作為中信期貨的風險管理子公司，多年來中信中證資本深入產業一線，依托全口徑的衍生品業務資質和在該領域的專業力量，為產業客戶提供定制化的風險管理服務，幫助產業客戶有效管理價格波動風險，取得了較好的成果。

為企業量身定制套保方案

(資料圖)

作為周期性行業，有色金屬價格通常呈現周期性大漲大落的變化。近兩年，由于外圍局勢的不確定性，有色金屬價格波動持續加大。

2021年，受市場強烈預期全球經濟復蘇、供給受限、投機資金推動等多重因素影響，國際大宗商品價格大幅上漲并向國內傳導，銅價格創出歷史新高，錫價也一路走高。2022年，全球主要經濟體陸續進入加息周期，經濟增長面臨放緩壓力。自2022年3月起，有色金屬價格整體趨弱，相較于前期高點，銅價一年內跌幅達到30%，錫價跌幅達到50%。在市場價格大幅波動的行情下，我國有色企業應對市場風險面臨諸多挑戰。

廣西某有色企業主要經營礦產資源開發和有色金屬礦產品貿易等，目前礦山投資板塊已累計投入資金數10億元，國內外礦山探礦及開采計劃有序進行。對于該企業而言，礦產資源開發板塊成本相對固定，主要包含原材料礦石的采掘、運輸、選礦等。精礦售價一般由銷售時的市場價決定，利潤受到市場波動的影響，經營存在風險敞口。隨著經營規模的不斷擴大，企業在應對市場價格劇烈波動時，對于風險管理需求十分迫切。

據了解，該企業在銷售端存在風險敞口時，過去選擇的風險管理方式為在期貨市場賣出期貨保值，根據生產計劃調整套保數量，但效果往往不盡理想。比如，在對錫實際套保操作中，錫期貨價格一路上漲，期貨端面臨連續追保，加之企業是對未來長期的銷售套保，現貨端未兌現銷售收入，短期資金壓力巨大。

由于中信中證資本在國內外期貨和現貨市場均具有豐富的經驗，于是該企業向中信中證資本提出了一些訴求：一是錫價漲到2萬元/噸后，企業預期銷售利潤已十分豐厚，主要擔心價格高位回落，期望能在衍生品市場預售鎖住銷售利潤；二是企業判斷價格仍將上漲，期貨套保面臨價格上漲的資金壓力，且期現結合會吞噬現貨上漲的超額收益，企業希望在上漲行情中能獲得現貨端的超額收益。

經與該企業多次溝通，并結合其訴求，中信中證資本向其介紹了期權工具，以便幫助其控風險、增利潤。

期權是指買賣雙方達成的合約，使得期權購買方擁有一種能在未來約定時間以約定價格買進或賣出一定數量特定標的物的權利。對于有未來銷售風險的企業來說，買入看跌期權，相當于擁有在未來按照約定價格在盤面銷售的權利，在未來價格上漲的時候，企業可以選擇放棄行權，在市場上以更高價銷售現貨。中信中證資本經過與該企業溝通認為，錫價已經處于較高位置，按照當時價格銷售，企業利潤已十分豐厚，此時用部分已有利潤買入看跌期權，既能保證價格下跌時鎖定最低利潤，同時也可以保留價格上漲的潛在盈利。

基于該企業的需求，中信中證資本為其設計了與其實際需求相匹配的平值看跌期權方案。根據該方案，企業未來可以按照期初價格盤面進行銷售，如果未來價格下跌，期權端將賠付相對于期初價格下跌的部分。同時，為了匹配企業實際產出需要的時間，期權期限設計為約3個月。

發揮專業優勢應對不確定性

據期貨日報記者了解，中信中證資本與該企業達成了場外期權交易，自2021年6月至2022年1月，以上期所錫合約為標的，該企業對800噸錫進行了買入平值看跌期權的操作，共計名義本金2.19億元，期初付出期權費1397萬元。

根據協議，該企業可能面臨以下市場情形：如果錫價下跌，期權結構對錫價下跌完全保護，完全覆蓋庫存下跌的風險敞口；如果錫價格上漲，期權不產生虧損，現貨端庫存增值，特別是現貨價格漲幅超過對應的期權費時，即使考慮到付出的期權費，期現結合現貨也有超額盈利。

總體看來，買入看跌期權相當于買入價格下跌的保險，該企業需要付出期權費成本，保護價格下跌的風險，同時也能在有利行情時，增強企業的現貨銷售利潤。從資金角度來講，期權費大約占期初標的價格的6.5%，低于交易所保證金比例。該企業800噸錫場外期權交易，相比于期貨交易總計節約保證金約1500萬元，有效降低了企業風險管理資金成本。此外，在上漲行情中期權沒有追保，減輕了企業的資金壓力。

據了解，該企業套保的5筆交易最終到期時，錫標的價格較期初都出現上漲，期權端沒有兌付賠付，但該企業現貨銷售實現超額盈利3932萬元。2022年5月，銅價沖擊最高點后高位振蕩，有了前期的交易經驗，該企業對未來銷售的500噸銅，與中信中證資本達成了半年期限的買入平值看跌期權交易，共計名義本金3515萬元，期權費188萬元。

自6月開始，銅價一路下行，到7月價格跌破6萬元/噸，該企業在對部分銅現貨進行銷售時，同步對場外期權中的400噸交易進行了平倉，期權端平倉收益約462.5萬元。

經過參與錫和銅的看跌期權交易，該企業感受到了期權工具在不同行情下的效果，對期現結合也有了更深的了解。在上漲行情中，期權雖然沒有賠付，但現貨能在市場上以更高的價格銷售，現貨端超額盈利較多；在下跌行情中，期權兌現賠付，保護了現貨端的下跌風險。

中信中證資本相關負責人表示，場外期權可以滿足企業個性化風險管理需求，在市場波動較為劇烈時，買入期權能夠幫助企業應對市場的不確定性，優化資金占用，助企業達到良好的套保效果。

“目前，國內越來越多的企業都建立了風險管理制度，面對越來越多企業個性化的需求，期權工具可以根據企業實際經營情況量身定制，通過結合企業需求，幫助企業在風險管理的同時獲得更多的現貨利潤。”中信中證資本相關負責人表示，未來中信中證資本將不斷加強與國內大型企業和中小微企業溝通，發揮專業優勢，立足企業實際情況，為企業提供場外期權定制化服務方案，幫助企業建立完善的風險管理方案庫，實現穩健經營。