《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

電子元器件分銷行業是上游設計及制造廠商和下游電子產品制造商的重要橋梁。近年來，電子元器件分銷商的上游電子元器件設計制造行業不斷推出新工藝、新功能、新產品，下游應用領域市場規模持續增長，促進電子元器件分銷行業快速發展。作為國內知名的電子元器件分銷商，深圳市好上好信息科技股份有限公司（以下簡稱“好上好”）主要向消費電子、物聯網、照明等應用領域的電子產品制造商銷售電子元器件，并提供相關產品設計方案和技術支持等服務。

近年來，好上好營收凈利潤穩步提升，2019-2021年營收復合增長率達28.87%高于同行，成長性優異。同時，好上好ROE“領跑”同行，盈利能力突出。深耕電子元器件分銷領域多年，好上好在消費電子、物聯網、照明領域的產品線和技術方案方面優勢突出，積累了優質的客戶、原廠供應商資源，其主要客戶、原廠供應商合作時間超十年。同時，好上好業務向下游延伸，逐步開拓了物聯網產品設計及制造業務，并開展了芯片定制業務，對應業務收入快速增長。

一、下游行業穩步發展，細分應用領域市場規模持續擴大

電子元器件分銷商是上游的電子元器件設計制造商和下游的電子產品制造商之間的紐帶，是電子元器件產業鏈上的重要一環。

近年來，電子元器件分銷商的上游電子元器件設計制造行業不斷推出新工藝、新功能、新產品，下游應用領域市場規模持續增長，國產芯片產業逐漸崛起，共同促進電子元器件分銷行業的發展。

海外電子元器件分銷商跟隨境外原廠的崛起而壯大，而國內電子元器件分銷商隨著國內下游電子產品制造業的發展而逐步成長起來，因此下游應用領域的發展前景對國內分銷商尤為重要。

整體來看，國內電子信息制造業穩步發展。據工信部數據，2021年，國內規模以上電子信息制造業實現營業收入14.13萬億元，比上年增長14.7%，增速較上年提高6.4個百分點，兩年平均增長11.5%。

作為國內知名的電子元器件分銷商，好上好主要向消費電子、物聯網、照明等應用領域的電子產品制造商銷售電子元器件，并提供產品方案和技術支持。

在消費電子領域，在技術不斷發展等因素推動下，全球消費電子創新產品層出不窮，滲透率持續提升，消費電子行業快速發展，并形成了龐大的產業規模。

據Statista數據，2017-2021年，全球消費電子行業市場規模分別為6.13萬億元、6.41萬億元、6.67萬億元、6.75萬億元、7.24萬億元。預計2022年全球消費電子行業市場規模將增長至7.54萬億元，市場規模巨大，發展前景廣闊。

在物聯網領域，近年來，全球物聯網市場保持高速增長，預計未來物聯網市場仍具備巨大的發展空間。

據IoT Analytics數據，2017-2021年，全球物聯網總連接數分別為61億臺、80億臺、100億臺、113億臺、122億臺。預計到2022年，全球物聯網市場將增長18%，達到144億活躍連接。

在照明領域，LED照明是目前最節能的照明解決方案之一，在全球范圍內得到廣泛應用。住宅及戶外應用對LED照明的穩定需求支撐著LED照明市場的增長。

據Frost&Sullivan數據，2017-2019年，全球LED照明市場規模從623.13億美元增長至677.15億美元。2020年受新冠肺炎疫情影響，全球LED照明市場規模小幅下降。預計，2022年全球LED照明市場規模將達679.57億美元。

可見，國內電子信息制造業穩步發展，好上好主要下游應用領域市場規模穩步上漲，發展前景廣闊。

二、營收CAGR高于可比公司成長性優異，ROE“領跑”同行盈利能力突出

觀其業績，好上好近年來的業績穩步上漲。

2019-2021年，好上好營業收入分別為41.19億元、52.61億元、68.41億元，2020-2021年分別同比增長27.71%、30.04%；凈利潤分別為0.53億元、1.18億元、1.86億元，2020-2021年分別同比增長123.49%、57.73%。

