8月以來一方面國內各項經濟數據不達預期，另一方面在美元持續升值的背景下北向資金持續凈流出，多個交易日凈流出規模超100億，截至上周五持續凈流出規模超700億，成為權益市場8月調整的主要因素之一，主要股指調整幅度均在5%以上，而相比之下、中證轉債指數本月跌幅僅2.41%，遠小于主要股指。

【資料圖】

從節奏來看，權益市場從8月中旬就已經開始加速調整，8月11日跌幅超過2%，而中證轉債指數當日跌幅僅0.4%，之后權益市場仍較快調整而轉債則表現得較為扛跌。進入8月下旬之后，由于權益市場仍未止跌反彈，轉債彼時也難以支撐，不過僅在8月22日盤面出現估值主動壓縮的現象。

從幅度來看，轉債中低價部分8月跌幅僅有1%左右，表現十分扛跌；中高價部分雖然跌幅不小，但是其幅度仍然遠低于主要股指，受部分個券正股業績不及預期的影響、8月下旬開始高價轉債加速調整，到8月25日累計跌幅超4%，中價跌幅僅3%。

高價轉債的估值表現出分化，不少高價品種在調整過程中十分扛跌，甚至還出現估值主動拉升的情況，如絕對價格在180元以上的伯特、伊力、北方等8月份的調整中轉股溢價率都拉升5個百分點，估值表現的較為扛跌；也有中礦、鼎勝等因行業景氣仍處于下行周期，導致調整過程中估值出現明顯壓縮。

也因此8月平價130以上的轉債整體溢價率在10.5%上下波動，雖然月中由于轉債的滯后調整估值一度被動拉升至12%，但下旬由于權益市場的加速調整主動壓縮到10.5%附近，整體基本走平。

平價90-110之間的轉債轉股溢價率則在27%附近波動，最新數據為26.5%，比月初調整不到1個百分點，雖然8月趨勢向下、但是月內最大波動僅1個百分點；平價110-130之間的轉債轉股溢價率則在15.5%附近波動，月末甚至因為樣本內個券變化略有抬升。債性轉債估值8月繼續大幅抬升，平價80以下的轉債YTM由1.4%降低至1.2%附近，僅有8月底由于轉債主動估值壓縮回升，這一方面由于債券收益率仍在下行，另一方面在8月調整的過程中平價80以下的轉債數量占比從30%上升至40%以上，帶動債性轉債估值創下歷史新高。

就當前轉債市場所處估值來看，整體難言便宜。除平價90-110的轉債轉股溢價率以外，其余轉債估值均處于22年以來的50%分位數以上，價格130以上的轉債溢價率為25%、處于歷史高位；平價80以下的轉債到期收益率也處于歷史高位。

就后市來看，中性偏股轉債估值進一步調整的概率較低，主要在于權益市場當前的ERP已經處于歷史高位、來到高性價比位置，同時外部政策刺激不斷的背景下，向上的概率較高；另一方面當前經濟仍處于觸底階段，尚未見到強勁復蘇信號，短期債券市場大幅調整的概率較低。

由于前期權益市場的調整，當前轉債絕對價格并不高，截至上周五轉債價格中位數為119.3元、處于22年以來的不到20%分位數，即使拉長到20年以來也不到50%分位數。今年利用轉債價格做擇時的效果整體較好，如年初轉債價格中位數僅有117、隨后在權益市場帶動下轉債也明顯上行，價格中位數很快來到125附近，而之后則出現快速調整、轉債價格中位數一度調整至3月中旬的121.5附近，之后又跟隨股市上行至4月中旬的124.5，5月份在權益市場調整與轉債信用風險的雙重影響下轉債價格中位數一度降低至5月中下旬的118附近，隨后則一路修復至8月初的124.5附近、再次來到階段性高點，而8月權益市場調整帶動價格中位數下行至119.3。

在今年的震蕩市行情中，利用轉債價格中位數進行擇時的效果整體較好，當前119.3的價格中位數提示著又一次機會，疊加權益市場底部向上的大方向，應適當加大對中性偏股轉債的配置。

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