眾安在線賠付率從去年同期的52.8%漲至54.2%。此外，凈投資收益率和總投資收益率同比均出現下滑，前者從3.1%降至2.1%，后者從3.3%降至1.8%。

就算抹上厚厚一層“互聯網”的“粉底”，成立即將滿五年的眾安在線財產保險股份有限公司(下稱眾安保險，6060.HK)，仍然無法改變其險資機構的本來面目。也正因如此，當該公司市值一度來到1437億港元高位時，部分投資者開始擔心其業績無法與之匹配。

事實上，這個昔日的“獨角獸”或許確實被高估了。8月27日，眾安保險公布今年上半年業績情況，中報顯示，該公司實現總保費收入51.48億元，同比增長106.58%，然而虧損卻達到6.67億元，較去年同期的2.87億元擴大了132.4%。

對于虧損的巨幅上升，眾安保險CFO鄧銳民在當日召開的業績發布會上表示，后續公司會在整體業務增長的同時增加大科研投入，從而可以改變綜合成本費用。鄧氏強調，在控制其他投入后“有信心在未來會看到明顯的改善”。

然而，市場顯然缺乏上述信心。中報出爐后三天，眾安在線股價持續疲軟。截至8月30日，其33.9港元/股的收盤價較52周高點已縮水65.4%，總市值亦只剩下495億港元。其目前股價較59.7港元/股發行價蒸發了43.3%。

虧損持續擴大

從關鍵指標來看，眾安保險上半年業績表現有所改善。以衡量一家保險公司盈利能力強弱的主要標準——綜合成本率為例，上半年，眾安保險為124%，較去年同期的129.3%下降5.3個百分點。此外，上年半的費用率為69.8%，也較去年同期的76.5%下降6.7個百分點。

即便如此，該公司的虧損仍呈持續擴大之勢。上半年凈虧損達6.67億元，較去年同期的2.87億元大增132.4%。

引起市場注意的是，雖然綜合成本率有所下降，但其賠付率卻比去年同期上漲1.4個百分點，即從52.8%漲至54.2%。此外，凈投資收益率和總投資收益率同比出現下滑，前者從3.1%降至2.1%，后者則從3.3%降至1.8%。

對于綜合成本率的下降，鄧銳民在業績發布會上表示，該指標的改善主要在于以下幾個方面：一是隨著業務越來越聚焦在健康、消費金融和汽車生態，眾安在獲客、產品、風控及服務等方面發揮更大價值，品牌得到較大提升，從而獲得了更好的議價能力;二是公司不斷優化產品組合，對于盈利性較差的產品，公司主動削減業務;三是基于云計算、大數據、人工智能的應用，承保和理賠流程更加高效，隨著保費收入規模的增加，規模效應逐步顯現。

不過，國際投行不會只聽“一面之詞”。

記者注意到，美銀美林的研究報告指出，眾安保險業績疲弱主要受承保虧損拖累，綜合比率(費用率+損失率)按年下跌5個百分點，但仍處于124%水平高位。按美銀美林預期，市場將繼續下調眾安保險預測，并料其承保虧損將持續至2018及2019年。

保費收入不平衡

從半年報可以看到，眾安保險在其他方面的投入確實有所收縮，但在科技方面的投入，依然大手筆。

過去六個月，眾安在線在科技研發方面的支出達3.74億元，同比增加91%;人員投入方面，截至2018年6月30日，眾安在線的工程師及技術人員總計1536名，占公司雇員總數的53.2%。

或許得益于科技研發的助力，上半年眾安保險實現總保費收入達51.48億元，和去年同期的24.92億元相比，增長106.58%。

《投資時報》記者通過分析半年報數據發現，在健康、消費金融、汽車、生活消費、航旅五大生態中，數健康、消費金融、汽車的發展最為迅猛，這三大新興生態的合計保費達35.04億元，較去年同期的7.35億元增長了376.73%，在公司總保費收入中的占比高達68.07%。

具體來看，上半年健康生態實現總保費收入達15.57億元，較去年同期的4.38億元大漲255.48%，占總保費收入的30.24%。其中，綜合賠付率及渠道費用率分別為56.0%及26.4%。

消費金融生態上半年實現保費收入達14.84億，較去年同期的2.56億元上漲479.69%，占總保費收入的28.83%。其中，綜合賠付率及渠道費用率分別為69.2%及13.7%。此外，截至上半年末，其消費金融生態已連接生態合作伙伴54家。

汽車生態上半年總保費收入為4.63億元，較去年同期的0.41億元大漲1029.27%，占總保費收入的8.99%。其中，綜合賠付率及渠道費用率分別為55.5%及30.3%。

值得注意的是，與上述三大生態相比，該公司的生活消費生態和航旅生態的發展不甚樂觀，保費收入出現下滑。上半年，眾安保險生活消費生態的總保費收入為7.53億元，和去年同期的9.09億元相比下降17.16%;航旅生態為6.84億元，較去年同期的7.06億元下降3.12%。

眾安保險方面表示，前者是由于主動縮減了數碼業務中承保質量較低的業務，另外，在電商生態的部分業務份額也有所減少;后者主要是受到2017年四季度中國民航局對于在線旅行平臺及航空公司取消以默認選項方式推薦服務產品的政策影響。

屢遭監管“點名”

眾安保險由螞蟻金服、騰訊、中國平安等國內知名企業基于保障和促進整個互聯網生態發展的初衷發起設立，并于2013年9月29日獲保監會同意開業批復。該公司業務流程全程在線，全國不設任何分支機構，完全通過互聯網進行承保和理賠服務。2017年9月28日，頭頂“中國互聯網保險第一股”，眾安保險于港股上市。

然而，上市后的眾安保險并未因此獲得“開掛”人生。上市首年便巨虧9.96億元，且延續至今。業內人士表示，模式單一、突圍無力、流量有限等是大部分互聯網保險公司處于虧損階段的主要原因。同時，互聯網保險公司不設立線下機構看似輕資產，實際增加了渠道成本。

除了虧損，接二連三的被監管“點名”也令眾安保險較為頭疼。

據了解，2017年10月原保監會派出檢查組對眾安保險的保險資金運用情況進行專項檢查時發現，截至2017年9月底，該公司投資關聯方發行的保險資產管理產品余額超過監管規定比例。此外，2017年上半年，眾安保險持有單一股票的賬面余額多日超過監管規定比例，且在投資超比例后仍繼續買入。同時，還存在未按規定進行監管報告和對外信息披露等問題，如該公司委托投資股票虧損達到“保險資產管理重大事項”上報標準，但未按規定向監管部門報告。

就在上述問題整改完畢后，2018年7月26日，該公司又收到銀保監會第二份監管函。監管函指出，2015年至2017年期間，眾安保險貨運險、物流責任險賠案中有101件存在報案后15個工作日內未進行系統賦值估損，也未進行人工估損的情況，同時還存在部分注銷、零賠付案件未按規定留存相關信息，部分案件未按規定時限提取準備金等問題。