到2022年1-6月，經天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）審計，好上好營業收入為36.40億元，同比增長3.86%；凈利潤為0.86億元，同比增長-10.44%。

縱觀同行業可比公司的營業收入增長情況，好上好的營收復合增長率表現出優異的一面。

據東方財富choice數據，2019-2021年，好上好的營業收入CAGR為28.87%。

同期，好上好同行業可比公司潤欣科技的營業收入CAGR為13.18%；深圳華強的營業收入CAGR為26.14%；力源信息的營業收入CAGR為-10.82%；英唐智控的營業收入CAGR為-27.17%；睿能科技的營業收入CAGR為18.79%；雅創電子的營業收入CAGR為12.65%。因未披露2021年財務數據，剔除可比公司立功科技、中電港。

與此同時，《金基研》分析同行業可比公司數據注意到，好上好近年來的凈資產收益率亦“領跑”同行，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，好上好ROE分別為46.07%、29.98%、34.64%、12.67%。

同期，好上好同行業可比公司潤欣科技的ROE分別為4.00%、6.04%、7.55%、3.80%；深圳華強的ROE分別為12.87%、11.71%、15.20%、8.25%；力源信息的ROE分別為4.16%、-45.34%、9.85%、5.07%；英唐智控的ROE分別為1.66%、14.70%、1.98%、2.41%；睿能科技的ROE分別為2.91%、2.44%、8.07%、3.55%；立功科技的ROE分別為15.84%、未披露、未披露、未披露；雅創電子的ROE分別為13.31%、17.68%、20.98%、8.80%；中電港的ROE分別為4.75%、16.15%、未披露、未披露。

2019-2021年及2022年1-6月，上述8家好上好同行業可比公司的ROE均值分別為7.44%、3.34%、10.61%、5.31%。

除此之外，近年來好上好的期間費用率逐年走低，內部管控能力提升。

據招股書，2019-2021年，好上好的期間費用分別為1.98億元、1.35億元、1.63億元，占營業收入的比重分別為4.80%、2.56%、2.38%。

可見，好上好業績保持穩定增長趨勢，營收CAGR高于同行，成長性優異；ROE“領跑”同行業可比公司，盈利能力突出。同時，好上好的期間費用率逐年下降，內部管控能力持續增強。

三、客戶資源優質合作穩定，布局自主產品打造新利潤增長點

為保證穩定的供貨渠道和優質的技術服務，下游客戶一般偏好選擇綜合服務能力強的電子元器件分銷商，并建立嚴格的合格供應商準入制度，在合作前對供應商進行全方位的考察。另外，由于部分電子元器件分銷商可以提供方案支持和技術服務，合作周期越長，客戶粘性越強，從而形成客戶認可壁壘。

深耕電子元器件分銷領域多年，好上好已與小米集團、四川長虹、康冠、兆馳股份、華曦達、安克創新、移遠通信、奧海科技、賽爾康、上海創米、歌爾股份、愛都科技、視源股份等諸多行業內知名企業建立了緊密的合作關系，此外，好上好也與下游眾多中小客戶保持著良好合作關系。

客戶數量多，且客戶質量優質，使得好上好一方面可以增強其獲取原廠優質資源的能力，另一方面也可以在一定程度上降低單一客戶需求波動對業績的影響。

對于客戶而言，好上好在產品品質、供貨穩定性、技術服務能力、資金實力等方面具備一定優勢，部分客戶愿意優先采用其產品。

觀好上好前五大客戶情況，2019-2021年，其對前五大客戶的銷售收入分別為11.79億元、18.40億元、22.31億元，占當期營業收入的比例分別為28.63%、34.98%、32.62%，不存在重大客戶依賴情況。

