浙商是改革開放以來的成長最快的一個團體，之前看一部叫《雞毛飛上天》電視劇里描述浙商初創的起步期，義烏最早是通過“雞毛換糖”的方式，一步步積累，一步步發展，最終將小生意做到了全球，成就了當代義烏全球小商品城的美譽。由此可見，小產品里不見得沒有大生意，即將登陸北交所的七豐精工（NQ:873169）就是一個典型案例。

01 專注緊固件行業 拓展高端緊固件市場

七豐精工成立于2001年1月，總部位于浙江省嘉興市海鹽縣。公司是浙江省“專精特新”中小企業和2021年度浙江省“隱形冠軍”企業，主要從事緊固件的研發、生產及銷售。所謂緊固件，其實指的就是日常生活中能夠經常見到的螺栓、螺母、墊圈、沖壓件等小部件。

七豐精工部分產品：

按照下游應用市場的不同，公司產品可以主要劃分為建筑、軌道交通、倉儲、汽車、航空航天等幾大領域。其中建筑和軌道交通行業應用占比最高，常年在70%以上。從各市場占總營收比例變化趨勢來看，軌道交通、倉儲、航空航天呈上升趨勢，建筑、汽車呈下降趨勢。從公司上市募投項目來看，公司未來的發展重點在軌道交通和航空航天領域。

從銷售區域來看，公司產品以外銷為主，不過從近年來內外銷營收占比變化趨勢可見，內銷占比提升明顯。公司主要外銷市場為美國、日本和歐洲，其中美國和日本市場占據絕大部分，歐洲市場在報告期平均占比僅為5.89%。

緊固件產品由于在下游工業市場應用廣泛，又被稱之為“工業之米”。根據強度高低的不同，緊固件可分為普通強度緊固件、高強度緊固件。

普通強度緊固件指力學性能等級低于 8.8 級或公稱抗拉強度低于 800Mpa的緊固件，通常應用于普通機械設備、電子電器、家用電器等行業。

高強度緊固件指力學性能等級高于8.8 級（含）或公稱抗拉強度高于 800Mpa的緊固件，通常應用于航空航天設備、大型軌道交通裝備及工程等高端制造業。結合上文所說的公司下游市場變動趨勢可見，公司正在逐步拓展高端緊固件市場。

02 行業增速慢 依賴下游大客戶

根據國家統計局和Wind 資訊公布的數據顯示，自2012年-2020年，我國緊固件行業收入從1115億元增長至1212億元，年均復合增速為1.05%。

根據海關總署，自2011年-2019年，我國鋼鐵制標準緊固件出口額從47.66億美元增長至65.37億美元，年均復合增速約為4.03%。由此可見，就行業整體發展而言，已經步入了成熟穩定期，增長緩慢。

不過我國目前緊固件行業的現狀是結構性過剩：低端過剩，高端緊缺。

行業門檻較低，緊固件企業數量眾多，而且普遍規模較小，產業集中度低，競爭日益激烈。眾多中小企業自動化水平低，難以形成規模優勢。

這直接導致了國內一方面普通緊固件市場飽和、產品積壓、生產能力過剩，同質化惡性競爭激烈。另一方面應用于汽車、基礎設施、航空航天、工程機械等行業的高強度緊固件較為緊缺，大多數國內企業研發能力弱，工藝裝備水平低，只有少數國內企業從事高端市場業務，因此高端緊固件不得不大量長期依賴進口。

以公司未來主要發展的航空航天領域為例，2018年進口規模占我國市場總需求的約56%。“十四五”期間是我國制造業轉型升級，從“制造大國”走向“制造強國”的關鍵時期，高端緊固件的國產替代是大勢所趨。

據千訊咨詢發布的《中國緊固件市場發展研究及投資前景報告》數據顯示，我國高端緊固件市場規模從2012年的358.5億元增長至2021年的691.09億元，年均復合增速約為7.57%。其細分航空航天行業則是從119.2億元增長至222.6億元，年均復合增速為7.19%。

