結構性融資與資產證券化論壇

結構性融資與資產證券化論壇主要關注中國資產證券化行業發展，涉及的行業話題和參與機構包括銀行信貸、汽車金融、不良資產、票據、地產、城投、基建、央國企、公募、綠色、消費金融、租賃、保理、供應鏈、保險等ABS全市場項目。財視中國對資產證券化一直保持著密切關注，自2015年開始為中國資產證券化行業策劃并運營高峰論壇至今，已成功舉辦八屆結構性融資與資產證券化論壇。

中國的資產證券化正式起步于2005年，直至2014年迎來快速擴容，逐步進入常態化發展階段。隨后近十年來，在國家宏觀政策的積極推動及引導下，ABS市場一直保持著較高的創新發展與活力。

在此背景下，為了更好的探討中國資產證券化行業發展，由財視中國主辦，中國銀河證券協辦的資產證券化領域年度盛會——第九屆結構性融資與資產證券化論壇于2023年9月21日在上海圓滿舉辦。大會同時得到中國服務貿易協會商業保理專業委員會、天津市租賃行業協會、深圳市融資租賃行業協會、上海金融與發展實驗室、陜西善美商業保理、西部證券、國金證券資產管理、平安證券、華金證券、天達共和律師事務所、盛業、北京一方商業保理、衡泰技術、中核租賃、康富租賃、鑫欣保理、華能貴誠信托、光大信托、重慶信托、金谷國際信托、興業證券、信達證券、長江資管、青岸投資、津博基金、海爾金融保理、魏橋金融保理的大力支持。

財視中國創始人&首席執行官朱浩出席會議并致辭發言，他表示過去十年，資產證券化市場呈現出強勁的增長勢頭，尤其中國資產證券化市場幾乎是從0起點到萬億級規模的變化。隨著底層資產的豐富和多樣性，更多的機構積極參與其中，使得中國的資產證券化行業在不斷的變化和創新中成長，引起了全球投資者的廣泛關注。資產證券化作為金融市場的重要組成部分，不僅有助于提高金融市場的流動性，還為投資者提供了多樣化的投資選擇。數據顯示，全球資產證券化市場規模已經超過數十萬億美元，其中包括各種類型的資產，從不動產到債務融資工具，都呈現出快速增長的趨勢。隨著數字時代的到來，利用大數據、區塊鏈以及人工智能等技術可以使資產證券化的效率提高30%以上，也降低了一些操作風險，包括備受關注的ESG綠色資產，也被全球的投資者納入了投資決策過程中。

從2015年開始，財視中國主辦的一年一屆的結構性融資與資產證券化論壇，已逐漸成為ABS行業的年度相聚平臺，聚合了眾多業內人士共同探討資產證券化領域的最新趨勢和機遇。期待論壇不僅可以為促進亞洲和中國的資產證券化市場有更多合作與發展，也能夠為金融市場的穩定和可持續發展貢獻智慧和力量。

▲財視中國創始人&首席執行官  朱浩

銀河證券黨委委員、副總裁薛軍為本次論壇致辭，他表示，資產證券化是重要的金融創新之一，我國資產證券化市場經歷了試點階段以及常態化發展階段，在國家政策的大力支持下，現在進入了快速發展階段，市場規模穩步增長，基礎資產多元多品種，規范水平也在提升，在穩增長和防風險并重，助力經濟高質量發展方面發揮著重要作用。

薛軍闡述了銀河證券在資產證券化發展與實踐的道路的三點啟示。第一，積極融入國家發展大局，堅持服務實體經濟。金融是實體經濟的血脈，持續提升服務實體經濟的質量和效率既是資本市場踐行初心和使命的具體實踐，也是新時代資本市場發展的必由之路。第二，更好的發揮證券行業的核心樞紐作用，強化金融企業的使命和擔當。作為資本市場的看門人，證券行業擔負著支持實體經濟的使命，隨著各類機構加入股市和債市，資本市場的機構化程度有所提升，推動券商構建機構業務生態圈。第三，進一步發揮資產證券化的市場功能，提升服務實體經濟的質效。隨著我國資產證券化市場不斷發展和創新，資產證券化的多樣性日漸豐富，與實體經濟的關聯日漸密切，在推動國內消費服務中小企業的供應鏈融資、降低債務杠桿、促進產業升級等方面做出了重大的作用，并提供了更為豐富的金融工具。

