4月26日，敷爾佳發布了2023年全年業績和2024年一季報，2023年，敷爾佳營業收入得19.34億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.49億元；2024年一季度，敷爾佳營業收入錄得4.09億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.52億元。

截至26日上午收盤，敷爾佳報33.45元，微漲0.42%，同期發布財報的珀萊雅微漲0.05%，貝泰妮則跌超4%，水羊股份跌1.86%，說明市場對敷爾佳這份年報的認可度還算可以。

一、過億特色大單品搶市場

敷爾佳的白膜黑膜作為明星單品，基本盤非常穩固，23年賣了8.5億，與22年的8.6億，基本持平威力不減，化妝品賣了10.83億，比22年多賣了1.8億，同比增長19.92%。

2020年-2023年業績顯示，敷爾佳化妝品業務收入分別為7.05億元、7.22億元、9.03億元和10.83億元，占總營收比重分別為44.46%、43.75%、51.05%和56%，可以說敷爾佳作為“化妝品公司”的地位也已日益牢固。

抖音巨量指數，搜索白膜和修復貼的人群，同比200%以上的大增數據，在敷爾佳的5個過億大單品中，分別為醫用透明質酸鈉修復貼(白膜)、敷爾佳清痘凈膚修護貼、醫用透明質酸鈉修復貼(黑膜)、敷爾佳積雪草舒緩修護貼和敷爾佳煙酰胺美白淡斑修護面膜，

在抖音3月帶貨產品來看，敷爾佳GMV最高的單品為敷爾佳清痘凈膚修護貼，銷售額超500萬元，而且復購率同比上升，證明消費者對敷爾佳的接受度還蠻高。

二、ROE\ROA盈利能力即真理

如果要選指標來判斷企業質量，我會選擇ROE\ROA，總資產收益率(ROA)高通常意味著公司能夠更有效地利用其資產產生利潤，ROE是衡量一家公司盈利能力的最佳指標。

2023年敷爾佳總資產收益率ROA和凈資產收益率(ROE)穩步前進，以2023年的維度來看，下面我選取貝泰妮、華熙生物、水羊股份等作為參考樣本，敷爾佳依然是行業上市品牌企業中的前排，造血能力十足。

取得這樣的業績，2023年敷爾佳能保持增長的成績不外乎兩個原因：一方面在于其化妝品類和醫療器械類均衡發展，核心價值驅動下新品放量，另一方面則是線上、線下多渠道實現突破。

三、線上渠道營收漲28%

目前，敷爾佳在渠道布局上，以線上直銷和線下渠道為主。2023年，敷爾佳線上直銷收入7.90億元，占比40.88%，相較2022年提升了7.52個百分點；線下經銷渠道收入10.1億元，占比52.23%，相較2022年下降了7.15個百分點。

2020-2023年線下渠道收入占比為70.92%、63.77%、59.38%和52,23%，線下渠道收入占比在行業中一騎絕塵。盡管增長承壓，但敷爾佳依舊加強布局。2024年，公司將重點發力線下渠道，包括OTC連鎖藥房、醫院等專業渠道以及機場、免稅商店等渠道。像OTC連鎖藥房基本覆蓋全國的每一個角落，能鋪開的話，市場份額會上一個不小的臺階；醫院等專業渠道的背書會加強敷爾佳“醫美級”面膜的特性，復購率也會比線上高不少；機場、免稅商店可以接觸高消費群體，為高端產品打下基礎，說不定以后敷爾佳還會出海。

線下渠道具備高定價+強渠道+高復購的特性，這也是敷爾佳是國產面膜中少數可以沖擊國外同類產品或者品牌的有力競爭者的原因，敷爾佳加強線下布局算是為長遠的發展在打基礎，還會和線上渠道有協同效應。

再來看線上渠道，2023年,敷爾佳線上收入達到了9.24億元，同比+28.53%。從線上平臺類別來看，天貓和抖音是敷爾佳的主要陣地。去年，其收入占線上渠道10%以上的平臺，抖音占據了3席，天貓占2席。其中，在前5大線上自營店鋪中，化妝品類銷售收入5.71億元，占線上渠道收入的61.82%。特別是抖音平臺，21年公司抖音收入僅920.74萬元，22年提升至12500.19萬元，23年高達4.23億，同比增加了130%，為敷爾佳貢獻出新增量。

據魔鏡數據，23年敷爾佳品牌抖音渠道GMV6.08億元，同步增加了216.57%，延續快速增長態勢。23年抖音敷爾佳官方旗艦店銷量最高單品為“敷爾佳清痘凈膚修護貼”，占抖音23年總GMV比重47.07%,2023年雙11，敷爾佳榮登抖音百大美麗好物金榜。估計在2024年，20億級別的美妝品牌中就會有敷爾佳的一個席位。

四、從輕資產模式轉向自主生產、創新研發模式

2023年，敷爾佳銷售費用繼續增長，由2022年的3.9億元，增長至5.32億元，同比增長36.44%，占營收比例為27.5%。銷售費用這塊2023年同比增長了36.44%，凈利潤只是降了11.57%，況且Q4單季凈利潤和營收都是保持上漲的，同時毛利率也比較穩定，23年是81.41％、22年是82.23％只是稍降，說明打出去的銷售費用都是良性的。

在與剛發布財報的貝泰妮、水羊股份、華熙生物做對比時發現，敷爾佳的2023年銷售費用率僅有27.53%，遠低于貝泰妮的47.26%水羊的41%，說明敷爾佳具有成本控制能力和良好的銷售效率。

目前國內化妝品公司要和國際大牌同臺PK，有些是布局在正面戰場抗戰，比如抖音、天貓線上平臺，敷爾佳的戰略是加大銷售投入，積極擴張市場，銷售費用就是彈藥，只要銷售陣地在擴大，利潤要看長期。

再看研發費用，在2023年，敷爾佳研發投入3283.88萬元萬元，同比增長112.88%，占營業收入的比例為1.7%，對比2020-2022敷爾佳分別為147.97萬元、524.29萬元及1542.61萬元的研發投入，算是一個不錯的提升，這里還要說一句，北方美谷已經于2023 年6月順利投產，也是科研實力和生產能力的雙重飛躍。

從全局來看，敷爾佳的布局符合長效品牌的底層邏輯，早期先搶占用戶心智，從容易守住流量資源的線下轉到兼顧線上的全渠道，現在開始創新研發，品牌的核心價值已經形成，同時得到機構的增持評級，傳導到股價上也只是時間的問題，接下里用時間去驗證就好了。