本文為資管巨頭GMO在16年9月發布的白皮書。作者之一的Jeremy Grantham不僅是GMO聯合創始人，更是華爾街的傳奇投資人，因先后成功預測包括美國互聯網泡沫、日本經濟泡沫和2008年金融危機等危機而聞名，曾于2014年獲得美國權威金融雜志《機構投資者》(Institutional Investor)頒發的資管經理終身成就獎(橋水的達里奧為2013年終身成就獎獲得者)。

為什么需要配置大宗商品，如何最好地投資大宗商品？ 看完本文就夠了。

摘要：由于需求增長，以及廉價資源的供應有限，我們認為，未來數十年中，許多大宗商品的價格將會上漲。

通過公開發行的股票參與大宗商品投資是個好方式，允許投資者：

-以低成本、高流動性的方式參與大宗商品投資;

-獲得股權風險溢價-避免伴隨期貨合約移倉而來的負收益。

資源股可以提供獨立于大盤的多元化投資機會，隨著投資期限的延長，多元化配置的好處會逐漸體現。

歷史上看，資源股不僅能對沖通脹，而且實際上在大部分通脹時期，其購買力還顯著增強。

由于充斥著不確定性，以及大宗商品價格十分波動，許多投資者對資源股避之不及。因此，資源股通常都是折價交易的，而歷史上它們一直是跑贏大盤的。

盡管資源股價格波動劇烈，并且短期可能大幅下跌，但是以更長的期限來衡量，資源股實際上一直是表現卓越的安全資產。

用某些估值體系來衡量，整個2015年和2016上半年，資源股看起來都非常便宜，這可能是未來它們會有良好表現的好兆頭。

鑒于預測大宗商品價格非常困難，資源股過去一年半的低估值或是難以服眾的。

即便如此，投資者通常不會持有太多資源股的敞口。比較典型的是，他們不會有針對地大比例配置資源股，同時大盤指數對資源股的敞口也不會很高。過去幾年中，能源和金屬公司在標普500指數所占權重下降了超過50%，MSCI全球指數也是如此。以價值投資為導向的投資者尤其可能低配了資源股，因為價值投資經理人對于大宗商品投資帶來的風險總是特別厭惡。

引入

Jeremy 濃墨重彩地描繪了自然資源的長期前景，但其實除了價格上漲之外，投資大宗商品還有其他好處，包括多元化投資和對沖通脹風險等。 資源股是持有大宗商品敞口的好工具，同時還有機會獲取股權風險溢價。天生的雙重屬性——一只腳踏在股市，另一只腳踏在大宗商品市場——讓資源股呈現出一些非常獨特的特征。

在不同的時間尺度中，資源股可能更多地跟著股市大盤走，也可能更多地跟著大宗商品市場走，其風險可能時而高于大盤，時而低于大盤。或許正是由于獨立特行，資源股通常不受投資者待見，可能還會被誤解。然而我們認為，無論是戰略上還是戰術上，資源股都意味著難以拒絕的投資機會，長期投資者可以從提高資源股的配置比例中獲益。

為什么通過股票參與大宗商品投資？

股權風險溢價是關鍵股權風險溢價是我們傾向于從股票市場而非其他途徑參與大宗商品投資的主要原因。如圖1所示，盡管1920年代以來油價的年化漲幅(實際價格，剔除通脹)微乎其微，但油氣公司的實際年化回報率卻超過了8%。這是非常健康的股權風險溢價。類似地，工業金屬礦商股票也跑贏了各自資源品的表現(圖2)。歷史上看，股票市場顯然是遠比直接投資大宗商品更好的選擇，這還沒算上儲存、運輸、腐蝕等伴隨直接投資大宗商品而來的費用呢。