薛軍強調，未來中國銀河證券將繼續發力結構化產品的業務，從投資銀行、投資、資產管理等多角度提供全鏈條、全周期的綜合金融服務，為優質的資產賦能。

▲銀河證券黨委委員、副總裁  薛軍

深圳市金融穩定發展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民做了主題為“資產證券化的花樣年華”的演講，他提出如果今天從全球范圍來看，所有的資產證券化無論是股權還是債權、銀行票據等等，都是從國外先開始的隨后亞洲市場興起，中國市場在構建中逐漸形成百花齊放的局面。在這當中，第一層演進線路，是把股權的證券化不斷的向非股權領域的邏輯衍生。比如今天主導的ABS，是因為需要把債權在股權之外證券化，REITs是不動產的收益權的證券化。再看CMBS，如果說這個邏輯出現的時候，金融票據金融工具出現以后，需要把它也證券化，僅僅是債權、收益權和銀行的商業票據。如果說這三個東西都可以證券化，說明在證券化的邏輯當中從初始的股權證券化，向不斷的證券化的深度和廣度，一個邏輯鏈條，一個鏈式反應，不斷往下深化，最后要完成的是所有的資產端能夠找到有效的資產對接、現金流對接，市場價格波動的任何形態的東西，都可以給它證券化，不斷發展。

王忠民表示，今年是資管新規五周年，資管新規之前銀行理財的板塊吸納了大量的社會流動性，最后提供了大量的社會投資端口?，F在五周年過去了，都轉換成銀行理財子公司，或者說原來的產品在解構中出現了新的資管敞口和邏輯，興起了新的花樣年華。

王忠民強調，如果有好的信用評級機制，好的信息披露，好的資產交易結構和制度規定性以及嚴肅的追責邏輯，那么所有市場當中的價格，特別是證券化之后的價格，反映的都是真實風險收益特征。反過來如果信評不真實，如果擔當證券化的責任隨時都可以規避掉，那么在資產證券化的社會規則發展過程當中，供投資人和市場當中的微觀主體選擇的空間就會減少，同時必不可少引來風險和詬病。目前在資產證券化發展中遇到的難題，正好是這個市場在制度建設、信披邏輯、信用架構和時代發展當中，最好的提煉升華的進步時刻，只要遵循正確的邏輯和演進方式，最終將收獲資產證券化的絢爛之花。

▲深圳市金融穩定發展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長  王忠民

銀河證券投資銀行部總監賈洪彬出席論壇并主持了題為“新形勢下，ABS市場展望”的圓桌討論，他提出，資產證券化作為盤活資產重要的方式之一，對于提高資產流動性，促進經濟發展有重要作用。新形勢下ABS如何更好助力實體經濟發展，也是行業內的重要課題之一。整場圓桌討論話題涵蓋了包括發行人、承銷商、中介機構、投資者等在內的ABS產業鏈的多個方面。

萬和證券副總裁黃長清從承銷商的角度，分享了支持民營企業融資的資產證券化方式。他認為要回歸資產證券化的基本原理，一是可以利用分散性原理，將眾多筆中小微企業打包組建由銀行/信托/小貸等機構發放貸款形成的資產池，必要時引入保險公司的信用保險、擔保公司的擔保或承銷商的CDS等市場化增信方式。此外，借鑒國外的經驗來看，可以借助于資產的自身信用，由民營企業用價值充實的專利權、版權等知識產權開展證券化（比如哥倫比亞大學與美國知名的生物制藥Pharma公司合作發行了2.27億美元的藥品專利權ABS）。同時高收益債券與資產證券化的結合也是歐美和韓國等市場很創新的模式，有助于高收益債券的銷售及風險分散。近期國家出臺了很多房地產行業的扶持政策，除了可能會降低次級收益率之外對資產證券化市場整體是利好。無論是對于地產行業本身還是對于其上下游關聯行業，都會隨著房地產市場的復蘇，其資產證券化發行規模隨之增長。從券商角度講，需抓住這一潛在的業務機遇，一方面回歸資產本源，強化信用分析，注重資產本身的質量，另一方面可以探索投資與投行聯動的資本中介創新業務，豐富盈利模式。在積極響應國家政策導向的同時提升自身的特色化業務競爭力。