其中，四川長虹、康冠、深康佳、兆馳股份與好上好合作時間達15年以上；小米集團與其合作時間超10年；移遠通信、華曦達與好上好合作時間超5年。

值得一提的是，2019-2021年，好上好對小米集團的銷售收入分別為2.57億元、4.46億元、8.11億元，呈快速增長態勢，雙方合作持續深入。

多年來，好上好專注電子元器件分銷領域，在消費電子、物聯網等領域形成了獨特優勢，使“北高智”、“天午”、“好上好”具有了一定的品牌優勢。其電子元器件分銷業務的主體包括好上好母公司、深圳北高智、深天午、香港北高智、香港天午、臺灣北高智，銷售網絡覆蓋全國近20個主要城市，經過多年的積累和發展，好上好已形成覆蓋全國的“采、銷、存”體系。

與此同時，基于客戶的產品需求和多年來的技術積累，好上好業務向下游延伸，逐步開拓了物聯網產品設計及制造業務，并開展了芯片定制業務。

在物聯網產品設計及制造業務方面，好上好已推出多款智能家居產品、物聯網無線模組和公網通訊設備；在芯片定制業務方面，好上好已推出多款TWS藍牙耳機配套芯片。

據招股書，2019-2021年，好上好物聯網產品設計及制造業務收入分別為849.07萬元、1,221.09萬元、2,270.11萬元；芯片定制業務收入分別為3.53萬元、105.24萬元、431.26萬元。

四、原廠資源超100家代理產品線豐富，主要供應商合作時間逾十年

授權分銷商所代理的產品線是其開展電子元器件分銷業務的基礎，代理的產品線的數量、質量是衡量分銷商綜合競爭力的重要體現。通過原廠的授權，優質電子元器件分銷商能夠以合理的價格獲取具備市場競爭力的產品，并保證供貨的穩定，這是電子元器件分銷商的核心競爭力之一。

目前，好上好代理的產品主要包括SoC芯片、無線芯片及模塊、電源及功率器件、模擬/數字器件、存儲器、LED器件、傳感器、處理器、光電器件、結構件及被動器件等各類電子元器件。2019-2021年，好上好銷售的料號超過10,000個。

截至2022年9月13日，好上好已取得授權的原廠數量超過100家，包括聯發科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、星宸科技（Sigmastar）、Nordic（北歐半導體）、恒玄科技（BES）、Cirrus Logic（凌云半導體）、格科（GALAXYCORE）、晶晨半導體（Amlogic）、CreeLED（恪立）、圣邦股份（SGMC）、晶豪（ESMT）等。

其中，主要原廠品牌知名度高、產品質量可靠、種類豐富，涵蓋了消費電子、物聯網、照明等領域的主要產品類別，可以滿足好上好下游客戶大部分的采購需求。

2019-2021年，好上好已取得授權的前三十名原廠采購額分別為39.97億元、55.24億元、73.82億元，占各期采購總額的比重分別為91.31%、95.72%、96.67%。

在消費電子、物聯網、照明等細分領域，好上好均擁有眾多的原廠資源，有利于其開展電子元器件分銷業務，也有助于好上好調整部分細分領域波動對整體業務的影響，提高好上好的抗風險能力。

從合作穩定性看，好上好2019-2021年的前五大供應商中，聯發科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、晶晨半導體（Amlogic）、CITIZEN（西鐵城）均與好上好合作時間超過十年；Nordic（北歐半導體）、Cree（科銳）、恒玄科技（BES）、星宸科技（Sigmastar）均與好上好合作時間超過5年。

2019年，好上好獲得達發科技（Airoha）“最佳合作伙伴”、美新（Memsic）“2019年度最佳代理商獎”、江波龍（Longsys）“優秀代理商”；2020年，好上好獲得Nordic（北歐半導體）“FAST GROWTHDISTRIBUTOR”（“最佳成長代理商”）、江波龍（Longsys）“最佳潛力獎”；2021年，好上好獲得Semtech（升特半導體）“The best growth Distributor of FV22”（“2022財務年度最佳成長代理商”）、北京石頭世紀科技股份有限公司“最佳交付獎”。

