在大宗商品到權益系列三中，我們已經對鋼材期貨進行了分析。那么除了處于產業鏈核心位置的鋼材之外，包括鐵礦石、焦煤、焦炭的黑色產業鏈上游商品在鋼材產業鏈的推動下，也出現鋼材的類似走勢。尤其是焦炭在2017年出現了不遜于螺紋鋼的漲幅。因此，在本篇報告中，我們將進一步關注黑色上游商品與股票的聯動關系。

鋼材上游商品及對應個股：在鋼材產業鏈的上游商品對應的權益板塊中，鐵礦石類企業有10家，焦炭類企業為8家，以及7家煉焦煤企業。

鐵礦石的股商聯動特征：

鐵礦石企業相關度整體不高：個股層面僅金嶺礦業、海南礦業具有一定的相關度。其中，國內不具有鐵礦石定價權或是制約股商聯動走勢的原因;同時，鐵礦石營收占比高低對相關性影響有限。

主營毛利率決定鐵礦石折溢價強弱：個股中宏達礦業、海南礦業的溢價能力較高。主營產品毛利率或仍為影響溢價能力的關鍵性因素;從非大宗商品因素來看，也有并購重組等事件型推動。

焦炭的股商聯動特征：

焦化企業相關度在2017年顯著分化：山西焦化、陜西黑貓、云煤能源相關度最高。造成個股間差異的原因，主要有主營結構差異、上市公司業務轉型因素、以及長期停牌造成的數據偏差。

地區龍頭焦化企業折溢價位于前列：美錦能源，以及地區龍頭山西焦化、陜西黑貓折溢價能力位于前列。非焦化領域投資、行業地位、主營毛利率高低能夠反映折溢價差異。

焦煤的股商聯動特征：

板塊內個股并無明顯差異，龍頭煉焦煤企業企業相對較高：西山煤電、潞安環能、冀中能源的相關度最高。其中，龍頭效應、企業業務轉型或是造成板塊間細微差異的因素。

龍頭焦煤企業溢價能力穩健：以西山煤電、潞安環能為代表的龍頭焦煤企業隨焦煤價格的回升，估值明顯修復。同時，盈利能力差異、主營構成多樣性以及行業地位或是影響煉焦煤企業折溢價差異因素。

鋼材上游個股篩選總結：

鐵礦石企業：總體來看鐵礦石板塊股票及商品聯動性較弱。個股方面，可關注海南礦業，以及以硅鐵為主營的鄂爾多斯。其中，鄂爾多斯除和硅鐵有所聯動外，由于同樣是鋼鐵生產輔料且受權益板塊推動等因素，與鐵礦石也出現聯動性。

焦炭企業：可關注地區龍頭山西焦化、陜西黑貓。

焦煤企業：關注龍頭焦煤企業西山煤電、潞安環能。

在大宗商品到權益系列三中，我們已經對鋼材期貨進行了分析。對于黑色系商品來說，除了處于產業鏈核心位置的鋼材之外，還有諸如鐵礦石、焦煤焦炭、以及鐵合金等生產鋼鐵的原材料或輔料。因此，從黑色系走勢來看，由于受產業鏈聯動關系帶動，相關商品價格也出現了類似走勢。尤其以焦炭為例，2017年出現了不遜于螺紋鋼的漲幅，上漲近30%。因此，對于鋼鐵產業鏈上游商品，我們將進一步關注鋼材產業鏈上游商品與股票的聯動關系。

一

鋼材產業鏈商品及對應個股

從圖1可以看出，鋼材產業鏈的上游原材料主要為鐵礦石、焦煤和焦炭，以及鐵合金等黑色系商品。從成本角度來看，鐵礦石和焦炭占到生鐵成本的90%，是冶煉鋼鐵的主要原材料，而焦炭則是由煉焦煤轉化而來。因此，在鋼材產業鏈的上游商品中，將重點尋找鐵礦石、焦煤、焦炭商品期貨所對應的上市公司。其中，鐵礦石類企業有10家，焦炭類企業為8家，以及7家煉焦煤企業。