渣打銀行（中國）金融市場部ABS交易總監李高嵩分享道，團隊一直在市場上尋找符合自己風險偏好和需求的產品和機會，希望在國內能發現更多符合國際標準的結構和資產類別，形成最終的產品。他認為在選擇產品的過程中，看重資產的質量，因為資產質量背后隱含了很多東西，經營的年限、穩定性、持續的表現等。此外，不光要有很穩定的資產，同時在結構上的標準措施也要達到很好的程度，才會最終出現優質的產品，二者缺一不可，希望市場能夠朝著這樣的方向去發展。

平安租賃結構融資事業部、產品市場部團隊總監孫晨晨分享了對租賃行業的看法。截止到目前為止，今年租賃公司發行的ABS、ABN的整體發行規模大概2600億左右，雖然說在整個ABS市場絕對值不是占有非常大的比重，但增速是一直提升的。目前整個租賃市場都面臨監管趨嚴的現狀，這就迫使租賃行業會進行轉型。在轉型中，金融租賃公司以及央國企必須要在規定時間內完成監管的整改要求，大概率會回歸傳統租賃板塊，并且在短期內能夠迅速上量，比如說可能會配置一些飛機、船舶等相對來說比較符合監管規定，而且又不會讓資產規模迅速下滑的行業。融資租賃公司可能會進行行業洗牌，一些小的租賃公司可能會逐漸退出市場，剩下來的融資租賃公司必定會走差異化和專業化的道路，在國家政策鼓勵的方向上，去尋找新興領域進行配置。

聯合資信評估總裁助理、評級總監羅偉成表示，聯合資信是ABS評級市場的領先機構，近兩年ABS評級市場占有率均位列市場第一。作為ABS產品全覆蓋的評級公司，聯合資信看到，在國內ABS發行規模下滑的同時，基礎資產的結構更加優化：比如銀行間汽車金融ABS占了ABS發行量的57%；銀行間的小微貸款ABS雖然發行規模不大，但是增長了110%；不良貸款ABS，雖然金額每筆發的都比較小，但是單數占了銀行間市場的60%以上；交易所市場發行的ABS產品中以融資租賃、應收賬款、消費金融、汽車租賃、小微貸款等優質資產作為基礎資產的ABS占60%；保資管ABS市場今年消費金融ABS和小微貸款ABS也成為了發行主力。

對于未來的展望，他認為國內ABS市場近18年的實踐表明，市場上依賴單一主體信用的ABS產品，其風險特征與信用債類似，當相關主體出現風險時，底層資產和交易結構起不到抵擋風險的作用。羅總建議，從ABS市場長遠健康發展的角度出發，應遵循ABS產品原理，優先發展基于小額分散資產的ABS產品，并且在交易結構的設計上盡可能做到破產隔離，減少ABS產品對主體信用的依賴。

銀河證券固定收益總部執行總經理彭泳表示，民營企業尤其是中小微民營企業融資難融資貴的問題是金融行業的長期問題，客觀來說，民營企業整體的信用資質相比央國企來說確實是各方面稍微弱一些，在以主體信用作為基礎的金融行業分析框架下，金融企業在吸引民營企業杠桿的時候都是比較謹慎的。從這個角度來說，資產證券化是比較好能夠解決民營企業融資的方式。資產證券化相比債券來說有底層資產支撐的，把ABS分成了兩類，重資產類和重信用類，對于未來的還款主要是依賴于底層資產現金流的，劃為重資產類；依賴于主體信用的我們劃分為重信用類。這樣的劃分從實踐來說，對于選擇一些優質的民營企業資產進行投資，整個投資流程會變得更加順暢。除了投資框架上的優化，也嘗試通過一些創新的方式方法選擇優質資產，例如創設信用緩釋工具來支持民營企業融資，從實踐來看對于降低企業的融資成本比較明顯。同時也呼吁政策和監管方面能夠給予支持，從而更好支持國家戰略，挖掘優質資產，支持實體經濟高效發展。

