獎”等多項榮譽。

與此同時，寶立食品還獲得麥當勞“金”誠合作大獎、被泰森中國和正大食品評選為優秀供應商等。

除此之外，寶立食品積極與創新型供應鏈和互聯網食品創意食品企業開展深度合作，為其提供定制化研發服務和高質量產品，幫助眾多新興品牌實現了產品端和品牌端的全面優化，寶立食品亦逐步提升為以創意輸出為本源、研發賦能為核心、生產銷售為價值體現形式的專業風味及產品解決方案服務商。

在不斷拓展B端優質客戶的同時，寶立食品于2021年3月收購廚房阿芬，新增線上自營等面向個人消費者的輕烹食品銷售渠道，發力C端市場（即“零售市場”）。

廚房阿芬經營推出的“空刻意面”產品抓住人們生活便捷化需求痛點，以西式的方便速食產品切入市場，成功占據“意大利面方便化”先機，在C端市場（即“零售市場”）迎來爆發式增長，成為互聯網意面品牌爆款。其主要產品為輕烹食品，代表產品為空刻意面，主要通過京東、天貓、抖音等互聯網平臺開設的自營店鋪銷售輕烹食品。

據招股書，2019-2021年，廚房阿芬主營業務收入分別為0.09億元、2.12億元、4.98億元。

綜上，寶立食品企業端客戶資源優質，與國際知名快餐連鎖品牌合作多年，且合作逐漸加深。同時，寶立食品通過收購廚房阿芬新增線上自營等面向個人消費者的輕烹食品銷售渠道，發力C端市場，實現B、C 兩端雙輪驅動。

四、產品線不斷拓展豐富，復調為盾輕烹為矛“攻守兼備”

依托多年積累的技術、市場、管理資源和品牌影響力，寶立食品已經形成了豐富的產品線，主要產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料，覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調味醬、沙拉醬、果醬、調理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十余個細分品類，每年向客戶提供千余種單品。

在復合調味料領域，寶立食品擁有十余年的粉體和醬汁類復合調味料生產經驗，已成為該細分產品領域的首選之一。寶立食品根據客戶和市場的需求，探索和引領新風味，為其研發生產定制化的風味及產品解決方案，主要產品包括粉體類復合調味料以及醬汁類復合調味料。

粉體類復合調味料中，寶立食品產品主要包括裹粉、腌料、撒粉、湯粉和烘焙預拌粉等系列。裹粉主要用于裹在肉類或蔬菜類表面，再進行油炸等烹飪方式，豐富菜肴的風味、口感和外觀；腌料主要用于肉類制品、蔬菜及海產品的腌制，賦予食物各種風味；撒粉主要用于油炸燒烤肉類或薯制品中提升風味；湯粉主要用于煮制不同風味類食物；預拌粉主要用于制作烘焙類產品。

醬汁類復合調味料中，寶立食品產品主要用于調理前腌漬、直接涂抹在肉類上料理、調理好后澆淋或當沾醬使用，可以保持食物的原汁原味防止食物風味因過度烹飪而喪失風味，主要包括調味醬、沙拉醬、調味油和調味汁等。

據招股書，2019-2021年，寶立食品復合調味料產品銷售收入分別為5.82億元、6.55億元、8.43億元，2020-2021年分別為同比增長12.69%、28.58%。

在輕烹解決方案領域，寶立食品圍繞市場風味變化，持續研發適應市場和消費者需求的各式風味的輕烹料理醬包和輕烹料理湯包。

據招股書，2019-2021年，寶立食品輕烹解決方案產品銷售收入分別為0.43億元、1.35 億元、5.71億元，2020-2021年分別為同比增長215.26%、324.33%。

在飲品甜點配料領域，寶立食品積極布局和切入熱門的現制茶飲領域，根據市場風味需求，研發出繽紛創意小料，如爆珠、晶球、粉圓和布丁系列等。此外，寶立食品擁有多款果醬系列產品來滿足消費者對調制特色飲料、涂抹面包、搭配冰激凌和酸奶或是烘焙點心等的需求，如藍莓醬、西柚醬、芒果百香果醬產品等。