不過若從2016年起統計近5年復合增速僅有2.7%，可見在高端市場，總體增速也并不快。所以公司未來增長的主邏輯還是國產替代，而非行業放量增長，搶蛋糕總體來講比分新“蛋糕”難度更高一些。

公司上游原材料主要是鋼材，鋼材價格的波動會對公司盈利產生較大影響。根據choice數據，鋼材價格指數（螺紋鋼）在2021年初大幅上漲，至今雖有所下降，但仍處于高位，這將對公司盈利能力形成一定的壓制，如2021年公司毛利同比下降3.18%。不過話又說回來，若未來鋼材價格持續下降，則有利于公司毛利率的提升。

此外，由于公司主要銷往海外，2021的高運費也加劇了公司的經營成本，目前運費已經大幅下降，所以公司毛利率在2022年存在一定的好轉預期。

公司下游客戶集中度較高，2020年前五大客戶占總營收的57.34%。

在公司未來想要重點發展的軌道交通和航空航天領域，都存在一定的大客戶依賴。其中軌道交通領域產品主要客戶是福斯羅（Vossloh AG）、中國中車(SH:601766)等。

德國福斯羅是一個業務遍布全球的上市技術集團，產品在超過65個國家得到應用，是鐵路基礎設施建設和價值維護方面領先的供應商。在軌道扣件系統和道岔系統方面，福斯羅是全球市場領先的生產廠家之一。在軌道的預防性維護方面，其擁有世界范圍內獨特的高速打磨技術，即所謂的High Speed Grinding技術。在報告期內該客戶名下的公司占七豐在此行業營收的58.39%。航空航天類產品則主要通過航空工業集團下屬單位實現銷售，該集團占公司在航空航天行業營收的66.67%。而且這兩大客戶同時與其他同行廠商合作，所以公司對下游客戶處于相對弱勢地位。

從公司員工結構和學歷水平來看，屬于典型的勞動密集型產業，大部分是生產人員，本科學歷員工僅有7人。

03家族管理企業 財務質量良好

公司實際控制人和控股股東是陳躍忠，蔡學群夫婦，兩人直接或間接持有公司約74.19%的股份。

現任管理層中，除實控人陳躍忠、蔡學群為夫婦外。蔡大勝系陳躍忠胞姐陳愛國之配偶，沈引良系陳躍忠胞妹陳忠英之配偶，可見公司是一家典型的家族管理體制。

歷史上公司共發布過兩次定增，第一次是在2020年6月，公司向43名管理層和核心員工以1元/股的價格定增167萬元，這么低的價格約等于是上市前給員工送福利了。

第二次是在2021年2月以3元/股的價格向黃秀良、崔進鋒、張福良三名核心員工在內的8名自然人定向增發募資2067萬元。這里的黃秀良、崔進鋒、張福良分別是原海鑫包裝、哈福金屬、盛豐熱處理三家公司的控股股東。

2020年10月公司以低于賬面凈資產及其評估值的收購價格收購了這三家公司100%的股權，而后三人參與了公司二次定增的認購，每人67萬股，總金額201萬元。

如此來看，公司可能是通過私下協商的方式減少了現金開支，從股權上補回來，這種操作既不會侵犯現有股東利益，又能將三人通過股權的方式與公司綁定，較為妥當。

自2017年到2021年，公司營收從1.28億元增長至2.19億元，年均復合增速為14.37%。歸母凈利潤從257萬增長至3622萬元，年均復合增速為93.76%。原因系2017年恰逢公司盈利低點，當時鋼材價格處于高位。由此也可見公司凈利率在近年來有所上升以及上游鋼材價格波動對于公司盈利能力影響較大。

與同行業同樣主要生產緊固件的上市公司晉億實業（SH:601002）、長華股份(SH:605018)、新三板掛牌公司海力股份（NQ:835787）相比，公司毛利率處于相對較高的水平。

