在大宗商品到權(quán)益系列三中，我們已經(jīng)對(duì)鋼材期貨進(jìn)行了分析。那么除了處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的鋼材之外，包括鐵礦石、焦煤、焦炭的黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游商品在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的推動(dòng)下，也出現(xiàn)鋼材的類似走勢(shì)。尤其是焦炭在2017年出現(xiàn)了不遜于螺紋鋼的漲幅。因此，在本篇報(bào)告中，我們將進(jìn)一步關(guān)注黑色上游商品與股票的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

鋼材上游商品及對(duì)應(yīng)個(gè)股：在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的上游商品對(duì)應(yīng)的權(quán)益板塊中，鐵礦石類企業(yè)有10家，焦炭類企業(yè)為8家，以及7家煉焦煤企業(yè)。

鐵礦石的股商聯(lián)動(dòng)特征：

鐵礦石企業(yè)相關(guān)度整體不高：個(gè)股層面僅金嶺礦業(yè)、海南礦業(yè)具有一定的相關(guān)度。其中，國(guó)內(nèi)不具有鐵礦石定價(jià)權(quán)或是制約股商聯(lián)動(dòng)走勢(shì)的原因;同時(shí)，鐵礦石營(yíng)收占比高低對(duì)相關(guān)性影響有限。

主營(yíng)毛利率決定鐵礦石折溢價(jià)強(qiáng)弱：個(gè)股中宏達(dá)礦業(yè)、海南礦業(yè)的溢價(jià)能力較高。主營(yíng)產(chǎn)品毛利率或仍為影響溢價(jià)能力的關(guān)鍵性因素;從非大宗商品因素來(lái)看，也有并購(gòu)重組等事件型推動(dòng)。

焦炭的股商聯(lián)動(dòng)特征：

焦化企業(yè)相關(guān)度在2017年顯著分化：山西焦化、陜西黑貓、云煤能源相關(guān)度最高。造成個(gè)股間差異的原因，主要有主營(yíng)結(jié)構(gòu)差異、上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型因素、以及長(zhǎng)期停牌造成的數(shù)據(jù)偏差。

地區(qū)龍頭焦化企業(yè)折溢價(jià)位于前列：美錦能源，以及地區(qū)龍頭山西焦化、陜西黑貓折溢價(jià)能力位于前列。非焦化領(lǐng)域投資、行業(yè)地位、主營(yíng)毛利率高低能夠反映折溢價(jià)差異。

焦煤的股商聯(lián)動(dòng)特征：

板塊內(nèi)個(gè)股并無(wú)明顯差異，龍頭煉焦煤企業(yè)企業(yè)相對(duì)較高：西山煤電、潞安環(huán)能、冀中能源的相關(guān)度最高。其中，龍頭效應(yīng)、企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或是造成板塊間細(xì)微差異的因素。

龍頭焦煤企業(yè)溢價(jià)能力穩(wěn)健：以西山煤電、潞安環(huán)能為代表的龍頭焦煤企業(yè)隨焦煤價(jià)格的回升，估值明顯修復(fù)。同時(shí)，盈利能力差異、主營(yíng)構(gòu)成多樣性以及行業(yè)地位或是影響煉焦煤企業(yè)折溢價(jià)差異因素。

鋼材上游個(gè)股篩選總結(jié)：

鐵礦石企業(yè)：總體來(lái)看鐵礦石板塊股票及商品聯(lián)動(dòng)性較弱。個(gè)股方面，可關(guān)注海南礦業(yè)，以及以硅鐵為主營(yíng)的鄂爾多斯。其中，鄂爾多斯除和硅鐵有所聯(lián)動(dòng)外，由于同樣是鋼鐵生產(chǎn)輔料且受權(quán)益板塊推動(dòng)等因素，與鐵礦石也出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性。

焦炭企業(yè)：可關(guān)注地區(qū)龍頭山西焦化、陜西黑貓。

焦煤企業(yè)：關(guān)注龍頭焦煤企業(yè)西山煤電、潞安環(huán)能。

在大宗商品到權(quán)益系列三中，我們已經(jīng)對(duì)鋼材期貨進(jìn)行了分析。對(duì)于黑色系商品來(lái)說(shuō)，除了處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的鋼材之外，還有諸如鐵礦石、焦煤焦炭、以及鐵合金等生產(chǎn)鋼鐵的原材料或輔料。因此，從黑色系走勢(shì)來(lái)看，由于受產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)關(guān)系帶動(dòng)，相關(guān)商品價(jià)格也出現(xiàn)了類似走勢(shì)。尤其以焦炭為例，2017年出現(xiàn)了不遜于螺紋鋼的漲幅，上漲近30%。因此，對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游商品，我們將進(jìn)一步關(guān)注鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上游商品與股票的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

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鋼材產(chǎn)業(yè)鏈商品及對(duì)應(yīng)個(gè)股

從圖1可以看出，鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料主要為鐵礦石、焦煤和焦炭，以及鐵合金等黑色系商品。從成本角度來(lái)看，鐵礦石和焦炭占到生鐵成本的90%，是冶煉鋼鐵的主要原材料，而焦炭則是由煉焦煤轉(zhuǎn)化而來(lái)。因此，在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的上游商品中，將重點(diǎn)尋找鐵礦石、焦煤、焦炭商品期貨所對(duì)應(yīng)的上市公司。其中，鐵礦石類企業(yè)有10家，焦炭類企業(yè)為8家，以及7家煉焦煤企業(yè)。