▲圓桌討論，從左依次為：銀河證券投資銀行部總監賈洪彬；萬和證券副總裁黃長清；渣打銀行（中國）金融市場部ABS交易總監李高嵩；平安租賃結構融資事業部產品市場部團隊總監孫晨晨；聯合資信評估總裁助理、評級總監羅偉成；銀河證券固定收益總部執行總經理彭泳。

在主題為“定量分析在資產證券化投資中的作用”的現場演講中，衡泰技術研究部研究總監肖體賓介紹了衡泰在ABS信息、模型和應用場景上的積累。在ABS信息方面，介紹了衡泰ABS信息特點，即覆蓋范圍廣、準確性高、時效性強，并且會根據各類型金融機構不同的專業化場景，提供定制化的服務；模型方面，介紹了簡易攤還定價、情景定價和量化評級，以及不同的定價方式的實際應用。ABS信息和模型應用于金融機構的一級發行結構設計、二級市場定價測算、ABS量化評級、ABS次級估值，滿足金融機構的ABS研究、投資分析、風險管理需求。期待能夠借助技術優勢，提升整個ABS信息的價值，幫助大家理解ABS，推動ABS的合理定價，提升ABS交易的活躍度。

▲衡泰技術研究部研究總監  肖體賓

信達證券金融產品部總經理任杰現場進行了主題為“2023年資產證券化市場發展與投資機遇”的演講?；仡櫳习肽曩Y產證券化市場情況，整體保持相對平穩的態勢。在市場規模方面，發行單數有所增加，但是總規模有所下降。從收益率角度，一級市場發行當中，ABS收益率是振蕩下行的；在二級市場方面，資產證券化產品交易規模同比有所上升，結構上有新的變化趨勢。今年上半年新的特點，是在投資者構成方面，除了傳統的銀行、保險、證券等機構投資者以外，個人投資者和私募基金、企業法人的投資在逐步增加，公募基金、保險機構的持倉也持續增加。

對于資產證券化產品，作為投資機構，更關注的是資產本身的底層資產分散性、安全性和資產本身的收益率。而從資產配置角度來看，因為券商自營既投股又投債，ABS可以算作債，但是確實有自己獨有的特性，可以為證券公司的自營投資和其他配置資產證券化資產的投資機構提供不一樣的風險特征的產品，平滑一些投資組合的曲線風險。

任杰提出，未來投資機會的挖掘，可以關注國家監管的導向。例如國資委發布的《中央企業債券發行管理辦法》，其中提到了通過發行創新產品，比如說通過發行科技創新債券、碳中和碳達峰債券、鄉村振興債券、資產支持證券等創新品種，有效服務國家重大戰略。中國銀行間市場交易商協會發布的《關于進一步發揮銀行間企業資產證券化市場功能增強服務實體經濟發展質效的通知》，鼓勵企業在科技創新、綠色低碳、租賃住房等領域開展證券化融資創新；大力推進不動產信托資產支持票據（銀行間類REITs）業務；持續推動資產支持商業票據（ABCP）深化發展；積極推進資產擔保債務融資工具（CB）試點。