這主要是因為下游客戶結構的差異所致，比如海力股份主要在國內應用于電力線路鐵塔行業，客戶以鐵塔公司為主，客戶集中度高且對于價格敏感性較高，海力股份議價能力弱。

從財務指標毛利凈利和凈資產收益率來看，公司近年來總體盈利能力還是比較強的，凈資產收益率近三年都在25%以上。而且這是建立在公司資產負債率不到30%的前提下，從賬面看公司沒有任何短期借款，流動負債中基本都是應付款，可見公司對于上游具備一定的優勢。

公司歷年應收款占當期營收的25%左右，應收賬款中1年以內賬齡的占比在95%以上。存貨占流動資產的25%左右，其中90%左右集中在1年以內和1-2年。總的看，未來發生大額壞賬和存貨跌價損失的風險較小。

公司的經營性現金流量凈額也還不錯，歷年都是正的，與當期歸母凈利潤相比，接近于1，凈利潤質量還算可以。歷史上共有2次分紅合計4000萬元，可見確實是能賺到真金白銀的。

由于公司未來進軍高端緊固件行業，技術儲備對于公司提升競爭力也較為重要。與同行上市公司晉億實業、長華股份、海力股份相比，公司研發費用占營收比處于相對較高水平。不過，公司一年的研發費用為827.92萬，總金額較低。

此外，公司與上海大學合建七豐精工高強度高端緊固件技術研究院，公司是省級高新技術企業研發中心，由此可見公司對于研發還是較為重視的。

04 產能擴充幅度有限 增長或將放緩

公司本次上市擬以 5.50 元/股的價格發行不超過2,000 萬股募資不超過1.1億元。募投項目主要是用于擴充產能，其中約6914萬元用于建設年產87萬件航空及210萬件交軌精密部件技改項目，約723萬元用于建設年產750萬件航空緊固件技改項目，約1149萬用于建設年產350萬件高速鐵路螺紋道釘技改項目。

從產能利用率情況來看，公司的擴產具備一定的合理性。2021年1-6月公司鐵路基建和航空航天領域的產能利用率分別為99.15%、81.26%，產能利用率較高。

其中航空航天相較于2020年的32.70%大幅提升，其原因是公司經中國運載火箭技術研究院驗證考核后，開始向其批量供貨，同時公司 2021 年新增客戶中航（成都）無人機系統股份有限公司、成都凱迪精工科技有限責任公司等并實現了小批量供貨。

公司本次募投各項目的產品檔次分別為87萬件航空航天件和210萬交軌精密件是高端產品，750萬件航天航空緊固件技改項目是中高端產品，350萬件高速鐵路螺紋道釘技改項目為中端產品。

各項目的建設和產能釋放進度如下：

若根據公司所披露的相關產品均價進行測算，按既定計劃達到相應產能并實現完全銷售，則對應公司營收增長為第3年為6428.52萬元，第4年為844.36萬元，第5年為1.04億元，第6年為1.07億元。

不過按照公司自己的測算方式（并未披露詳細方法），完全投產后只能新增7503.75萬營收，1881萬凈利潤。

公司2021年營收為2.19億，凈利潤為3622.74萬。可見，不管是哪種方式測算的結果，5年后給公司帶來的新增營收都不足現有營收的50%，而且這還是考慮到滿產滿銷的狀態，所以公司未來業績增長沒太大值得期待的地方。

公司本此發行價格為6元/股，在不考慮超額配售的情況下，以2021年扣非凈利潤3484.19萬攤薄后計算，對應PE(TTM)約為13.53倍。同行A股可比上市公司晉億實業PE（TTM）為9.33倍、長華股份PE(TTM)為37.76倍、新三板掛牌公司海力股份PE（TTM）為9.04倍。公司股票發行申購日為3月29日，中間資金凍結2個交易日，4月1日退款。

總的來看，七豐精工處于一個較差的行業，行業集中度低，增速慢，中低端市場同質化競爭嚴重。公司盈利能力受到鋼材價格影響較大，下游主要發展軌道交通和航空航天市場又有單一大客戶依賴的問題。

雖然公司近年來增速還可以，并且積極向高端緊固件市場拓展，但即使產能擴張順利，未來業績增速也較低，是個前景很一般的企業。公司發行估值高于主板同行企業，再加上當前市場情緒低迷，很有可能破發。