2022年1月至11月CPI走勢

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“穩健的貨幣政策要精準有力”——2022年底召開的中央經濟工作會議為今年的貨幣政策定下基調。這意味著，2023年的貨幣政策總量要夠、結構要準。

對此，人民銀行副行長劉國強曾有闡述：總量要夠，就是今年貨幣政策的力度不能小于去年，需要的話，還要進一步加力；結構要準，就是要持續加大對普惠小微、科技創新、綠色發展、基礎設施等重點領域和薄弱環節的支持力度，要繼續落實好一系列結構性貨幣政策，效果好的可以酌情加力。

站在新一年的起點，貨幣政策的空間、走向、力度備受關注。分析人士認為，人民銀行將繼續活用貨幣政策工具箱，降準、降息都具備操作的空間和可能性，結構性貨幣政策工具有望呈現“增量、擴面、降價”等特征。

貨幣政策加力具備空間

當前，貨幣政策加力具備空間。平安證券首席經濟學家鐘正生預計，今年美聯儲加息的外溢效應減弱，中國貨幣政策的自主性正進一步增強；國內物價方面，核心CPI有望維持在低位，這也有利于貨幣政策發力。

在物價形勢整體穩定的背景下，貨幣政策有條件“以我為主”。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，今年國內經濟增速將反彈，美元指數有望延續當前的高位下行趨勢，人民幣匯率將展現更強韌性。這意味著匯率因素對一季度貨幣政策靈活調整、適度向穩增長方向發力的掣肘效應在減弱。

貨幣政策加力也具備一定必要性。鐘正生表示，未來一段時間，貨幣政策有必要維持寬松的流動性環境，進一步支持“穩信用”。一方面，貨幣政策助力穩增長、穩就業的訴求依然較強；另一方面，貨幣政策有必要加碼刺激內需，以對沖外需下行壓力。

“加力鞏固經濟增長仍是今年貨幣政策的首要考慮目標。”民生銀行首席經濟學家溫彬表示，今年經濟增長仍需要財政的加力支持。提高財政赤字需要低成本發債融資的支撐，亦需要貨幣政策維持偏寬松態勢。他預計，總量型貨幣政策工具將繼續發力，降準、降息仍有空間；結構性政策工具將存量擴容、增量加碼，進一步推動寬信用、調結構和降成本。

降準、降息均有可能

我國貨幣政策空間充足，可使用的貨幣政策工具依然比較豐富。在“穩健的貨幣政策要精準有力”的總體導向下，今年有望起用哪些貨幣政策工具？

中信證券首席經濟學家明明預計，人民銀行將繼續活用貨幣政策工具箱。其中，結構性工具發力應對經濟修復中的薄弱領域，總量工具靈活適度以改善市場預期。同時，在支持穩增長的整體目標下，貨幣政策也將有機結合總量和結構，以加大對信用擴張的支持力度。

在總量工具方面，溫彬預計，今年仍有兩次降準操作，發生在二季度和四季度的概率較高。他作出這一判斷的理由包括：通過降準為銀行定期提供長期穩定資金；一季度穩增長政策發力顯效和信貸“開門紅”之后，如果經濟修復弱于預期，不排除二季度初會適時通過降準等操作，進一步加大逆周期調節；銀行司庫負債將在10月至11月迎來到期峰值，需要降準等操作減緩負債端壓力。

國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢也判斷，今年會有兩次降準，或許發生在二季度和四季度，降準幅度也許依然比較克制，為0.25個百分點。覃漢表示，寬信用初期仍需要穩定的流動性環境。而且，數量型工具對需求刺激較價格型溫和，滿足既支持實體經濟又避免過分刺激需求的意圖。

“一季度政策利率仍有一定下調空間。”溫彬表示，即使經濟有所反彈，仍需要政策利率保持在較低水平以支持經濟復蘇，預計中期借貸便利（MLF）等政策利率還將保持低位，不排除進一步小幅下調的可能。

結構性貨幣政策工具發力空間大

中央經濟工作會議提出，穩健的貨幣政策要精準有力，要保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域的支持力度。

“今年對特定支持領域的‘精準’發力，仍需要結構性貨幣政策工具作用的發揮。”溫彬預計，今年結構性貨幣政策工具將繼續配合財政政策和產業政策，擴大精準滴灌范圍，呈現“增量、擴面、降價”等特征，在解決寬信用不足問題的同時，著力于調結構和降成本。

鐘正生表示，再貸款工具有望加速投放。以交通物流專項再貸款為代表的階段性工具可能逐步退出；符合中長期發展方向的碳減排支持工具額度余量較高，科技創新再貸款尚未到期，這兩項工具或將進一步延期并優化使用方向，這兩項工具有望帶動人民幣貸款多增6000億元至7000億元。

溫彬認為，今年再貸款工具將更多地惠及股份行和城商行，以促進寬信用提速。利率為“1.75%”的再貸款投放預計成為“新常態”，部分替代MLF，成為商業銀行邊際負債成本的定價錨，推動降低商業銀行負債成本。

“結構性貨幣政策工具的發力空間仍然很大。”覃漢表示，各類再貸款工具仍有追加額度和創新的空間，抵押補充貸款（PSL）有望持續發力，精準直達的貨幣政策工具將持續帶動企業中長期貸款回暖。