▲信達證券金融產品部總經理  任杰

在下午的主論壇中，上海國有資本運營研究院投融資中心首席專家羅桂連首先發言，他的發言主題為“城鎮化存量時代，結構化融資和資產證券化的新機遇”。他提出，國內城鎮化經歷了三十多年的快速發展，補短板的階段已經結束了，進入了人產城融合發展的高質量發展階段?！叭水a城”融合發展的趨勢主要有產業集群化、創新社群化、招商基金化、服務平臺化、運維數字化、環境生態化、排放低碳化、物業自持化、資產證券化等特征。因此，城鎮化存量時代的重大項目，不管是規模龐大的存量傳統基礎設施，還是未來將大量新建的新型基礎設施，均要注意全生命周期的統籌運作，在各個階段可以運用種類非常多的結構性融資和資產證券化工具。盤活存量資產是解決國內諸多重要經濟問題中非常重要的工作，“十四五”規劃明確提出盤活存量資產，加快國有經濟布局優化和結構調整。盤活存量資產的主要方式，首先資產質量較好和管理水平較高的資產，可以利用公募REITs到公開市場進行證券化，還有資產轉讓、上市、ABS、類REITs、REITs等多元化方式。國內REITs是以基礎設施率先啟動作為試點，基礎資產已經拓展到保障性租賃房、購物中心等傳統商業地產領域，下一步會覆蓋全部類型的商業地產。羅桂連提出REITs具備五個方面的特征：一是投資持有并運營管理特定不動產行業的成熟資產；二是有較高預期分派率和合適綜合收益率的權益型證券；三是享受設立環節的稅收中性及高比例分派的免稅待遇；四是行業領先機構實現輕資產模式運作的資本運作平臺；五是基于“信托關系”與原始權益人恪守“親清”關系。公募REITs，相對于其他金融產品，有八個方面的比較優勢。

羅桂連最后提出給城鎮化領域投融資主體的建議，首先要謀劃好的項目，要有專業的投融資團隊，保持跟主流商業銀行和保險機構的良好合作關系，強化投資運營思維，基礎設施、商業地產和產業地產的運營管理能力是核心能力，培育主動投資運營管理能力，培育積累核心資產。

▲上海國有資本運營研究院投融資中心首席專家  羅桂連

在主題為“綠色金融資產配置&碳中和資產證券化項目投資專題”，華金證券資產管理總部總經理助理史林出席大會并主持了圓桌討論。他表示，從2020年9月份我國正式提出雙碳戰略以來，標志著整體中國的經濟發展進入了綠色發展、綠色升級的新階段，三年以來我國的綠色金融業實現了較快發展，可以說發展過程當中有很多創新和亮點。金融行業監管部門對于綠色金融發展，出臺了很多相關支持政策，對于發行人來講，提供了新的融資途徑，降低了審核時間，提高了審核效率，為綠色金融發展奠定了基礎。同時，我國公募REITs市場從試點推出開始到現在，整體來講還是初步發展階段，隨著不同種類的資產類別逐步擴容，其中一個重點方向就是符合綠色方向雙碳方向的資產。

從二級市場表現來講，可以看到市場投資人對于綠色產品在REITs當中是更青睞的，整體漲幅也是高于指數的收益。未來綠色金融市場的發展，還需要更多從業機構和業內人士，支持監管機構來共同推動。

華夏理財ESG事業部副總經理鄧文碩表示，“雙碳”目標提出三年來，我國經濟社會綠色發展轉型加快，綠色金融對綠色發展的支撐作用顯著增強。一是綠色金融制度體系更加健全。2022年4月，中國證監會發布《碳金融產品》標準，明確了碳金融產品分類和實施的規范要求。2022年7月，中國綠色債券標準委員會發布《中國綠色債券原則》，奠定了國內統一、國際接軌的我國綠色債券體系規范性發展制度基礎。二是綠色金融產品規模大幅增長。ESG主題公募基金規模從2020年初的2000億元左右增長至2023年6月末的6000億元左右，ESG主題銀行理財規模從2020年初的100億元左右增長至2023年6月末的1600億元左右，綠色債券規模從2020年初的1萬億元左右增長至2023年6月末的3萬億元左右。三是綠色金融支持政策持續加強。在表內綠色金融方面，央行推出碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結構性貨幣政策加大對綠色信貸支持力度。在表外綠色金融方面，2022年6月，原中國銀保監會發布《銀行業保險業綠色金融指引》，將銀行業的表外理財業務納入政策鼓勵范疇，鼓勵銀行理財資金投向綠色金融業務。華夏理財已經形成了覆蓋標債、指數話權益、非標債權、未上市股權、Pre—REITs等在內的全覆蓋多層次ESG產品體系，特別是在碳匯和充電樁基礎設施等綠色基礎資產上取得了重大突破。