可見，寶立食品依托研發創新形成了豐富的產品線。其中，復合調味料領域是寶立食品基本盤，呈穩健增長態勢；輕烹解決方案領域是其新的利潤增長點，銷售收入爆發式增長。

五、研發投入逐年加大，創新驅動持續推出新品研發成果

在復合調味品行業，受餐飲行業口味多元化和場景多樣化推動，隨著市場競爭的日益加劇，能夠深度洞察并快速響應終端消費者需求、具有強大自主研發能力并提供多樣化研發服務的復合調味品企業將在行業中占據絕對主導地位。自主研發服務能力逐漸成為復合調味品企業在行業中勝出的核心因素。

而寶立食品是一家以研發驅動的食品風味及產品解決方案服務商，積累了大量的配方數據，現已形成強大的技術經驗壁壘，能夠根據市場和消費者偏好及時轉化推出適合消費者的產品。寶立食品以產品的研發創新作為自身發展的核心驅動力，幫助諸多著名餐飲連鎖企業和食品工業企業持續推陳出新。

一直以來，寶立食品的業務模式是以產品研發為驅動，每年推出大量定制化新產品，既滿足現有食品工業企業和餐飲連鎖客戶每年推陳出新的要求，同時也助力其不斷拓展新的業務領域。由此，寶立食品持續加大研發投入，不斷提升自身競爭力。

據招股書及半年報，2019-2021年及2022年1-6月，寶立食品的研發投入分別為2,893.75萬元、3,178.01萬元、3,981.75萬元、2,163.84萬元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長9.82%、25.29%、21.38%。

在研發團隊建設方面，寶立食品不斷加大力度吸引研發人才，研發團隊人數不斷增加。

截至2021年12月31日，寶立食品擁有研發技術人員103人，占總員工數的比例為11.41%，主要專業領域涉及食品科學與技術、生物工程與技術、營養科學與管理等學科。

在研發機構設置方面，寶立食品建立了完善的研發體系，設有專門的研發部，圍繞調味品的口味、生產工藝和流程等，開展信息收集、數據分析、分析檢驗、工藝設計等工作。

經過多年的經營，寶立食品在粉類和醬汁類復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等領域，積累了大量的產品配方和工藝技術。

近年來，寶立食品研發部持續進行新產品、新工藝、新技術的研發，每年均有一定量的新品研發成果，寶立食品會結合市場狀況、銷售策略等因素選擇研發新品推向市場。

以2021年為例，寶立食品推出的主要產品有桂花酸梅湯風味醬、桂花風味糖漿、冷凍大閘蟹肉調理包、咸蛋黃干酪調味醬、薄荷酸奶風味醬、泰式風味沙拉用調味汁、酸辣筍絲調理包、酸辣筍風味漢堡沙拉醬、桂林酸筍風味腌料、楊枝甘露風味果醬、洋蔥芥末撒粉、孜然燒烤腌料、橘柚跳跳糖撒粉、酸蘿卜鍋底復合調味醬、0脂油醋汁、椰子凍、蟹黃風味醬、檸檬紅茶風味腌料、烏龍肉桂風味腌料、老火鍋調味料、孜然燒烤風味調料、螺螄粉調味料、果木熏風味腌料、王道辣子雞腌料、檸檬風味果味醬、周黑鴨風味鹵水醬、麻婆風味醬、葡萄凍、芒果西柚果醬、芒果風味晶球、大顆粒草莓果醬、天府椒麻香辣粉、香辣調味紅油，孜然風味調味油、老火鍋風味調味油、芭樂果醬，芝士熏雞醬、黃油酪乳風味醬等。

未來，寶立食品將以創新驅動研發，為新老客戶提供新品提案與研發、產品生產銷售和技術支持等整體解決方案。特別是在C端品牌打造上，寶立食品將充分發揮互聯網的客群覆蓋和數據優勢，并以B端技術優勢作為可持續發展保障，實現業務板塊間的良性互動和全面協同，從多維度形成品牌矩陣，全方位推進業務滲透。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。