芯訊通（SIMCom）授予好上好“2019年度卓越代理商”、2020年度“優秀代理商”、2021年度“卓越代理商”、“如虎添億獎”獎項；江波龍（Longsys）授予好上好“2021年度優秀合作伙伴”，授予好上好員工“2021年度優秀PM獎”、“開疆拓土獎”。

對于原廠而言，好上好產品推廣能力強，原廠會在產品資源、客戶資源和信用政策等方面向其適度傾斜，部分原廠會主動要求與好上好合作推廣其新產品，或開拓新市場，部分原廠的終端客戶資源也會優先劃撥給好上好。

五、研發人員占比34.39%，12項核心技術提升技術服務能力

電子元器件分銷行業并不從事具體產品的生產，其技術水平主要體現在技術服務能力。電子元器件分銷商需要具備為不同客戶提供個性化、差異化、定制化的解決方案，進一步挖掘并滿足客戶的多元化需求的能力。由此，電子元器件分銷商才能夠提升自身的不可替代性，增強下游客戶的用戶粘性。

在研發團隊建設方面，截至2021年12月31日，好上好擁有研發技術人員162人，研發技術人員占員工總數的34.39%，專業背景涉及電子信息、軟件工程、通信技術、項目管理等多個專業。

對于SoC芯片，好上好可以為客戶提供系統級解決方案及現場技術支持；對于無線芯片及模塊、電源及功率器件、模擬/數字器件、存儲器、傳感器、處理器、光電器件等產品好上好可以為客戶提供產品級解決方案及現場技術支持。

針對原廠的SoC芯片產品，好上好持續開展應用端的方案設計和技術開發，參與下游客戶的終端產品方案開發，經過多年的研發和積累，好上好在芯片產品的應用端形成了十二項核心技術，并應用于整體解決方案設計。核心技術包括TV軟硬件協同設計技術、Camera軟硬件協同設計技術、TWS降噪藍牙耳機軟硬件協同設計技術、大屏背光控制驅動電路架構等。

其中，TV軟硬件協同設計技術等核心技術，可以為客戶提供電視整體解決方案，在電視領域形成了不俗的市場地位；TWS降噪藍牙耳機軟硬件協同設計技術等核心技術，可以為客戶提供藍牙耳機解決方案，在藍牙耳機領域形成了不俗的市場地位。此外，好上好還開發了IPC整體解決方案、機頂盒整體解決方案、藍牙手環解決方案等多種解決方案。

由于好上好不斷針對芯片產品開展應用端的開發、測試，對芯片產品的性能更為熟悉，由其協助客戶進行新產品的選型和應用方案開發可以為客戶節省大量時間和成本。

截至2022年9月13日，好上好共獲得了50項專利權（其中發明專利2項、實用新型專利46項、外觀設計專利2項），152項軟件著作權，2項集成電路布圖設計權，凸顯其技術研發能力。

在研項目方面，截至2022年9月13日，好上好電子元器件分銷業務正在從事的14個研發項目主要為SoC系統級解決方案，用于拓寬其現有各類型SoC芯片在不同場景的應用；物聯網產品設計及制造業務6個研發項目主要針對特定物聯網終端產品的研發，用于豐富好上好現有物聯網終端產品的類型；芯片定制業務的主要在研項目為低壓馬達驅動芯片設計。

未來，好上好將持續鞏固在消費電子、物聯網、照明領域的產品線和技術方案優勢，逐漸拓展工業、通訊、汽車市場領域的業務規模，實現分銷業務領域的延伸。同時，好上好將持續加碼物聯網產品設計及制造業務和芯片定制業務，打造新的業務增長點。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。