粵財信托綠色普惠金融部負責人鄭創杰從信托公司的角度來看，業務邏輯更多的還是以核心區域現金流比較穩健的抵質押物作為風險緩釋措施，做的綠色業務更多還是用傳統的風控做甄別，綠色在里面是貼標的過程。做綠色類的金融業務，如果可以降低資金成本，在風險容忍度上就可以有適當放松，因此統一的綠色界定標準推出就非常重要。對于穩健配置來說，信托公司承擔的角色應該更多的是結構，不應該是資金或者說融資。鄭創杰認為綠色和普惠要結合，把綠色類、普惠類的這種非標債權資產轉到標準化，然后穿透底層進行系統上的直連，通過大樹法則或者分散邏輯設置預警線，把綠色資產通過風險分散，底層分散的方式進行風險緩釋。從做金融的角度來說，傳統是靠低買高賣的純套利的機會已經不被鼓勵，可以結合產業去發展綠色金融，這樣既有經濟效應，同時也有社會效應。

中航基金不動產投資部副總經理張為指出，綠色經濟和綠色發展，在過去很長一段時間都是整個社會和資本市場熱議的話題，推動全社會綠色化、低碳化發展是實現高質量發展的關鍵環節。聚焦到公募REITs市場來看，目前已經明確把光伏、風電這一類清潔能源資產，以及固廢處理和污水處理這一類環保資產都放入到了公募REITs的資產試點范疇，也意味著公募REITs和綠色經濟、綠色發展產生了鏈接，也意味著公募REITs作為一個創新產品，創新金融工具，成為了綠色金融重要組成部分，來服務社會的綠色發展。從中航基金來說，近幾年在ESG包括綠色低碳方面投入了比較多的精力，和很多機構在節能減排和ESG方面做了很多合作，未來希望把更多的精力包括資源投入到REITs市場，尤其是綠色基礎設施市場，使得更多的資源和資金能夠服務綠色實體和綠色經濟，共同助力美麗中國的目標實現。

泰康資產金融產品投資部執行總監張鈺才表示，從整體投資的角度出發，泰康保險集團把ESG理念完全貫徹在投資當中，現在對所有的項目，不管是債券，股票或其他另類投資，都要做深入的ESG分析，有專門的ESG評估報告，在整個組合里面體現投資價值。整體來說從投資的過程和角度當中，從決策到評估都會把ESG因素貫徹到過程當中。在中國資本市場未來大的發展過程當中，新能源是其中一個大的賽道。隨著未來的技術進步和技術迭代，新能源領域的投資成本會進一步下移，會比原來的化石能源有更高的收益確定性和更好的收益彈性。從這個角度出發，不光要做新能源電力項目的投資，也做符合綠色投資理念的碳中和CMBS，碳中收費權ABS等品種投資。未來隨著經濟向高質量發展轉型，保險資金在綠色領域的投資比例將進一步提升，也會在全市場ESG賽道投資收益率上有所體現。在綠色投資里面，不僅有公募REITs投資形式形式，也做了很多的股權和Pre REITs的項目合作，會更多元化的參與到綠色經營過程當中。

▲ 圓桌討論，從左依次為：華金證券資產管理總部總經理助理史林、華夏理財ESG事業部副總經理鄧文碩、粵財信托綠色普惠金融部負責人鄭創杰、中航基金不動產投資部副總經理張為、泰康資產金融產品投資部執行總監張鈺才。

興銀理財多資產投資部總經理葉予璋進行了主題為“銀行理財的固收投資與資產證券化”的演講，他提出， 客群特征決定了產品結構和資產配置，從銀行理財的客群來看，截至2022年底，理財客戶約9671萬，其中80%為中低風險客戶。理財產品對應的資產約30萬億，隨著非標監管的嚴格，債券逐步替代非標，但銀行存款和非標仍然是理財產品穩定凈值波動的重要武器。在房地產和城投逐步壓縮的過程中，ABS作為信用債的重要組成部分逐步受到重視。ABS最大價值在于收益率相對較高，估值波動相對較低，估值波動率基本上是同等級債券波動率的80%左右，這對理財是比較重要的優勢，可以降低產品波動性、增強收益穩定性。

在債券方面，銀行理財持有的債券為18萬億，僅占債券存量的12%；但銀行理財持有的信用債約為12萬億，約占40%以上，是支持實體經濟的主力軍。資產支持證券（ABS）占信用債余額約12.6%，是信用債市場的新興力量，亦是銀行理財配置的重要資產之一。資產支持證券（ABS）表面上以“資產”為支持，但實際上以資產所產生的“現金流”為支持，是對資產池現金流進行重新分配重組的技術，主要包括信貸ABS、交易所企業ABS和銀行間企業ABS，均屬于標準化資產。其基礎資產格局以債權類為主，以住房抵押貸款、車貸為主，消金類的ABS逐漸增加。企業ABS的基礎資產包括債權類、未來經營收入類和不動產類，基礎資產種類豐富多元、創新性較高，仍以債權類為主。

葉予璋強調，類REITs是介于公募REITs和傳統的企業ABS之間的項目，項目公司的股權和債權都可以包裝在產品里面去，既具有債券特征，如果出現風險的時候又具有股權特征。結合類REITs創設的初衷，綜合分析來看，類REITs的風險是可控的，類REITs也是銀行理財資產重構中重點配置的資產之一，長期來看存在投資機會。

▲興銀理財多資產投資部總經理  葉予璋

世聯資產總經理陳迅主持了主題為“不良資產視角：借助資產證券化實現不良資產重組業務轉型”的圓桌討論，各類金融機構都可能會產生很多的不良資產，不良證券化NPL是從2016年開始重啟以后一直在穩步推進。作為最早一批參與到銀行間NPL產品的評估機構，希望通過評估給投資人在投資時參考借鑒。近兩年各類銀行都已經發行和操作了很多的不良證券化的產品，每家銀行都有自己的特色，包括個人房貸、信用卡、個人經營等類型都有做，這些都對不良證券化行業的未來發展產生了很大影響。他還強調，近兩年市場在做不良資產證券化時候可能在盡調方面相對有所弱化，但對于投資人來說，他們也更希望能夠把不良產品盡調做細，投資測算做精，希望有更深入的產品盡調，因為不良資產每筆都有自己的差異性，都是可以通過盡調抓取其中的關鍵情況。

▲世聯資產總經理  陳迅

交銀國際信托資產證券化部總經理鄧競魁介紹，作為在資產證券化業務中擔任受托管理人角色的專業機構，交銀國信在NPL領域基本上涉足了銀行所有類型基礎資產的證券化業務。銀行通過資產證券化手段處置自身的不良資產，不僅是當前市場上最為透明、規范且有效的方式之一，同時也能夠最大限度發揮不良資產處置各方積極性，提升回收效率，最終形成發起機構、投資機構等多方的共贏。信托機構在其中扮演了核心主體的角色，雖然收益不高，但此類業務是回歸信托本源、服務實體經濟的手段，也是顯著提升金融市場效率，挖掘市場優質資產，提供優質投資品的業務，交銀國信一直深耕資產證券化業務，把提供更有效率、更專業的資產證券化受托服務做為助力人民美好生活、彰顯信托社會價值的主戰場持續深耕。鄧競魁表示，隨著不良資產證券化市場的不斷深化發展，有三個非常明顯的變化：一是發起機構和投資人之間教學相長已經顯現成果，市場上出現了一批非常穩定、優秀、專業的投資人為市場健康發展構筑了堅實的基礎；二是發起機構常態、穩定、持續的使用不良資產證券化做為盤活存量，處置不良的工具，不良資產處置的效率和綜合價值的提升效果日益顯現；三是市場的不斷成熟和深化對參與機構、產品設計、存續期管理都提出了更高的要求，未來不良資產支持證券的產品設計和受托要進一步向著透明、完備、精細的方向前進。國內的資產證券化市場要堅定不移的向前走，向縱深發展，堅持通過資產證券化手段構建金融資產與深化利率市場化改革的通路，就不良資產支持證券而言，要積極、穩妥的持續擴大試點規模和參與機構的范圍。

▲交銀國際信托資產證券化部總經理  鄧競魁

郵儲銀行投資銀行部證券化團隊主管張靜指出，證券化產品是市場化處置不良資產的重要工具，2016-2022年，國內合計發行282單NPL產品，發行規模1480.20億元，累計消化不良貸款7621.40億元，發起機構以國有大行及股份制銀行為主，底層基礎資產類型以個人抵押類不良貸款和個人信用類不良貸款為主。NPL產品具有市場化程度高、信息公開透明、處置效率高及處置成本低等特點，已成為國有大行和股份行處置不良資產的重要手段。NPL產品雖已發展數年，整體發展較好，但也面臨一些挑戰，主要如下：一是不良資產回收水平及回收時間的預測難度依舊較大，回收表現具有一定的不確定性，對估值準確性要求越來越高；二是投資機構群體有待進一步豐富，尤其是優先級投資機構。展望未來，張靜認為NPL產品發起機構可能會繼續擴容，發行規模和單數有望進一步提升，底層基礎資產類型有望進一步豐富，產品設計可能會更加完善。希望大家能共同呵護這個市場的健康發展。

▲郵儲銀行投資銀行部證券化團隊  張靜

上海國有資產經營有限公司固定收益事業部投資部門負責人陳根興表示，自2016年不良資產證券化重啟以來，發起機構逐步擴容，發行規模穩步上升，不同類別的投資機構也紛紛進場，需要警惕的是，次級證券這個相對另類的賽道逐步開始顯現出一定的過熱跡象。作為專業的投資機構，首先要認清NPL的支持證券的本質，是底層資產，而不是發起機構的主體信用。次級投資機構要用客觀和獨立的態度，對底層資產進行現金流的判斷，進而對證券形成審慎的定價。把次級證券當作一個保本浮動收益的產品納入投資組合，希望其能提升整體收益率的做法，暗含了較大的市場風險，需要逐步消化和糾正。此外，作為次級投資人，希望在行業的進一步發展中，監管和相關部門，可以逐步放開對適格主體在銀行間市場的投資主體身份，降低投資成本，提高投資效率，這也有利于存量次級證券資產的流通，活躍市場。

▲上海國有資產經營有限公司固定收益事業部投資部門負責人  陳根興

浙商資產上海浙商正諫董事總經理高鳳謙表示，次級投資人就是一筆風險投資，不是固定收益的概念，不是主體信仰的概念，是扎扎實實根據底層資產的風險只判斷投資收益的風險投資。在投資的過程當中，發現了現階段市場上感受到的證券化市場的痛點和難點。第一，現在整個市場優先級的投資機構是缺乏的，呼吁市場上優秀的優先級投資人在監管合規允許的情況下多多參與不良資產證券化的優先級投資。第二，對公的不良資產支持證券相對發型難度較高。這類資產顆粒度比較大，地區較集中，從歷史發行回測也看到其通?；乜畹倪M度和發行時的預期波動比較大，致使這類資產能夠參與的發行機構和投資機構都相對欠缺，希望能在產品設計上針對這類產品可以做更多的風險緩釋措施。讓這類資產吸引更多的投資人和發行機構去發行。第三，在產品設計和條款方面，因我國不良證券發行歷史相對較短，有些極端條件下觸發的條款在設計上還是有欠缺。例如一些產品的不合格資產贖回的條款。也希望再我國證券化產品未來發展過程中能逐漸完善各種機制條款的健全。用完整的市場化的產品設計最大化保護產品，發行方和投資人的利益。

最后，在資產處置難度日益加大的背景下，希望資產管理公司能夠利用多年積累下來的不良資產處置經驗和處置能力，以資產服務機構等創新角色參與到標準化市場當中，進一步發揮AMC在標準化市場中的作用，推動整個資產證券化行業的發展和創新。

▲浙商資產上海浙商正諫董事總經理  高鳳謙

當下，我國資產證券化市場正繼續朝著更加規范有序的階段過渡，行業內各個環節的機構與企業都在為資產證券化市場健康快速發展進行探索與嘗試。期待新的十年，我國資產證券化迎來更輝煌的發展篇章。

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財視中國—資本市場小助理

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聲明：本文來自于由財視中國主辦的“第九屆結構性融資與資產證券化論壇”上的嘉賓發言，文章內容僅代表作者觀點，我們的主要目的在于分享信息。若文章內容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據。市場瞬息萬變，投資請三思而后行。

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